CONTRIBUTO a cura di Arif Husain, CIO, head of International Fixed Income e lead portfolio manager del fondo T. Rowe Price Funds SICAV - Dynamic Global Bond. Contenuto sponsorizzato da T. Rowe Price.
Quest’anno è stato estremamente complesso per gli investitori obbligazionari e la volatilità è destinata a continuare, con i mercati che si preparano a vivere senza il supporto delle banche centrali. Riteniamo che questo contesto sia adatto al nostro approccio absolute return all’obbligazionario, che è flessibile, ha una forte enfasi sulla gestione attiva della duration e utilizza hedge difensivi per diversificare rispetto gli asset rischiosi.
La volatilità è destinata a continuare
Gli ultimi mesi hanno registrato rendimenti dei titoli di Stato in brusca ascesa e quasi tutti i segmenti dell’asset class in declino (grafico 1). I movimenti senza precedenti hanno posto dei dubbi su quanto a lungo sarebbe continuato il calo. Anche se è difficile immaginare ulteriori movimenti della stessa portata, soprattutto nei mercati dei bond sovrani, questo periodo di turbolenza è distante dall’essersi concluso e semmai è solo all’inizio. Siamo entrati in un nuovo regime per i mercati obbligazionari, dove ci si sta preparando a vivere senza il supporto delle banche centrali.
Periodi difficili per i mercati obbligazionari
Performance breakdwon dei principali segmenti dei mercati obbligazionari
Fonte: J.P Morgan e J. P Morgan Chase & Co: analisi di T. Rowe Price (vedi informazioni aggiuntive)
Nei mercati sviluppati, le banche centrali stanno rispondendo a un’inflazione sui massimi ultradecennali ritirando la liquidità e alzando i tassi. Inoltre, alcuni Istituti (come la Fed) stanno pianificando di ridurre i loro bilancio, con il quantitative tightening all’orizzonte, che ci aspettiamo essere più rapido e più ampio rispetto al passato.
In questo contesto è difficile che la volatilità nei mercati obbligazionari si riduca nel breve periodo, anzi probabilmente persisterà a lungo. In questo contesto riteniamo che i mercati più rischiosi, come il credito, siano particolarmente vulnerabili, dato che non hanno ancora prezzato del tutto le prospettive di un quantitative tightening dopo il recente sell-off. Di conseguenza ci aspettiamo che gli spread creditizi si allarghino ulteriormente, fino a che non verrà raggiunto un punto di flesso.
Riteniamo che questo nuovo regime richieda un’efficiente gestione della volatilità. Attraverso la gestione del nostro T.Rowe Price Funds Sicav Dynamic Global Bond, fondo globale gestito attivamente, implementiamo posizioni di copertura con l’obiettivo di ancorare la performance quando il mercato è avverso al rischio. Anche la flessibilità è essenziale in questo contesto: la maggiore volatilità potrebbe portare a dislocazioni di prezzo, di conseguenza la nostra capacità di muoverci in modo tattico può essere di beneficio. Ciò si è rivelato vero a marzo 2022, quando abbiamo risposto all’ampio sell-off del credito aumentando l’esposizione ai bond societari in modo selezionato, dato che mostravano prezzi dislocati rispetto ai fondamentali ed erano indicati come attraenti dal nostro processo di ricerca bottom-up.
È giunta l’ora di ripensare la diversificazione del rischio
I mercati stanno attraversando un periodo di cambiamento strategico con la fine del supporto delle banche centrali. Ciò implica che gli investitori non possono più affidarsi alle logiche di investimento del post-crisi finanziaria globale e dovranno pensare in modo diverso, soprattutto in merito alla diversificazione. In alcune fasi quest’anno azioni e obbligazioni sono entrate in sell-off contemporaneamente, dimostrando che la loro correlazione non è sempre costante e può cambiare, soprattutto nell’attuale contesto. Alla luce di ciò, riteniamo che sia essenziale per i gestori adattarsi al cambiamento delle correlazioni per evitare perdite su più fronti contemporaneamente.
