Mercati obbligazionari, nel 2023 la parola d'ordine sarà flessibilità

“La performance negativa senza precedenti nel fixed income è andata di pari passo con una volatilità giornaliera senza precedenti. Ora che il processo di normalizzazione sta per concludersi, bisognerà valutare se la volatilità proseguirà ancora nei prossimi mesi, e quindi può valere la pena affidarsi a un prodotto flessibile in grado di reagire rapidamente agli sviluppi del mercato” commenta Elisa Ori, Head of Sales Italy di BNP Paribas Asset Management. “Bisognerà poi valutare quando queste condizioni cambieranno e quali siano i rischi principali per il mercato obbligazionario nel 2023”.

“È stato un lungo anno, da un lato i rendimenti sono saliti, dall’altro la volatilità ha portato con sé andamenti altalenanti. I dati dimostrano che un anno come il 2022 non si era mai visto” osserva Olivier De Larouzière, CIO Global Fixed Income di BNP Paribas Asset Management. “I gestori non hanno avuto vita facile: i tassi registravano variazioni giornaliere di +/-15 o 20 punti base, che moltiplicate per la duration si traducevano in variazioni dei rendimenti di +/-1% ogni giorno. Una simile volatilità non si era registrata neanche durante le precedenti crisi del debito sovrano o del credito. E purtroppo, secondo me, non sta volgendo al termine”. De Larouzière prevede che nel 2023 ci muoveremo tra due scenari contrapposti, “da una parte la recessione, dall’altra il finanziamento dei deficit, della transizione energetica e dei prezzi delle materie prime. Sono contrapposte perché la recessione implica un flattening o un’inversione della curva dei rendimenti, mentre il finanziamento del deficit implica uno steepening della curva, e avranno un forte impatto sui tassi e sulla duration. Le dinamiche, inoltre, sono diverse tra Bund e BTP, o tra USA e gli altri Paesi. Lo scenario favorisce i gestori attivi, che continueranno a trovare opportunità di investimento, generate dalla volatilità, sebbene non si possano garantire certezze in termini di performance”.

De Larouzière suggerisce pertanto flessibilità a livello di duration: “sarà necessario modificare le posizioni durante l’anno a causa degli effetti di queste forze contrapposte. Inoltre, raccomando flessibilità a livello di settori: ho già espresso la mia preferenza per l’investment grade in euro, ma anche in questo segmento operiamo una gestione molto attiva. L’allargamento degli spread ha interessato indiscriminatamente tutte le obbligazioni, indipendentemente dalla categoria, dalla scadenza e dal rating: un andamento insensato, che però crea opportunità. Nelle ultime settimane gli spread hanno registrato una forte contrazione, che ha riguardato tutti i settori, le scadenze e i rating: un ulteriore andamento insensato. Ritengo che il 2023 sarà un anno di stock picking e di bond picking” prosegue l'esperto, “una buona notizia per gli analisti e per i gestori di portafogli del credito, perché possono fare la differenza operando tra i diversi segmenti. È quindi necessario essere flessibili anche a livello di allocazione, sia tra i segmenti del credito, sia nel reddito fisso in generale”. Un approccio valido anche per altri settori e asset class “nel 2023 ci sarà tanto da fare, ma in un contesto più positivo. Per quanto riguarda i rischi, invece, ritengo che sia sempre possibile sbagliare le previsioni. Uno steepening delle curve dei rendimenti appare probabile in tutti gli scenari a meno che l’inflazione scenda, pur restando sopra il 3%, a fronte di una recessione molto lieve o assente. In questo caso, le Banche Centrali interverrebbero in modo più aggressivo rispetto alle nostre attuali previsioni e alle aspettative dei mercati. Sarebbe uno sviluppo negativo per il fixed income, o più in generale per qualsiasi asset class, tenendo conto dell’alta correlazione esistente tra azioni e obbligazioni. Uno scenario sfavorevole che non dovrebbe verificarsi ma che non si può escludere” conclude.