Contributo a cura di Patrick Zeenni, head of Investment Grade & Credit Arbitrage di Candriam. Contenuto sponsorizzato.
Grazie a livelli elevati di rendimenti e spread, nonostante alcune recenti compressioni, i mercati del credito euro investment grade offrono punti di ingresso molto interessanti. Anche se non prevediamo che i prossimi mesi siano privi di turbolenze, riteniamo che potrebbero esserci opportunità da cogliere per gli investitori a lungo termine.
Il segmento offre opportunità
Con yeld superiore al 4% 1(un picco negli ultimi 10 anni) e bassi cash price, intravediamo una rara opportunità di fornire una buona base per performance positive su un orizzonte di 5-7 anni. Storicamente lo yield è un forte indicatore di ritorno totale se si assume un periodo di detenzione simile alla duration.
L'asset class offre inoltre sia un livello significativo di diversificazione, sia opportunità di investimento sostenibile poiché assistiamo a una continua accelerazione nell'emissione di obbligazioni verdi, sociali e sostenibili, che adesso rappresentano quasi 1/3 delle emissioni totali all’interno dell’asset class per le società non finanziarie. Anche i fattori tecnici sono di supporto, con afflussi significativi verso le obbligazioni investment grade, che hanno assorbito la forte offerta soprattutto sui finanziari.
Prudenza ancora giustificata
Accanto agli elementi positivi all'interno dell'euro investment grade ci sono ancora alcuni rischi che potrebbero avere un impatto sull’asset class. Riteniamo le valutazioni interessanti nel lungo termine, ma le condizioni di mercato richiedono un'attenta analisi. Dal punto di vista dei fondamentali, vediamo che la mancanza di sostegno da parte della banca centrale sta ponendo maggiore attenzione sulle criticità idiosincratiche delle aziende, come bilanci e modelli di business. Inoltre, è probabile che il rafforzamento dei principali megatrend (come la digitalizzazione, la decarbonizzazione e la deglobalizzazione) aumenti la pressione su alcune emittenti e crei opportunità per altre. Ciò comporterà un'elevata dispersione sia a livello settoriale sia a livello di singole emittenti, che richiederà concentrazione sull’analisi bottom-up e una maggiore enfasi su elementi come la sostenibilità.
Nel frattempo, il settore bancario ha visto una certa instabilità a seguito dei crolli delle banche regionali negli Stati Uniti e del Credit Suisse in Europa, che però si è attenuata grazie alle rapide rassicurazioni delle banche centrali, pertanto non vediamo eccezionali livelli di rischio. Nel complesso, il settore bancario europeo mostra ancora fondamentali stabili e bilanci che hanno visto una riduzione dell'indebitamento poiché il settore ha subito una significativa ri-regolamentazione nell'ultimo decennio. Prevediamo tuttavia che alcune istituzioni più deboli saranno vulnerabili nell'attuale contesto, il che sottolinea ancora una volta l'importanza di un'attenta analisi della qualità creditizia dell'emittente.
Il know-how di Candriam in materia di credito e sostenibilità
Considerato il contesto, riteniamo che un focus sulle obbligazioni societarie con rating più elevato e di qualità possa offrire i migliori rendimenti aggiustati per il rischio disponibili sul mercato in questo momento.
Un approccio selettivo e attivo ha il potenziale per creare un vero valore aggiunto. Riteniamo che le inefficienze nei mercati del credito possano essere sfruttate attraverso una ricerca finanziaria disciplinata e specifica. Con i rischi orientati verso il downside e un profilo di rischio/rendimento asimmetrico, l'attenzione al rischio è fondamentale per la selezione di obbligazioni investment grade. Il nostro obiettivo è sempre quello di evitare investimenti nelle cosiddette 'fallen angels', cioè emittenti declassate a high yield.
In Candriam crediamo fermamente anche in un altro fattore chiave di differenziazione tra potenziali vincitori e perdenti: la sostenibilità. Siamo convinti che un'analisi senza fattori ESG integrati non fornirà un quadro completo dell'affidabilità creditizia degli emittenti. Le aziende le cui pratiche commerciali sono all'avanguardia in termini di ESG dovrebbero affrontare un minor rischio di eventi di credito negativi.
Fonti e note
1 Fonte : ICE BofA Euro Corporate Index, fine aprile 2023
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