Nel nostro fondo Dynamic Global Bond* non partiamo dal presupposto che il reddito fisso sarà sempre una fonte di diversificazione che performa bene quando i mercati del rischio, come l’azionario, vanno in sell-off. Al contrario, ci focalizziamo su una gestione attiva del portafoglio e sul mantenimento di un profilo di liquidità. Ciò ci permette di avere la flessibilità di adattarci ai cambiamenti delle condizioni di mercato. Utilizziamo anche una serie di altri strumenti al fine di diversificazione, come valute e derivati, oltre alla gestione tradizionale dei tassi di interesse.
Perchè scegliere il Dynamic Global Bond*
L’approccio di investimento del fondo Dynamic Global Bond* mira a raggiungere tre obiettivi principali: 1) generare un rendimento regolare; 2) agire da diversificatore in fasi di stress di mercato; e 3) gestire i rischi di downside come l’aumento dei tassi di interesse.
La volatilità sperimentata finora nel 2022 ha rappresentato un test importante per il nostro approccio, che abbiamo superato con successo. Il fondo ha generato un rendimento positivo nei primi quattro mesi dell’anno, in una fase in cui i mercati obbligazionari hanno visto un forte sell-off. La gestione attiva della duration e l’esposizione dinamica sono state essenziali. Questo approccio ci ha aiutato a generare guadagni da una serie di posizioni, come ad esempio posizioni corte sul debito sovrano di alcuni selezionati mercati sviluppati, allocazione su bond inflation-linked ed esposizioni lunghe e tattiche in modo occasionale.
Rischi Chiave - questi rischi sono materialmente rilevanti per il fondo: Credito - insorge quando la salute finanziaria di un emittente si deteriora e/o tale soggetto diventa incapace di adempiere i propri obblighi finanziari nei confronti del fondo. Valuta- Le oscillazioni dei tassi di cambio possono ridurre i profitti o amplificare le perdite degli investimenti. Derivati- Gli strumenti derivati possono essere utilizzati per creare leva, il che potrebbe esporre il fondo a maggiore volatilità e/o a perdite sostanzialmente superiori al costo del derivato stesso. Mercati Emergenti- I mercati emergenti sono meno consolidati di quelli sviluppati e pertanto comportano rischi maggior Tasso di Interesse consiste nella possibilità di subire perdite su investimenti obbligazionari a seguito di variazioni inattese dei tassi d'interesse Liquidità - può comportare difficoltà di valutazione o di negoziazione dei titoli a un prezzo equo e nei tempi desiderati, Concentrazione Settoriale -può determinare una maggiore dipendenza della performance dalle condizioni aziendali, settoriali, economiche, finanziarie o di mercato vigenti in un determinato settore in cui sono concentrati gli asset del fondo.
1 A partire dal 2 novembre 2021, il benchmark principale per il T. Rowe Price Funds SICAV—Dynamic Global Bond Fund è cambiato in ICE BofA US 3-Month Treasury Bill Index. Prima di questa modifica, il benchmark principale era l'USD LIBOR a 3 mesi. Fonte per la performance: T. Rowe Price. Il gestore non è vincolato al benchmark del fondo che è utilizzato al solo scopo di raffronto delle performance[1].
[1] La performance del fondo è calcolata utilizzando il valore patrimoniale netto ufficiale con eventuali dividendi reinvestiti. Il valore dell'investimento varierà e non è garantito. Sarà influenzato dalle variazioni del tasso di cambio tra la valuta di base del fondo e la valuta di sottoscrizione, se diversa. Gli oneri di vendita (fino a un massimo del 5% per la Classe A), le tasse e altri costi applicati localmente non sono stati detratti e, se applicabili, ridurranno le prestazioni. Laddove la valuta di base del fondo differisca dalla valuta della classe di azioni, i movimenti dei tassi di cambio possono influire sui rendimenti. Il gestore non è vincolato ad alcun beanchmark che viene mostrato solo al solo scopo di raffronto delle performance. Gli oneri di vendita (fino a un massimo del 5% per la Classe A), le tasse e altri costi applicati localmente non sono stati detratti e, se applicabili, ridurranno le prestazioni. Laddove la valuta di base del fondo differisca dalla valuta della classe di azioni, i movimenti dei tassi di cambio possono influire sui rendimenti. Le classi di azioni con copertura (indicate con "h" o "b") utilizzano tecniche di investimento per mitigare il rischio di cambio tra la valuta o le valute di investimento sottostanti del fondo e la valuta della classe di azioni con copertura. I relativi costi saranno addebitati alla classe di azioni e non vi è alcuna garanzia che tale copertura sarà efficace.
