La prosperità comune della Cina non è solo una questione domestica

CONTRIBUTO a cura di Tom Ross, portfolio manager di Janus Henderson Investors. Contenuto sponsorizzato da Janus Henderson Investors.

Cercare di descrivere l'economia cinese negli ultimi decenni è sempre stata una lezione di ginnastica economica. Da un'economia di stampo comunista più tradizionale a un modello ibrido capitalista, la Cina sta ora attraversando un'altra reinvenzione, mentre cerca di distribuire la ricchezza in modo più equo. Ha persino coniato un nome per farlo: "prosperità comune".

Combattere la disparità di ricchezza

L'economia cinese è cresciuta ad un ritmo vertiginoso negli ultimi decenni, permettendole di scalare le classifiche del PIL pro capite e di affermare con orgoglio all'inizio di quest'anno di aver eliminato la povertà estrema nel Paese. L'ascesa economica è stata ineguale, tuttavia, con le aree urbane che hanno superato le comunità rurali e una nuova classe miliardaria che si è formata man mano che il Paese ha ampliato la sua industria e abbracciato il consumismo. Solo l'anno scorso, il numero di miliardari in Cina è aumentato di 238 unità fino a 626, secondo la Forbes List del 2021. Il coefficiente di Gini, una misura della disuguaglianza di reddito in un Paese, era stato in calo per diversi anni prima del 2015, ma più recentemente è salito. L'ultimo dato per il 2019 era 0,465 - una cifra superiore a 0,4 è indicativa di un alto livello di disuguaglianza di reddito (Fonte: CEIC, Ufficio Nazionale di Statistica, settembre 2021).

Per la Cina, la disuguaglianza comporta ulteriori conseguenze. Il suo sistema politico si basa sulla stabilità, quindi c'è il desiderio di garantire che la maggioranza delle persone senta di avere un interesse nel sistema. La Cina è intenzionata a mettere in atto cambiamenti sociali attraverso strumenti politici. Pochi Paesi possono farlo efficacemente e ancora meno hanno un'ambizione così ferma.

Il grafico 1a evidenzia la velocità con cui la fascia più ricca ha iniziato ad allontanarsi dalla fascia di reddito media e bassa. La prospettiva di prosperità comune cerca di allargare la classe media a spese degli ultra-ricchi. L'obiettivo è l'armonia sociale. Una seconda conseguenza di ciò sarebbe quella di aumentare il tasso di natalità della Cina (persone più felici ed economicamente stabili hanno più probabilità di avere figli). Una grande preoccupazione per le autorità è il crescente indice di dipendenza, dato che la proporzione di persone di 65 anni e oltre aumenta costantemente, mentre la popolazione in età lavorativa si riduce come quota della popolazione totale. (grafico 1b)

Grafico 1a: Reddito urbano disponibile in Cina per quintile

Grafico 1b: Composizione della popolazione cinese per fasce d'età

Politiche stringenti

Gli strumenti politici per raggiungere questi obiettivi sociali hanno finora preso di mira settori specifici che il governo vede come monopolistici, ad esempio, la tecnologia, o quelli che creano barriere per la mobilità sociale verso l'alto come ad esempio l'insegnamento privato, la sanità costosa e la proprietà costosa.

I metodi sono stati bruschi, spesso con poco preavviso. Come tale, i mercati non hanno reagito bene. Ad essere onesti, la Cina ha l'abitudine di permettere una rapida crescita delle industrie, solo per introdurre una stretta regolamentazione una volta che l'industria è saldamente radicata. Gli esempi includono l'imposizione di standard di sicurezza sui prodotti lattiero-caseari alla fine degli anni '90 e un giro di vite sulle attività di intrattenimento di lusso e sui regali negli ultimi anni per contrastare la corruzione. Il reset normativo attualmente in corso copre una gamma molto più ampia di industrie, dal gioco ai semiconduttori, dall'istruzione alla gestione immobiliare.

