È passata poco più di una settimana da quando il Congresso degli Stati Uniti ha approvato la legge di bilancio soprannominata da Donald Trump “One Big Beautiful Bill” (nota come BBB), la cui riconvalida è ora nelle mani del Senato. Con essa, l'amministrazione statunitense annuncia un'ampia serie di tagli alle tasse e varie misure di riduzione della spesa pubblica con l'obiettivo di iniettare crescita nella più grande economia del mondo. L'amministrazione sostiene inoltre che questa legge di bilancio non comporterà un ulteriore aumento del debito degli Stati Uniti, già molto alto, poiché i tagli alle tasse saranno compensati da tagli alla spesa pubblica.
Tuttavia, gli esperti non sono d'accordo. “È improbabile che il disegno di legge affronti il problema del debito strutturale. I tagli alla spesa previsti non compensano i tagli fiscali proposti, né l'estensione di quelli attuati nel 2017”, spiega Anthony Willis, economista senior di Columbia Threadneedle Investments. Nello specifico, il Committee for a Responsible Federal Budget stima che questa legge potrebbe aumentare il debito nazionale di almeno 3.300 miliardi di dollari nei prossimi dieci anni.
Scarso impatto dei tagli fiscali
Non sembra nemmeno che questo disegno di legge sarà compensato dall'effetto che i tagli fiscali possono avere sull'economia o da quello che potrebbe essere raccolto attraverso le tariffe. Per quanto riguarda il primo aspetto, va ricordato che la maggior parte dei tagli fiscali deriva dall'estensione del TCJA. Si tratta del Tax Cuts and Jobs Act che ha modificato le deduzioni, gli ammortamenti, le spese, i crediti d'imposta e altre voci fiscali che interessano le imprese, quindi, secondo Samy Chaar, Chief Economist, CIO di Lombard Odier, e Filippo Pallotti, macro strategist della stessa società, “non significa un reale cambiamento nella liquidità delle famiglie”.
Inoltre, spiegano che “le detrazioni statali e locali avvantaggiano soprattutto le famiglie con redditi superiori a 200.000 dollari l'anno; sebbene rappresentino una quota consistente dei consumi statunitensi, si tratta di un segmento che risponde meno rapidamente agli aumenti fiscali”, mentre ricordano che l'esenzione temporanea delle mance e degli straordinari può essere più stimolante per la crescita, “ma riguarda una piccola frazione della popolazione da un punto di vista macroeconomico”.
Per quanto riguarda l'impatto delle tariffe, e in attesa dell'esito finale di questa politica tariffaria dopo la battuta d'arresto della Corte Suprema, si stima che possano generare circa 2,3 mila miliardi di dollari nel prossimo decennio. E questo se verranno mantenute. “Resta incerto quanto di queste entrate tariffarie andrà a sostenere i settori colpiti dalle tariffe di ritorsione dei partner commerciali stranieri. Inoltre, l'impatto totale dipenderà in larga misura dal fatto che queste tariffe rimangano in vigore per il prossimo decennio o vengano ridotte o abrogate, eventualmente da una futura amministrazione”, afferma Lombard.
In ogni caso, anche se la politica venisse mantenuta, Raphael Olszyna-Marzys, economista internazionale di J. Safra Sarasin Sustainable AM, spiega che “includendo queste entrate e tenendo conto dell'aumento dei costi degli interessi (che sono esclusi dagli obiettivi fiscali), il deficit potrebbe aggirarsi intorno al 6% del PIL nei prossimi dieci anni, ipotizzando che l'economia cresca al suo tasso potenziale dell'1,8%. Si tratta di un valore vicino al livello di deficit attuale”, afferma.
Una grande opportunità per gli investitori a breve termine?
L'approvazione del rating BBB arriva anche in un momento in cui Moody's, l'unica grande agenzia di rating che ha mantenuto la tripla A per gli Stati Uniti, ha deciso di tagliare il suo rating ad Aa1, a causa dell'aumento sostenuto del debito pubblico, che non si prevede possa essere invertito nemmeno con la nuova politica fiscale.
Tutto questo ha fatto sì che nelle ultime settimane gli investitori reagissero vendendo il debito, soprattutto quello a lunghissimo termine, della prima economia mondiale e non solo. Tanto che il rendimento delle obbligazioni statunitensi a 30 anni ha raggiunto livelli del 5 per cento.
Queste cifre sono sufficientemente alte da indurre alcuni a ritenere che possa essere interessante includere questo tipo di reddito fisso nei portafogli, come Richard J. Gallo, Senior manager e responsabile del Municipal Bond Investment Group di Federated Hermes. Egli sostiene, infatti, che sullo sfondo di un rallentamento economico a breve termine e dell'improbabilità che vengano attuate le politiche tariffarie più estreme, “anche l'allentamento della Fed è più probabile quest'anno. Sembra quindi ragionevole concludere che i rendimenti dei Treasury potrebbero trovare un percorso di discesa più dolce, anche se graduale, da qui in poi, il che potrebbe essere utile per gli investitori obbligazionari a breve termine”, conclude.