Guardando avanti, ci aspettiamo che la volatilità persista. Il contesto di mercato resta altamente incerto, con preoccupazioni su diversi fronti: geopolitica, crescita stagnante, inflazione in aumento e tightening delle condizioni finanziarie.
Sebbene questa fase sarà probabilmente sfidante, ci aspettiamo che emergano interessanti opportunità di acquisto ad un certo punto. Oltre a navigare in un nuovo regime di elevata volatilità, sarà essenziale individuare il punto di flesso. In generale, riteniamo che queste condizioni siano esattamente quelle per cui è stato pensato il fondo, con un approccio flessibile e ampio e una forte enfasi sulla gestione della volatilità.
| APPROCCIO DI INVESTIMENTO FONDO T.Rowe Price Funds Sicav - Dynamic Global Bond LU1216622214 (I USD) |
| Benchmark1 | Linked USD Performance Benchmark1 |
| Target di volatilità | 200-500 bps di volatilità sull'intero ciclo di mercato |
| Duration Range1 | Da -1 a +6 anni |
| Valute | Copertura automatica in valuta base Sovrapposizione valutaria limitata |
| Rating medio | A- o superiore |
| Max% sotto l’Investment Grade | 30% |
| Principali driver alfa | ►Duration/Paesi/Curve ►Valute ►Allocazione settoriale ►Allocazione titoli |
Disclaimer
Rischi – I seguenti rischi sono materialmente rilevanti per il fondo (fare riferimento al prospetto per ulteriori dettagli).
ABS/MBS - I titoli garantiti da attivi (ABS) e i titoli garantiti da ipoteca (MBS) sono potenzialmente esposti a maggiori rischi di liquidità, di credito, di insolvenza e di tasso di interesse rispetto ad altre obbligazioni. Sono spesso esposti al rischio di proroga e di rimborso anticipato. Obbligazioni contingent convertible (CoCo) - Le obbligazioni convertibili contingenti possono essere soggette a ulteriori rischi legati ad esempio a: inversione della struttura del capitale, livelli soglia, cancellazioni di cedole, proroghe dei rimborsi, rendimento/valutazione, conversioni, svaluta. Default - Gli emittenti di alcune obbligazioni potrebbero perdere la capacità o la volontà di effettuare i pagamenti previsti su tali titoli. Obbligazioni high yield - Obbligazioni ad alto rendimento I titoli di debito ad alto rendimento sono in genere esposti a un maggiore rischio di ristrutturazione del debito o di insolvenza dell’emittente, a un maggiore rischio di liquidità e a una maggiore sensibilità alle condizioni di mercato. Concentrazione dell’emittente - Il rischio di concentrazione per emittente può determinare una maggiore dipendenza della performance dalle condizioni aziendali, settoriali, economiche, finanziarie o di mercato che influenzano gli emittenti in cui sono concentrati gli asset del fondo. Pagamento anticipato e proroga - I titoli garantiti da mutui e da asset possono accentuare la sensibilità del fondo alle variazioni inattese dei tassi d'interesse. Total Return Swap - I contratti Total Return Swap possono esporre il comparto a rischi aggiuntivi, tra cui quelli di mercato, di controparte e operativi, nonché a rischi associati all’utilizzo di contratti di garanzia. ESG e Sostenibilità - Il rischio ESG e di sostenibilità può incidere molto negativamente sul valore di un investimento e la performance del fondo.
*T.Rowe Price Funds SICAV – Dynamic Global Bond
Informazioni aggiuntive
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