House of cards

Attualmente il settore immobiliare sta occupando la maggior parte dei titoli dei giornali, con il grande scalpore causato dalla la questione di China Evergrande, l'enorme società immobiliare cinese. La Cina ha lottato per frenare l'impennata dei prezzi degli immobili, anche perché i costruttori vogliono prezzi più alti per aumentare i profitti e i governi locali fanno molto affidamento sulle vendite di terreni per la maggior parte delle loro entrate, in alcuni casi oltre il 90%. Infatti, le entrate derivanti dal trasferimento dei terreni sono cresciute da 50,7 miliardi di CNY nel 1998 a 8,4 trilioni di CNY nel 2020, rappresentando l'8,3% del PIL totale (China Banking News, 15 giugno 2021).

La pressione per ridurre i prezzi è arrivata dal governo centrale, che vede i prezzi elevati degli immobili come un impedimento al progresso sociale e una spesa che sta scoraggiando le famiglie ad avere più figli. I recenti sforzi per ridurre i prezzi sono iniziati l'anno scorso con la sperimentazione del test delle "tre linee rosse". Questo concetto richiedeva agli imprenditori di presentare rapporti dettagliati delle loro finanze per essere valutati rispetto a tre criteri. Se una o più di queste tre linee viene violata, allora il regolatore può limitare la misura in cui il costruttore può far crescere il suo debito.

Grafico 2: I tre criteri della linea rossa

Questa politica non dovrebbe essere formalmente attuata fino giugno 2023, ma il mercato è stato rapido nell'individuare le società più a rischio utilizzando come riferimento i tre criteri di soglia.

Evergrande è uno dei numerosi costruttori immobiliari che stanno rapidamente cercando di puntellare i loro bilanci. Questo sta portando ad un esaurimento di abitazioni e terreni, che sta deprimendo i margini. I problemi di Evergrande sono stati creati dalla società stessa, poiché avrebbe potuto essere più proattiva nella riduzione del debito vendendo le attività non centrali, cercando acquirenti strategici e comunicando meglio con gli investitori. La sfida per Evergrande è la sua dimensione. È la più grande società di sviluppo immobiliare in Cina e alla fine di giugno 2021 aveva più di 2,2 trilioni di CNY (330 miliardi di dollari) di passività in sospeso, che comprende il debito, le imposte sul reddito differite e i debiti commerciali maturati (Fonte: Refinitiv Datastream).

Le preoccupazioni che Evergrande possa essere inadempiente sul suo debito hanno visto le sue obbligazioni scendere a circa 25 centesimi di dollaro a metà settembre 2021, essenzialmente un quarto del loro valore nominale (Fonte: Bloomberg, 20 settembre 2021). Il settore immobiliare dipende in parte dai finanziamenti offshore, ed è per questo che la reazione sui mercati del credito è stata particolarmente dura.

Timori di contagio

Una ristrutturazione disordinata sarebbe negativa per la Cina e arriva in un momento inopportuno, dato che il Paese sta già mostrando segni di rallentamento economico (Grafico 3).

Grafico 3: Gli indici dei Responsabili degli acquisti in Cina riflettono un'economia che si sta indebolendo

Lo stallo della fiducia in Cina sta portando a un inasprimento delle condizioni di liquidità. La People's Bank of China ha fatto diverse immissioni di liquidità durante il mese di settembre, tra cui CNY120 miliardi (USD18,5 miliardi) il 22 settembre per aiutare a mantenere la liquidità nel sistema finanziario (Fonte: Xinhua, 22 settembre 2021).

Per ora, gli investitori devono valutare quanto sofferenza di mercato le autorità cinesi sono disposte a tollerare per raggiungere i loro obiettivi. Con la Cina come attore chiave nell'economia globale, il rischio è che la ricaduta nel settore immobiliare si diffonda globalmente attraverso i mercati.

Quando la Cina ha coniato la frase "prosperità comune", la maggior parte degli investitori ha pensato che questo riguardasse l'economia interna; la legge delle conseguenze non volute potrebbe vederla riferirsi alla Cina che esporta il suo rallentamento della crescita a tutti.

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