Contributo a cura di Akram Gharbi, head of High Yield Investment di La Française AM. Contenuto sponsorizzato.
Durante i primi sei mesi dell'anno il mercato delle obbligazioni high yield ha sovraperformato il segmento investment grade, grazie a un insieme di fattori positivi: il calo sostanziale dei tassi di insolvenza, soprattutto negli Stati Uniti, le politiche monetarie estremamente accomodanti delle banche centrali e la forte performance dei fallen angel (Fonte: La Française AM, BoAML, dati al 31/05/2021).
L'atteggiamento cauto delle strategie globali de La Française AM sui mercati emergenti ha dato i suoi frutti, in quanto la performance della regione è stata sostanzialmente ostacolata dalla Cina, dove i default societari e gli indici di stress sono ai massimi da molti anni (Fonte: BoAML, dati al 30/04/2021). Detto questo, le prospettive per il mercato high yield per il resto del 2021 rimangono positive dato che i fondamentali e i fattori tecnici rimangono forti. Il mercato high yield globale ha sovraperformato in modo notevole quello investment grade, di oltre 400 punti base. Dall'inizio dell'anno, la performance è stata del 3,3% per l'high yield (denominato in euro) rispetto al -1% per l'investment grade. Da qui a fine 2021 a La Française AM prevediamo che la performance sarà principalmente guidata dal carry, poiché gli spread continuano a fluttuare all'interno di un range relativamente ristretto. Molto probabilmente, qualsiasi stress di mercato derivante da un cambiamento nella politica delle banche centrali sarà di breve durata e potrebbe fornire un'interessante opportunità di ingresso nel mercato. Per il terzo trimestre, ci aspettiamo che gli spread del mercato globale ad alto rendimento si muovano in un range compreso tra 320 e 360 punti base. Qualsiasi allargamento dello spread oltre i 360 punti base, causato delle preoccupazioni crescenti per la variante delta del Covid-19, potrebbe rappresentare una buona opportunità di acquisto. Restiamo fiduciosi nella ripresa economica globale e nel sostegno da parte delle banche centrali.
Prevediamo difficoltà nel settore dei prestiti privati. Lufthansa, per esempio, in quanto società quotata ha accesso al mercato. Le aziende private, invece, avranno difficoltà per i prestiti. Pertanto, ci aspettiamo di vedere un forte aumento dei tassi di insolvenza nei prestiti privati, ma non nel mercato ad alto rendimento.
L'inflazione non resterà
A La Française AM non ci aspettiamo un ritorno duraturo dell'inflazione e ritieniamo che il recente apprezzamento dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) negli Stati Uniti sia temporaneo poiché dovuto a fattori ciclici. Non abbiamo paura dell'inflazione: perché l'inflazione diventi un rischio a lungo termine, la capacità di produzione deve essere annullata da un crollo dell'offerta globale di lungo termine (impennata dei default aziendali). Senza rischio inflazionistico, i tassi di interesse dovrebbero restare bassi e le banche centrali mantenere politiche monetarie accomodanti. Al momento è più appropriato parlare di aggiustamenti dei prezzi a breve termine, tipici in una fase di ripresa.
Prospettive per il secondo semestre 2021
Rimaniamo costruttivi sull'High Yield per i prossimi sei mesi. A sostegno di questo ottimismo esistono diverse ragioni. In primo luogo, i fondamentali aziendali negli Stati Uniti e in Europa rimangono forti e la ripresa economica globale dovrebbe continuare fino alla fine dell'anno e oltre. Pertanto, i tassi di default dovrebbero rimanere bassi in queste regioni (sotto il 3,5% negli Stati Uniti, stabili intorno al 2% in Europa). In secondo luogo, i fattori tecnici sono ancora favorevoli all'asset class e gli investitori possono ancora trovare valore cedolare stabile nei prossimi anni. Siamo fiduciosi: l'High Yield è l'unico segmento nel mercato del reddito fisso liquido dove si possa trovare un rendimento netto del 3%. Infine, la maggior parte della performance per il resto del 2021 dovrebbe provenire dal carry, dato che gli spread rimarranno probabilmente entro un range di 320 e 360 punti base.
Le opportunità superano i rischi
Il rischio a breve termine sarà probabilmente legato più ai flussi che ai fondamentali, come ad esempio un cambiamento nella politica delle banche centrali, principalmente della Fed. Al momento, la ripresa economica negli Stati Uniti sta prendendo slancio e potrebbe indurre la Fed ad adottare una posizione meno dovish. Non credo che la Fed metterà fine bruscamente alla sua politica accomodante ma potrebbe drenare un po’ di liquidità dal mercato, il che creerebbe una certa volatilità. Questo però non significa un cambio rivoluzionario per noi. Il rischio a medio termine potrebbe essere legato alla situazione politica in Europa, con un po’ di volatilità sul mercato originata dalle elezioni in Germania e Francia. Il rischio più significativo a medio termine secondo noi di La Française AM è legato alla situazione sanitaria nei mercati emergenti, poiché il numero di casi di COVID-19 continua ad aumentare in queste regioni. In termini di aree geografiche, continuiamo a preferire l'Europa e gli Stati Uniti dove vediamo valore e buone opportunità nel mercato primario con emittenti come Triton Water, Allied Universal e Douglas, per citarne solo alcuni.
Continuiamo ad avere una posizione cauta sui mercati emergenti. Non abbiamo intenzione di aumentare la nostra esposizione ai mercati emergenti nel breve termine, perché pensiamo che la situazione potrebbe peggiorare prima di migliorare. In termini di rating, a La Française AM vediamo ancora valore negli emittenti con rating BB che operano in settori legati al COVID-19, come le compagnie aeree e gli industriali, alcuni dei quali hanno recuperato solo il 70% degli spread rispetto a quasi il 100% delle società con rating BB che operano in settori non colpiti dalla pandemia. Pertanto, ci aspettiamo che in questa parte del mercato il rally continui.
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