Oltrepassare il muro delle scadenze nel credito high yield

Quando si affronta un contesto complesso come quello del prossimo maturity wall, la selezione di un gestore con un approccio difensivo diventa cruciale. “La selezione del gestore avviene sulle base delle sue capacità di analisi”, dichiara Stefano Antoniazzi, gestore di Arca Fondi SGR. “Da parte nostra - continua - preferiamo un gestore che, in una situazione come quella del prossimo maturity wall, tenda a adottare un approccio un po' più difensivo. Abbiamo un carry elevato e spread stretti, quindi essere difensivi permette di essere più protetti in caso di situazioni impreviste. Inoltre, evitare aziende molto indebitate con scadenze di debito a breve termine può rivelarsi una buona strategia. Ci sono settori più intensivi in termini di debito rispetto ad altri e crediamo che un gestore specializzato in questi ambiti, che conosce bene le aziende, possa essere molto prezioso. Tuttavia, riteniamo che non tutte le aziende altamente indebitate siano da evitare, poiché, se si conosce bene il settore, è possibile selezionare opportunità di investimento. Infine, siamo consapevoli che probabilmente ci troviamo nel momento di picco dei tassi di interesse sia negli Stati Uniti che in Europa e che stiamo iniziando a vederne la riduzione. La questione delle scadenze del debito sarà un problema quest'anno e forse anche nel 2025, ma potrebbe diventare più gestibile nel prossimo futuro”.

Dopo il forte aumento dei tassi negli ultimi due anni molte aziende hanno rinviato i rifinanziamenti nella speranza di condizioni più favorevoli. “Il forte aumento dei tassi nel 2022 e 2023 ha rallentato le emissioni di obbligazioni societarie, costringendo le aziende a rinviare i rifinanziamenti nella speranza di una riduzione dei costi futuri”, ricorda Francesca Cerminara, Senior Portfolio Manager, Euromobiliare Advisory SIM. “Una situazione in atto fino alla fine dell'anno scorso. In seguito, grazie all'appetito per il rischio e al rally dei tassi, che ha ridotto il divario tra la cedola media ponderata e i rendimenti di mercato, molti emittenti sono riusciti a rifinanziare il loro debito per gli anni a venire. Secondo alcuni recenti report, con l'aumento marginale del costo del debito a partire dalla metà dell'anno scorso gli emittenti in dollari Usa sono riusciti a posticipare oltre 130 miliardi di dollari, pari al 34% delle scadenze previste per il 2024, 2025 e 2026, agli anni successivi. Nel mercato dell'euro gli emittenti italiani hanno ridotto il loro debito di 70 miliardi di euro, pari al 31%, nello stesso periodo. Siamo fiduciosi che la maggior parte degli emittenti sarà in grado di gestire il proprio debito anche nella seconda metà del 2024, soprattutto per gli emittenti di alta qualità. Al contrario, le emissioni di obbligazioni tripla C rimangono a livelli storicamente bassi”, conclude Cerminara.

Tra gli investitori focus attuale è sulla capacità degli emittenti di rifinanziarsi con tassi più elevati. Solo un’analisi dettagliata permette di identificare i settori più esposti ai default, che sono in aumento. “Ci concentriamo su una ricerca approfondita per valutare la capacità degli emittenti di gestire il debito e rifinanziarsi a tassi più alti”, spiega Angelina Chueh, Senior Client Portfolio Manager, Fixed Income, Columbia Threadneedle Investments. “Siamo particolarmente preoccupati - continua - per settori come l'immobiliare e le obbligazioni ‘CCC’, dove i rendimenti a doppia cifra indicano un alto rischio. Le emissioni recenti sono dominate da ‘BB’ e ‘’B forti, mentre i titoli a tripla C hanno avuto difficoltà nel rifinanziarsi. In termini di default, adottiamo un approccio di ricerca dal basso verso l'alto, analizzando ogni emittente singolarmente e consolidando le informazioni per settore. Questo ci permette di identificare i settori e gli emittenti più a rischio. Di conseguenza, la nostra previsione sui default è aumentata, ma possiamo individuare con precisione i settori e gli emittenti che richiedono maggiore attenzione. Il segmento high yield è interessante, con un rendimento medio del 7%, una qualità in generale miglioramento e oltre il 60% delle emissioni classificate come ‘BB’. Quest'anno abbiamo visto più 'rising stars' che ‘fallen angel’. Tuttavia è essenziale affidarsi a un gestore attivo per evitare i titoli junk e concentrarsi sulle opportunità migliori”.

In un mercato caratterizzato da un'abbondante liquidità, le obbligazioni high yield continuano a rappresentare un'opportunità interessante per gli investitori. Un approccio attento alla diversificazione può prevenire le preoccupazioni legate al muro delle scadenze. “Rispetto al mondo high yield, quando pensiamo alla liquidità osserviamo che è piuttosto elevata nel sistema, e che c'è sempre una grande quantità di denaro pronto a essere investito anche in obbligazioni high yield, dove si percepisce che possa esserci un buon ritorno”, sostiene Matteo Petri, responsabile della Consulenza e Active Advisory di Banca Aletti. “Finché il mercato appare relativamente poco rischioso - aggiunge -, non mettiamo in atto restrizioni significative. Non siamo infatti particolarmente preoccupati rispetto alla questione del cosiddetto maturity wall, anche perché gestiamo duration corte e adottiamo un approccio di diversificazione”. Petri sottolinea quindi l'importanza della liquidità nel sistema, l’utilizzo di una gestione prudente e diversificata, che consente di affrontare eventuali sfide senza eccessive preoccupazioni.