Il comparto delle obbligazioni aziendali ha ottenuto notevoli guadagni dall'inizio della crisi COVID-19 nel marzo 2020. Le obbligazioni ad alto rendimento sono aumentate di oltre il 25%. Il sostegno delle banche centrali e dei governi, seguito dalla scoperta di vaccini alla fine del 2020, insieme alla riapertura e al forte rimbalzo dell'attività economica, si sono combinati insieme per dar vita a una forte ripresa.
Tuttavia, ci troviamo ora in una fase più matura e complessa del ciclo di ripresa. I fondamentali sono forti, così come l'attività economica e la domanda dei consumatori, ma le valutazioni sono elevate e vi è incertezza sull'inflazione, sul processo di normalizzazione della politica monetaria e sul futuro della pandemia. Dunque, cosa aspettarsi? Gli esperti di Schroders forniscono sei grafici per comprendere la situazione.
Il rimbalzo degli utili societari da marzo 2020 si è tradotto in un sostanziale rafforzamento dei bilanci, fornendo un forte sostegno ai mercati del credito. Tuttavia, è probabile che i margini di miglioramento siano limitati. "La sfida principale per le aziende quest'anno sarà difendere i margini dalle pressioni sui costi, mentre potrebbe verificarsi una certa propensione ad adottare misure più favorevoli per gli azionisti, che potrebbero però compromettere la solidità del bilancio", avverte James Molony, specialista del reddito fisso di Schroders.
I bilanci aziendali sembrano solidi
I fondamentali delle aziende europee si sono rafforzati dal COVID-19
Per Martha Metcalf, head of US Credit, Schroders, i fondamentali delle società sono buoni e quindi "è probabile che la dispersione dei risultati aumenti come conseguenza della diversa capacità di ciascuna azienda di far fronte all'aumento dei costi. Ciò rappresenterà una maggiore opportunità di selezione dei titoli rispetto ciò a cui abbiamo assistito negli ultimi anni".
Il ciclo economico ha favorito il miglioramento dei rating, soprattutto nelle alte prestazioni. "L'aumento dei rating è stato di supporto al mercato, così come la tendenza delle rising star, le obbligazioni passate da high yield a investment grade, mentre nel 2020 c'è stato un numero crescente di fallen angel che sono tornati a essere investment grade. Questo processo è in uno stato abbastanza avanzato negli Stati Uniti, ma anche l'Europa dovrebbe iniziare a raggiungere quel livello".
Le tendenze dei rating supportano l'high yield
Anche se le valutazioni delle obbligazioni societarie investment grade non sono a buon mercato, Saida Eggerstedt ritiene che dovrebbero rimanere stabili, a condizione che il tapering e gli aggiustamenti politici si svolgano come previsto. "Le obbligazioni investment grade statunitensi continuano a offrire un rendimento ragionevole, in parte a causa dell'aumento dei rendimenti del Tesoro statunitense, che attira l'interesse degli investitori stranieri. I rendimenti delle obbligazioni europee sono più bassi, ma gli spread offrono un valore migliore.
La domanda di credito statunitense da parte degli investitori stranieri è forte
Tuttavia, per il responsabile del credito sostenibile di Schroders, le aree di valore più interessanti sono in Asia, nei mercati emergenti e nell'high yield.
"Gli spread sul debito europeo e le obbligazioni BB statunitensi scontano attualmente tassi di default a cinque anni di 3,7x e 1,9x in media, rispettivamente. Gli alti rendimenti dell'euro offrono valore rispetto agli Stati Uniti, e lo spread dell'euro è sceso più di quello degli Stati Uniti, il che è insolito. Questo può essere accaduto in parte perché l'Europa è più esposta al rallentamento della Cina, alle forze cicliche e ai problemi della catena di approvvigionamento, ma questi problemi dovrebbero iniziare a diminuire. Se scaviamo più a fondo, gli spread sulle obbligazioni BB denominate in euro sono circa 3,5 volte quelli delle BBB, ben al di sopra dei livelli storici.
Valore che offre l'Europa rispetto agli Stati Uniti
Per Metcalf, le tendenze del rating dovrebbero rimanere favorevoli, poiché i benefici ottenuti dalle rising star saranno spostati nell'alto rendimento. "Questo riduce anche la durata complessiva o il rischio di tasso d'interesse nell'high yield. Ma dobbiamo essere pazienti e aspettare che la dispersione aumenti e che le valutazioni diventino più convincenti".
Come spiega, gli spread dei mercati emergenti ad alto rendimento sono ben al di sopra delle loro controparti dei mercati sviluppati e c'è una maggiore dispersione, con una proporzione significativamente più alta di mercati emergenti che scambiano con spread superiori a 600 o anche 800 punti base. "Questo implica una più ampia gamma di opportunità a livello di stock", prosegue l'esperta.
Valore in Asia e alto rendimento emergente
La società ritiene che le valutazioni del credito investment-grade asiatico siano supportate da fondamentali stabili e in miglioramento, mentre l'high yield offre molte opportunità di stock-picking individuali. "Gli spread del credito asiatico dovrebbero stabilizzarsi nella prima metà del 2022, ma potrebbero non convergere con le medie storiche, almeno a breve termine, poiché gli investitori rimangono diffidenti sui rischi politici della Cina", prevedono gli esperto.
Schroders conclude l'analisi spiegando che prevede un miglioramento generale dei fondamentali aziendali dei mercati emergenti e una possibile stabilizzazione a livello macroeconomico, anche se "la situazione dipende molto dalla singola azienda".
