Bias domestico e S&P500: l'analisi di Sherifa Issifu (S&PDJI)

“L’azionario statunitense rappresenta il 60% dell’universo azionario globale”, commenta Issifu. Sui mercati finanziari, gli Stati Uniti sono il vero pachiderma: la capitalizzazione totale di mercato è pari a quattro volte quella dei listini europei. L’Italia? In confronto, è il topolino. L’azionario USA è 90 volte più grande rispetto alla Borsa Italiana. Così, Issifu esorcizza subito il bias domestico partendo da un dato quantitativo. Ma non è l’unico. Se è vero che l’S&P 500 sintetizza, per definizione, soltanto 500 aziende statunitensi, è pur vero che spesso si tratta delle più grandi per capitalizzazione. E così, matematicamente, l’indice copre l’85% circa del mercato azionario USA e il 54% della capitalizzazione globale, contro il 14% dell’Europa, il 18% dell’Asia, e il 5% tra Medio Oriente, Africa e le altre parti delle Americhe.

Le dimensioni non bastano. Servono anche le performance. E non è certo un segreto che l’azionario americano, negli ultimi anni, abbia corso più di quanto molti si aspettassero. Issifu quantifica la sovraperformance rapportandola all’indice S&P Italy LargeMid Cap: “Dal 1994 a oggi, e quindi nell’arco di tre decenni, le performance ponderate per il rischio dell’S&P 500 sono state più alte rispetto a quelle dell’azionario italiano nel 71% dei casi”, spiega l’esperta. L’indice è così efficiente che i gestori di portafoglio stentano a batterlo: il tasso di sottoperformance dei fondi attivi specializzati negli USA è prossimo al 60% sugli ultimi 12 mesi, con un tendenza costante nel tempo. “Uno dei vantaggi dell’S&P 500 - aggiunge Issifu - risiede nella possibilità di diversificare gli investimenti azionari in settori diversi da quelli tradizionali dell’economia domestica italiana, come i finanziari, le utility o i beni di consumo”. Banche, assicurazioni e affini rappresentano il 43% della capitalizzazione delle aziende italiane a grande e media capitalizzazione, con beni di consumo discrezionali e utility al 20% e al 16% rispettivamente. In fondo alla classifica siedono l’IT e il settore sanitario, al 4% e al 2% rispettivamente. I rapporti sono ben diversi negli USA. Se guardiamo ancora una volta all’S&P500, l’information technology pesa per il 32% sull’indice, e l’healthcare rappresenta un dignitoso 11 per cento.

“Molti pensano che la metodologia sottostante l’indice S&P 500 coinvolga principalmente l’implementazione di prodotti passivi. In realtà, c’è un ecosistema molto articolato di prodotti derivati dall’indice e dai suoi settori”, afferma Issifu. Nel 2023, più di 3.500 miliardi di dollari sono stati attivamente scambiati nei settori dell’S&P 500; a questi si aggiungono altri 1.200 miliardi di compravendite basate sul VIX, l’indice della volatilità; e altri 375 miliardi circa tra prodotti basati su dividendi, sostenibilità e factor investing. Lo stesso S&P500 ha uno spin-off che, negli anni, ha registrato performance mediamente più elevate: l’S&P500 Equal Weight Index (Ewi). I due indici incorporano gli stessi costituenti, ma quest’ultimo assegna a ogni società un peso fisso, pari allo 0,2% circa dell’indice a ogni ribilanciamento trimestrale. “Dal 1970 a oggi, l’Ewi ha registrato una performance annuale superiore rispetto all’S&P500: il 12,68% contro il 10,91%, con una differenza dell’1,77% annualizzato”, commenta Issifu. La media è stata ridotta dalla sottoperformance degli ultimi anni: dal 2022 a oggi, l’indice Equal Weight ha corso meno del suo ‘fratello maggiore’. La ragione sembra essere la medesima in entrambi i casi: la minore sensibilità di questo indice alle azioni di grandi dimensioni. Così, l’indice Ewi può offire un bias verso i titoli value, quelli che erogano dividendi, e le società a più bassa capitalizzazione, allontanandosi dal momentum dei mercati.