L’inflazione ha raggiunto ormai livelli record e si sta estendendo a tutte le economie, allontanandosi dallo shock post pandemico delle catene di approvvigionamento e dall'impennata dei prezzi delle materie prime a seguito dell'invasione Russa dell’Ucraina. Per controllarla le principali banche centrali mondiali, con la Fed in cima alla lista, stanno inasprendo le proprie politiche monetarie, dopo un lungo periodo di misure espansionistiche. In questo scenario di cambiamento, una delle domande che più si pongono gli investitori è quanto sarà grande la loro stretta. Un quesito su cui si sofferma anche l’head of Fixed Income Alternatives di Jupiter AM, Mark Nash: “I mercati globali dei tassi d'interesse non hanno ancora prezzato fino a che punto le banche centrali dovranno inasprire la politica monetaria”, osserva l’esperto. “La nostra analisi si concentra molto sul livello dei tassi reali piuttosto che su quello dei tassi nominali per valutare fino a che punto questa mossa dovrà essere compiuta”, continua. “I tassi reali statunitensi si aggirano intorno allo zero, un'enorme mossa rispetto ai minimi recenti di circa -2% registrati all'inizio dell'anno, ma a nostro avviso questi livelli non sono ancora abbastanza rigidi da smorzare le pressioni inflazionistiche negli Stati Uniti e portare la domanda e l'offerta in equilibrio”, spiega. Secondo l’esperto i tassi d'interesse globali devono essere più alti, “e quanto più rapido è questo processo, tanto meglio è”, afferma. “Ciò significa, a nostro avviso, che potrebbe essere un'estate difficile per i tassi d'interesse globali: prevediamo che i Treasury a 10 anni si avvicinino al 4% nella seconda metà del 2022, un livello che non si vedeva dal 2010”, spiega. “Tuttavia, quando si ha a che fare con livelli di inflazione che non si vedevano da 40 anni, non crediamo che questa sia una visione estrema da mantenere”, aggiunge.
Il Jupiter Strategic Absolute Return Bond Fund
Nash è il gestore del fondo con Rating FundsPeople Jupiter Strategic Absolute Return Bond. La strategia utilizza esposizioni tradizionali al reddito fisso (obbligazioni sovrane, credito societario a reddito fisso, valute estere e inflazione), ma con l'ulteriore flessibilità di poter essere lunghi o corti rispetto a tali esposizioni. “Nei mercati obbligazionari sovrani questo significa utilizzare principalmente gli exchange traded futures per esprimere queste posizioni corte, ma utilizziamo anche gli interest rate swap se il mercato non ha una duration adeguata nei futures per l'esposizione che stiamo cercando di esprimere”, spiega Nash. “Nei mercati del credito utilizziamo anche derivati sul credito per esprimere posizioni corte in questo settore. Inoltre, i tradizionali titoli di Stato indicizzati e gli swap sull'inflazione ci consentono di esprimere posizioni sia rialziste che ribassiste sull'inflazione”, continua. La strategia è in grado di assumere una duration sia corta che lunga (+/- 5 anni a livello di fondo) e il team dispone di una gamma completa di esposizioni per ottenere rendimenti sia in aumento che in diminuzione. Grazie alla capacità di andare lunghi e corti sui tassi in diverse fasi dello spettro delle scadenze, il team ha anche la flessibilità di scegliere con precisione la posizione sulla curva dei tassi d'interesse. “La volatilità e il controllo del rischio per la strategia sono al centro delle nostre attività”, sottolinea Nash. “Puntiamo a un livello di volatilità implicita di circa il 4-5%, che abbiamo scelto per rispecchiare la volatilità di un titolo del Tesoro statunitense di media scadenza”, continua. “Riteniamo che questo ci dia la flessibilità aggiuntiva necessaria per produrre rendimenti positivi in ogni tipo di ambiente macroeconomico”, afferma.
Posizionamento del portafoglio
Per la maggior parte del 2022 il fondo si è posizionato generalmente corto sulla duration e lungo sull’inflazione. In aggiunta a ciò, e influenzato da una Federal Reserve statunitense sempre più falco, il fondo è stato generalmente lungo sul dollaro USA. Tuttavia, nelle ultime settimane, dopo una significativa fase di ribasso dei titoli obbligazionari, il team si è orientato verso una posizione di duration più lunga, che nelle ultime sedute è diventata quasi piatta. “Abbiamo mantenuto una posizione di appiattimento della curva, consapevoli che i tassi delle banche centrali devono salire molto per affrontare il problema dell'inflazione”, spiega il gestore. “Rimaniamo neutrali o leggermente corti sul credito, leggermente lunghi sull'inflazione e attualmente siamo più vicini alla neutralità sul dollaro USA”, dichiara. Nel posizionamento del portafoglio, il team di gestone continua a seguire i temi macro secondo cui l'inflazione, sebbene prevista in calo nella seconda metà di quest'anno, rimarrà comunque elevata e che fino a quando non si inizieranno a vedere i numeri dell'occupazione e dell’attività economica scendere negli Stati Uniti, la Fed non terminerà il suo ciclo di rialzi. “Finché la Fed non si avvicinerà alla fine della sua fase di inasprimento, il dollaro rimarrà fermo e i mercati del credito continueranno a essere messi a dura prova”, conclude Nash.
