Svolta ESG della BCE, la palla passa ai fund selector

I rischi climatici sono particolarmente difficili da misurare e modellizzare perché si manifestano nel lungo periodo, non sono lineari, hanno natura globale e sono caratterizzati da elevata incertezza. Tuttavia i fund selector dovranno valutarli con attenzione, dal momento che le aziende non ritenute idonee dalla BCE potrebbero avere difficoltà di finanziamento. “Ritengo che la decisione della BCE avrà un impatto piuttosto significativo e che sia forse stata sottovalutata fino a oggi”, commenta Alessandro Greppi, Unit Linked and Pension Funds portfolio manager, Zurich Investments Life. “Vi saranno tre effetti principali, dal mio punto di vista. Il primo è l’’effetto segnale’: in pratica, la BCE sta affermando chiaramente che darà precedenza nelle operazioni di riacquisto ai bond di quelle società con un buon punteggio climatico”. Secondo Greppi, Francoforte “sta dividendo il mercato in ‘buoni’ e ‘cattivi’. Credo che tutte le società che vogliono partecipare al programma di riacquisto della BCE vorrebbero essere nella parte del mercato che ha un buon punteggio, naturalmente, perché questo rappresenta un incentivo. Il terzo effetto è che il punteggio climatico consentirà un accesso più facile ai capitali e a condizioni migliori. Si può dire quindi che la BCE stia creando molti incentivi per spingere le aziende verso la decarbonizzazione. È una decisione con un impatto molto forte, ancora sottostimato, da parte di una banca centrale che finora ha avuto solo un mandato di politica monetaria. Ora ha anche un mandato di decarbonizzazione”.

Un punto di vista su cui molti professionisti degli investimenti sembrano essere allineati. “Crediamo che negli ultimi due anni l’integrazione del cambiamento climatico nella politica monetaria della BCE non sia stata pienamente recepita da parte dei mercati”, sottolinea Erika Wranegard, Lead portfolio manager, Sustainable Investment, Lombard Odier Investment Managers. “La review strategica della BCE è stata pubblicata a luglio 2021 e riguarda diverse aree della politica monetaria. L’attività della BCE al mercato obbligazionario ha come ambizione quella di allineare le proprie attività all’Accordo di Parigi attraverso l’orientamento delle consistenze verso emittenti con migliori risultati climatici (tilting) che implica un una riduzione dell’esposizione verso società con emissioni elevate e senza una chiara strategia di decarbonizzazione a favore di società con obiettivi di riduzione del carbonio più ambiziosi e una migliore informativa in relazione al clima”, continua Wranegard spiegando che “questo approccio è in linea con la nostra analisi dei rischi di transizione e al centro del processo di investimento delle strategie TargetNetZero del credito. Le nostre strategie TargetNetZero del credito possono essere pensate come strategie di investimento core a basso tracking error oppure strategie high conviction. Entrambe mirano ad offrire agli investitori un’esposizione al mercato obbligazionario corporate minimizzando i rischi di transizione e offrendo al contempo un interessante rendimento corretto per il rischio. Pensiamo che questa posizione della BCE avrà implicazioni nei prossimi anni sul prezzo delle emissioni obbligazionarie e che le società allineate all’Accordo di Parigi avranno performance migliori. Una strategia TargetNetZero del credito allinea i portafogli agli obiettivi dell’Accordo di Parigi e ha il potenziale per generare alpha in talecontesto di mercato”.

La BCE ha quindi deciso che il punteggio climatico complessivo che verrà utilizzato per orientare gli acquisti di obbligazioni combinerà tre ‘sottopunteggi’. La prima valutazione riguarda le emissioni retrospettive e si basa sulle emissioni passate degli emittenti, la seconda riguarda gli obiettivi prospettici e la terza tematica di valutazione è relativa all’informativa sul clima. “Normativa, incentivi fiscali e banche centrali vanno nella stessa direzione”, sostiene Rossana Brambilla, head of Multi Asset, Multi Manager and Responsible Investing, Sella SGR. “La BCE è allineata con gli obiettivi dell'Accordo di Parigi e mira a sostenere la graduale decarbonizzazione. È evidente quanto siano state impattanti negli ultimi anni le decisioni di politica monetaria non convenzionale e anche ora in un contesto di quantitative tightening avere in portafoglio gli emittenti con un migliore punteggio climatico, nomi privilegiati nelle scelte di allocazione della Banca Centrale, potrebbe essere un vantaggio. Pertanto ha senso prendere in considerazione anche le strategie allineate al net zero poiché vanno nella medesima direzione. Gli elementi per l’attribuzione del punteggio di performance climatica si basano infatti su emissioni passate, target di riduzione futura e livello di trasparenza”, conclude l’esperta.

I punteggi climatici degli emittenti influenzeranno la loro ponderazione relativa nel benchmark che guida gli acquisti di obbligazioni societarie da parte di Francoforte. Ciò comporterà l’acquisto di un maggior numero di obbligazioni emesse da società con una buona performance climatica e un minor numero di obbligazioni emesse da società con performance climatica inferiore. “I colleghi della Direzione Investimenti ricordano sempre l’adagio ‘don’t fight Central Banks’ cioè di investire sempre coerentemente con le decisioni delle Banche Centrali”, ricorda a Roberta Rudelli, head of fund selection, Unicredit. “Quella presa dalla BCE è una direzione chiara nei confronti della sostenibilità che naturalmente verrà tenuta in considerazione nelle scelte di investimento. A tendere potremmo anche avere un nuovo segmento di mercato rispetto all’investment grade e agli high yield che siamo abituati a considerare: magari quello ‘sostenibile’ o della ‘decarbonizzazione’ che potrebbe presentare caratteristiche tecniche diverse proprio grazie al focus della BCE”, precisa Rudelli secondo cui “potremmo avere una maggiore stabilità in termini di evoluzione dei prezzi, forse rendimenti leggermente inferiori perché stiamo parlando di titoli di buona qualità e potenzialmente una minore liquidità, poiché queste emissioni rimarranno nel bilancio della banca centrale e dei fondi comuni di investimento che li acquisteranno.  Mi immagino una situazione simile a quella dei green bond. In sintesi direi: minore rischio di credito, rendimenti relativamente inferiori, maggiore stabilità dei prezzi ma minore liquidità”.