Sorpresa dovish della Fed. Il mercato aveva previsto un tono cauto da parte della banca centrale Usa, ma l'ultima riunione dell'anno ha preso la direzione opposta. Secondo l'ultimo dot plot, la banca centrale statunitense prevede ora di abbassare i tassi di interesse fino a 75 punti base nel 2024. La previsione è ora di chiudere i tassi al 4,6% entro la fine del prossimo anno. Si tratterebbe di un ulteriore ribasso di 25 punti base rispetto a quanto previsto nel precedente dot plot di settembre. Eric Winograd, capo economista di AllianceBernstein, è chiaro sui due messaggi che la Fed sta inviando. "Il ciclo di rialzi è finito, a meno che non ci sia una sorpresa significativa, e inizia il conto alla rovescia per il primo taglio dei tassi", afferma. "Sembra che la Fed stia tenendo pienamente conto dell'attuale rallentamento dell'economia statunitense (e dell'inflazione) e di un possibile rallentamento che potrebbe far precipitare la prima economia mondiale in recessione all'inizio del 2024. Ricordiamo che il 2024 è un anno di elezioni...", afferma John Plassard del gruppo Mirabaud.
Rischio sui mercati
La proiezione più accomodante della Fed è ancora in ritardo rispetto ai quasi cinque tagli dei tassi di 25 punti scontati dal mercato, ma secondo James McCann, vice capo economista di abrdn, l'inversione di tendenza di questa riunione probabilmente incoraggerà gli investitori che negli ultimi mesi hanno messo in dubbio il messaggio della Fed di tassi più alti per un periodo più lungo, poiché vediamo segnali di rallentamento dell'inflazione e di raffreddamento della crescita.
Ed è proprio questo che abbiamo visto nella prima reazione del mercato. "Tagliente", come dice David Page, head of Macro Analysis di AXA IM. "I tassi a breve termine si sono mossi per prezzare ulteriori tagli", riassume. Secondo le previsioni del mercato, la Fed inizierebbe a tagliare a marzo, con un movimento di 10 punti base dopo il discorso di Powell. "Le contrattazioni suggeriscono ora tassi intorno al 4% (più di 5 tagli), dopo un calo di 30 punti base", sottolinea Page.
Sia le obbligazioni che il mercato azionario sono passati in modalità risk-on. Due gli asset che Page evidenzia: il rendimento del Tesoro USA a 2 anni è sceso di 21 punti base al 4,46% e quello a 10 anni è sceso di 13 punti base al 4,03%. Allo stesso tempo, il dollaro è sceso dell'1% e l'S&P 500 ha stabilito un nuovo record, superando brevemente i 4.700 punti prima di arretrare e fermarsi all'1% in più.
Nuove proiezioni economiche
Sono state aggiornate anche le proiezioni economiche (i SEP). La previsione mediana del tasso di disoccupazione è rimasta invariata al 4,1%, ma il PIL reale nel 2024 è stato rivisto all'1,4% dall'1,5% di settembre e l'IPC core è stato rivisto al ribasso al 2,4% dal 2,6% di settembre. In altre parole, si prevede un 2024 leggermente migliore rispetto al passato. "La Fed sembra sempre più fiduciosa in un atterraggio morbido il prossimo anno. Le proiezioni economiche dei funzionari della Fed mostrano che prevedono un calo significativo dell'inflazione con un tasso di crescita solo leggermente inferiore al trend e un tasso di disoccupazione simile al trend", interpreta Tiffany Wilding, economista di PIMCO.
"La ciliegina sulla torta di questa SEP è stato il commento di Powell durante la conferenza stampa, secondo il quale i tagli dei tassi sono qualcosa che inizia ad essere all'orizzonte ed è chiaramente un argomento di discussione", aggiunge Sonia Meskin, economista macro statunitense presso BNY Mellon IM.
"Guardando alle proiezioni economiche aggiornate, sembra che i banchieri centrali siano diventati più fiduciosi che i loro passati rialzi dei tassi finiranno per ridurre l'inflazione; le loro previsioni per il prossimo anno e per il 2025 sono state abbassate", commenta Christian Scherrmann, economista statunitense di DWS. E in effetti Whitney Watson, co-head and co-CIO delle Fixed Income and Liquidity Solutions di Goldman Sachs AM, ritiene che la Fed possa chiudere l'anno con una leggera soddisfazione, visto che l'inflazione core è scesa dal picco del 6,6% al 4% senza un rallentamento importante dell'economia o un forte aumento della disoccupazione.
Iniziano le scommesse: quando e di quanto
Ora che la Federal Reserve ha spostato l'ago della bilancia nella direzione richiesta dal mercato, si aprono le scommesse su quando inizieranno i tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti. I gestori patrimoniali internazionali hanno un'ampia gamma di opinioni su quanto la Fed possa o meno essere accomodante nel 2024. Ad esempio, Paolo Zanghieri, senior economist di Generali Investments, ritiene che questa riunione confermi la sua visione di un taglio di 100 punti base il prossimo anno. "Vediamo il primo taglio a maggio, quando la Fed avrà sufficienti prove di disinflazione", afferma.
Keith Wade, capo economista e strategist di Schroders, sostiene invece che la Fed sarà l'ultima grande banca centrale a tagliare i tassi (dopo la BCE e la BoE). "In effetti, abbiamo ritardato le nostre aspettative e ora ci aspettiamo un primo taglio dei tassi da parte della Fed nel settembre 2024, con una riduzione dei tassi di 200 punti base al 3,5% nel 2025, un po' più tardi di quanto attualmente previsto dal mercato", afferma.
Le società estere sono concordi nel ritenere che non assisteremo a un ciclo di tagli dei tassi così aggressivo come quello attualmente previsto dal mercato. "Il tipo di allentamento aggressivo che il mercato sta prezzando (ben oltre i 100 punti base l'anno prossimo, a partire già da marzo) richiederebbe sia un'accelerazione della disinflazione sia una forte evidenza di debolezza economica. Al momento non sono evidenti né l'una né l'altra cosa, e credo che ci vorrebbe qualcosa di molto drammatico perché la Fed decida di tagliare i tassi in linea con l'attuale calendario di mercato", sostiene Winograd.
