Quale politica monetaria aspettarsi d'ora in avanti da Bce e Fed. Parlano gli esperti

Il prezzo del Brent in euro ha raggiunto il livello più alto in quasi 35 anni, tra crescenti aspettative di una minore offerta e un indebolimento dell'euro. Nel frattempo, gli Stati Uniti hanno stabilito, proprio ieri, un embargo sulle importazioni dei prodotti energetici, gas e petrolio, dalla Russia. I Paesi europei non hanno ancora deciso di seguire Washington. La dipendenza delle economie europee dall'energia rende tutto più complicato.

"Le circostanze indicano che i prezzi dell'energia continueranno a dipendere fortemente dalle tensioni geopolitiche. Ciò peserà sulla fiducia dei consumatori, sulla crescita dei ricavi aziendali e sui margini operativi", afferma Mabrouk Chetouane, head of Markets Strategy di Natixis Investment Managers Solutions. Il problema ora è che il rapido aumento del prezzo delle materie prime sta rendendo più complicata la tabella di marcia delle banche centrali. In particolare, quella della Bce.

Shock per la crescita economica

"Non ci aspettiamo una recessione, ma questo rischio in Europa sta aumentando in un momento in cui la Bce prevede di ridurre il suo quantitative easing", ha affermato Vincent Mortier, direttore degli investimenti, Amundi. "Se i prezzi dell'energia rimangono così alti, potrebbero causare un freno significativo alla crescita, soprattutto in Europa", commentano da JP Morgan AM.

A questo proposito, la guerra tra Russia e Ucraina non aiuta. Stéphane Déo, head of Market Strategies, Ostrum AM, società di Natixis Investment Managers, ritiene che "la crisi ucraina sia un grave shock per la crescita". A suo avviso, visto il rischio crescente che il conflitto ucraino pone alla crescita, è necessario aspettare.

La visibilità è molto scarsa. Fornisce esempi concreti di aziende che stanno già riscontrando problemi. “BMW ha ridotto la produzione di alcuni modelli perché i pezzi di ricambio del loro fornitore ucraino non arrivano più. EADS ha problemi con le scorte di titanio. E Michelin non ha tutte le materie prime necessarie…”. In conclusione, Déo sottolinea che "la crisi porterà a un probabile rallentamento dell'inasprimento della politica monetaria, soprattutto in Europa, con il quale ci sarà un maggiore disaccoppiamento tra Fed e Bce".

Divergenze tra Fed e BCE

Sebbene la maggior parte dei gestori non metta in dubbio la tendenza a inasprire la politica monetaria, sempre più voci suggeriscono che sarà rinviata. "La Fed adotterà un approccio più graduale alla sua politica monetaria. Diversa è la situazione della Bce, perché l'Europa sarà maggiormente colpita dal conflitto. Quello che è successo in questi giorni ha rafforzato la nostra convinzione che quest'anno non aumenterà i tassi e manterrà il QE", afferma Keith Wade , capo economista, Schroders.

Thomas Hempell, head of Macro & Market Research, Generali Investments, ritiene che la Bce voglia evitare un errore di politica monetaria alzando i tassi prematuramente. "L'elevata incertezza geopolitica probabilmente gli impedirà di impegnarsi in un calendario per il completamento del suo programma e un aumento dei tassi. La Fed resta sulla buona strada per effettuare il suo primo rialzo dei tassi dal 2018 la prossima settimana, sostenuta da un forte rapporto sul mercato del lavoro statunitense e dall'inflazione di febbraio confermata probabilmente a quasi l'8 per cento.

Cosa farà la Bce questa settimana

L'inflazione continua a salire. E molti esperti ritengono che il picco non sia stato ancora raggiunto. A febbraio il motore principale sono stati i prezzi dell'energia, che nel mese sono aumentati del 31,7 per cento. Ciò ha rappresentato circa il 60% dell'aumento del tasso di inflazione. Inoltre, anche i prezzi dei generi alimentari hanno continuato a crescere (+4%). Entrambi i fattori combinati danno ai consumatori un senso di alta inflazione percepita. Tuttavia, anche i prezzi sono aumentati su tutta la linea, con l'inflazione core che si è attestata al 2,7 per cento.

In un contesto in cui i prezzi del petrolio e del gas continuano a salire, è probabile che il rimbalzo inflazionistico continui a marzo. E questo pone la Bce in un dilemma. "Da un lato, gli attuali livelli di inflazione richiedono un'uscita più rapida dal programma di acquisto di obbligazioni. D'altra parte, i rischi economici derivanti dalla guerra in Ucraina non possono ancora essere pienamente valutati. Ciò significa che nella riunione di questa settimana la banca centrale sottolineerà l'alto grado di dipendenza dai dati. Questo, senza impegnarsi troppo in anticipo”, spiega Ulrike Kastens, economista per l'Europa, DWS.

Secondo Konstantin Veit, gestore di portafoglio, PIMCO, l'accresciuta incertezza sulle prospettive macroeconomiche porterà la BCE a concentrarsi sull'opzionalità nella politica monetaria. "Non ci aspettiamo che l'autorità monetaria annunci formalmente una data di completamento definitiva o un'importante ricalibrazione del suo programma di acquisto di asset durante la riunione di questo mese, poiché il peggioramento del contesto geopolitico offusca la visibilità e porta a una rivalutazione delle prospettive di crescita", riconosce.

Concorda con Gergely Majoros, membro del Carmignac Investment Committee, che lo riassume in una frase: "in questo scenario, la BCE rischia di mantenere la massima flessibilità".

Per ora, lo scenario di base è la stagflazione

Le società sono riluttanti a parlare di una recessione globale. Il termine più ripetuto, per ora, è stagflazione, alimentata dalle sanzioni che l'Occidente sta imponendo alla Russia.

Per Norman Villamin, direttore degli Investimenti di UBP Wealth Management, le sanzioni hanno il potenziale per creare uno shock per l'offerta di prodotti di base maggiore rispetto al 1973. "Se queste sanzioni saranno attuate, i politici occidentali dovranno affrontare una scelta difficile: seguire le politiche monetarie simili a quelli degli anni '70 che hanno causato profonde recessioni nel corso del decennio o adattarsi all'inflazione per preservare la crescita” conclude l'esperto.