Obbligazionario emergente, l’approccio bottom-up può fare la differenza

I mercati emergenti sono una componente stabile del portafoglio modello di Unicredit. Tuttavia, essendo estremamente diversi tra loro, “affidarsi ai soli sistemi quantitativi per scegliere dove investire può generare performance elevate nel breve termine, ma nascondere rischi potenziali non catturati dai modelli di valutazione”, spiega Roberta Rudelli, fund selector della banca. “Per questo - prosegue - non puntiamo ai top performer del mercato, ma a fondi che riescano a superare il benchmark in modo constante nel tempo attraverso la gestione attiva”. Rispetto ai diversi approcci di gestione possibili, l’esperta precisa: “Il nostro obiettivo è conoscere a fondo i gestori e identificare i fondi con drawdown più contenuti. Nell’attuale contesto di mercato, preferiamo i mercati emergenti in valuta locale per le valutazioni più interessanti e il potenziale supporto derivante da un dollaro più debole sulle aspettative di taglio dei tassi da parte della Fed”. L’asset allocation della banca è “neutrale sulle obbligazioni di emittenti emergenti in valuta forte, ma come fund selection copriamo l'intera asset class, incluse le strategie in obbligazioni corporate e le soluzioni miste”, chiarisce Rudelli.

“Di recente, rispetto ai mercati emergenti siamo passati da una gestione tradizionale a una più flessibile e opportunistica”, commenta Davide Saccone, portfolio manager, Managers Selection & ESG di Quaestio Capital SGR. “Cerchiamo gestori capaci di sfruttare tutte le leve disponibili nell’asset class, come emissioni governative in valuta locale, corporate spread e forex, adottando strategie sia lunghe che corte su specifici segmenti di mercato o titoli”. L'obiettivo della società “è concedere l’intero opportunity set al gestore, dandogli libertà di allocazione all’interno di un budget di rischio prestabilito e valutando come il team di gestione generi alpha o legate a ristrutturazioni affinché non diventino la fonte di rischio principale del portafoglio”, afferma il responsabile. Su questa asset class, sottolinea Saccone, “ogni mercato/Paese è una storia a sé stante: è difficile che le dinamiche politiche, economiche e fiscali in America Latina siano simili a quelle di un mercato di frontiera come il Kenya o a uno del sud est asiatico come il Vietnam”. Da qui la preferenza per un gestore attivo e con presenza locale “che sia in grado di ingaggiare società e governi locali e che abbia un’adeguata infrastruttura di trading per garantire accesso, e uscita, dai mercati”, precisa.

In Nextam Partners SGR ogni Paese viene studiato individualmente, “esaminando fattori quali il PIL, la situazione geopolitica e climatica, la stabilità e se troviamo contesti interessanti vi investiamo”, afferma Massimo Gionso, partner e fund selector della SGR. “Data la tipologia dei nostri clienti - aggiunge - cerchiamo investimenti ben individuati per offrire un rendimento alla scadenza più o meno definito”. In mancanza di risorse e capacità necessarie per gestire l'alta volatilità dell’asset class, “preferiamo investire in obbligazioni sovranazionali a breve termine nella valuta del Paese selezionato con una duration solitamente breve e con un ritorno in termini di flusso cedolare tale da minimizzare i rischi di oscillazione della divisa sottostante”, commenta Gionso. “Se il timing scelto sulla valuta è sbagliato, possiamo rinnovare l'investimento con lo stesso criterio; se è giusto, otteniamo un rendimento tendenzialmente più alto di quello iniziale”, aggiunge. Al momento, la società investe in India e Messico “con rendimenti sulle singole divise tra il 7 e il 12% che ci hanno permesso di sopportare agevolmente la recente debolezza soprattutto della divisa messicana”.

“Nella nostra strategia di investimento sui mercati emergenti, adottiamo un approccio uniforme e guidato dal valore sia per bond sovrani che corporate”, spiega Adrian Bender, senior client portfolio manager di Vontobel. Un esempio di questo approccio è l'uso di ETF “che determinano flussi significativi in alcuni bond, come quelli della Costa d'Avorio in dollari ed euro, con differenze sostanziali negli spread”, aggiunge. Per gestire la duration, dall’asset manager adottano “strategie di ottimizzazione del beta per le valute locali e di ottimizzazione degli spread per le valute forti”. “In valuta forte - chiarisce Bender - assumiamo rischi limitati, concentrandoci sulla gestione del credito e degli spread, piuttosto che sulla duration. La gestione del rischio valutario si basa sulla diversificazione del portafoglio, selezionando valute con i tassi di cambio reale più attraenti e i migliori termini di scambio”. Inoltre, Paesi autocratici come Russia, Cina, Turchia e Thailandia “che rappresentano il 35% del benchmark, vengono evitati, e l'esposizione alle materie prime è coperta con investimenti in Paesi come Nigeria, Malesia o con la corona norvegese”, conclude Bender.