CONTRIBUTO a cura di Quentin Fitzsimmons, gestore del fondo T. Rowe Price Funds SICAV – Global Aggregate Bond Fund di T. Rowe Price. Contenuto sponsorizzato da T. Rowe Price.
Come ampiamente atteso la Fed ha dato il via al tapering, ma l’impatto sui mercati obbligazionari potrebbe non essere così scontato. I mercati saranno più inclini a reagire se ci sarà un divario tra le condizioni economiche e la velocità a cui avverrà il tapering. Posto che la ripresa economica continuerà, un processo di tapering che venga completato entro la metà dell’anno prossimo avrebbe poche conseguenze. Se, invece, verrà implementato indipendentemente dallo stato di salute sottostante dell’economia, come nel 2018, potremmo vedere una certa volatilità sui mercati obbligazionari. È necessario che questo passo venga fatto nel modo giusto.
Stiamo prestando particolare attenzione alla liquidità del mercato in vista dell’anno prossimo. Il processo di tapering avrà un ruolo in tal senso, ma è necessario considerare anche gli altri fattori che influenzeranno la liquidità, come la ricostruzione del Treasury General Account, che probabilmente avverrà in contemporanea al tapering e alla spesa fiscale.
L’incertezza impone un approccio cauto
Al momento sui mercati permane molta incertezza. Ad esempio, la crescita sembra vicino al picco, l’inflazione in aumento e alcune asset class, come il credito, sembrano costose.
In questo contesto stiamo adottando un approccio molto cauto nella gestione del nostro portafoglio. Il rallentamento della crescita e un’inflazione persistentemente alta, insieme alla possibilità di una minore liquidità e di una maggiore volatilità, rappresentano condizioni difficili da navigare, che richiedono un approccio globale e attivo. È necessario essere agili nel rispondere al cambiamento delle condizioni di mercato, e sicuramente aiuta avere un universo di investimento ampio e globale.
I Paesi si trovano in fasi diverse dei cicli di politica monetaria. Alcuni Stati sono molto avanti nel processo di rialzo dei tassi, mentre altri hanno deciso di restare fermi nel campo della ‘inflazione transitoria’ e in alcuni casi sono ad anni di distanza dal rialzo dei tassi. Questi Paesi offrono diverse opportunità, in base alla loro posizione nel processo di inasprimento monetario.
Dove trovare le opportunità più attraenti
Sul fronte dei tassi di interesse, stiamo favorendo i Paesi che hanno alzato i tassi più prontamente. Questi Paesi in genere hanno più flessibilità per supportare le loro economie nel caso in cui le dinamiche di crescita continuano a peggiorare e potrebbero essere meno vulnerabili a un contesto di inflazione persistente.
Nel segmento del credito continuiamo ad assistere a un contrasto tra fondamentali solidi e valutazioni elevate. Fino a poco tempo fa, i primi sembravano primeggiare, con gli spread sui minimi, sia nell’high yield che nell’investment grade. Non crediamo che l’attuale situazione sui mercati permetta di assumersi molti rischi sul fronte del credito, e preferiamo invece isolare alcune sacche di opportunità. In particolare, troviamo interessanti quelle nel segmento corporate high yield con rating BB, che riteniamo sia sottovalutato dai mercati, che potrebbero spostarsi nel segmento investment grade nell’arco dei prossimi 6 mesi.
Di recente abbiamo anche aumentato l’esposizione alle Agency Mortgage Security, con gli spread che sembrano interessanti, visto che il mercato aveva già totalmente prezzato il tapering della Fed sugli acquisti di prestiti prima dell’annuncio formale. Inoltre, il fatto che la Fed possieda una percentuale così elevata di questo mercato implica che questo tipo di mutui sia meno impattato negativamente dalle coperture sulla duration con l’aumento dei tassi.
Una delle aree che abbiamo favorito quest’anno è quella dei bond indicizzati all’inflazione, i cui rendimenti sono stati tra i più solidi del nostro universo di investimento, soprattutto grazie al fatto che l’inflazione ha continuato a sorprendere al rialzo. Continuiamo a ritenere che questa area offra valore. Tutto dipende da dove si ritiene che l’inflazione si assesterà rispetto a quello che i mercati stanno prezzando. In generale, noi siamo inclini ad attenderci un livello abbastanza alto.
Sul fronte delle valute, riteniamo che il dollaro nel breve periodo verrà supportato dall’eccezionalismo USA. I rendimenti più elevati dei bond statunitensi e una liquidità potenzialmente inferiore dovrebbero continuare a supportare il biglietto verde nei prossimi mesi. Tuttavia, pensiamo che su un orizzonte più lungo il dollaro diventerà costoso.
L’attenzione ai fattori ESG resta fondamentale
I diversi fattori ESG hanno diversi livelli di importanza nei vari settori e Paesi. Non esiste un modello che funzioni per tutti e noi applichiamo una lente di materialità per assicurarci di dare il giusto peso a ogni fattore. Tutto ciò viene determinato dal nostro strumento proprietario, RIIM, Responsible Investing Indicator Model, che tiene in considerazione il fatto che la materialità finanziaria varia di settore in settore.
Inoltre a partire dal 2 novembre il nostro fondo T. Rowe Price Funds SICAV – Global Aggregate Bond promuoverà i fattori ambientali e sociali, in linea con l’Articolo 8 della normativa SFDR, attraverso l’esclusione di settori o aziende le cui attività vengono considerate dannose per l’ambiente e/o la società, applicando il nostro modello di screening proprietario di responsabilità sociale, ad esempio aree come fumo/tabacco, intrattenimento per adulti, scommesse, produzione di carbone ed esclusioni sulla base della condotta.
Rischi
Rischio ESG e di sostenibilità - può incidere molto negativamente sul valore di un investimento e la performance del fondo.
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