Tassi e inflazione in calo: il nuovo equilibrio dei bond europei

Il mercato obbligazionario vive una fase di rinnovato ottimismo, alimentato da segnali di rallentamento macroeconomico e da una discesa dell’inflazione in Europa, che hanno spinto le banche centrali a riconsiderare le proprie priorità. "Attualmente c'è molto ottimismo sul mercato obbligazionario, anche se fino a luglio i principali indici governativi erano in rosso", indica Paolo Baldessari, Head of Fixed Income & Alternative Investments di Banca Generali. "Il punto di svolta - ricorda - è stato agosto, grazie a dati macroeconomici più deboli del previsto dagli Stati Uniti e a un'inflazione in calo in Europa, con Germania e Francia sotto il 2 e l'Italia sotto l'1 per cento. Ciò ha portato le banche centrali a spostare l'attenzione dall'inflazione ai rischi di crescita economica. Anche il Fondo Monetario Internazionale ha rivisto al ribasso le stime di crescita per l'Europa, spingendo la BCE a considerare questi rischi". Negli ultimi mesi il mercato obbligazionario "ha registrato un forte recupero, trainato dalle scadenze brevi, poiché il mercato ha prezzato un cambio di paradigma: tassi bassi più velocemente del previsto. Questo ha influenzato soprattutto le scadenze brevi, mentre quelle medio-lunghe hanno reagito meno", sottolinea ancora Baldessari. "Guardando avanti - conclude -, vediamo ancora valore nelle scadenze lunghe, dove i tassi dovrebbero stabilizzarsi tra il 2 e il 2,5 per cento. Stiamo quindi spostandoci verso queste scadenze, sia nel governativo sia nel corporate, con un focus su corporate a lunga scadenza, come i Tier 2 bancari e gli RT1 assicurativi, che offrono spread interessanti".

Una retrospettiva dell'andamento del comparto è data anche da Daniel Squindo, responsabile fondi di fondi e advisory della SGR del Gruppo BCC Iccrea. "Recentemente - commenta - abbiamo visto tornare una correlazione negativa tra equity e bond. Questa era venuta meno nel 2022, causando performance negative su tutte le asset class, soprattutto in ambito fixed income. Con i tassi attuali, la duration è tornata a essere un hedge, mentre prima rappresentava un’incognita. Sebbene crediamo che in Europa ci si stia avvicinando al tasso di equilibrio, in un contesto di pressioni economiche e timori recessivi, le curve potrebbero scendere ulteriormente. È meno probabile, invece, un ritorno dell’inflazione che spinga i tassi verso l’alto". Secondo Squindo, quindi, "vediamo uno scenario asimmetrico, con la probabilità di continuazione del trend di discesa più alta rispetto a quella di nuova risalita. Siamo positivi sul mercato obbligazionario europeo nel suo complesso, soprattutto sul credito, nonostante gli spread siano compressi, il rendimento assoluto resta interessante, specialmente per gli investitori in cerca di rendimento. Tuttavia, lo spread, in particolare sulla parte a più bassa qualità dell’high yield, non è più così attraente rispetto al rischio di default sottostante. Nel credito europeo a più alto rating però il carry trade ci sembra ancora una strategia vincente".

In una prospettiva di lungo termine, le future politiche monetarie e i cambiamenti strutturali, come l'invecchiamento demografico e la transizione energetica, potrebbero impattare significativamente le scadenze più lunghe della curva dei rendimenti, creando nuove sfide per il mercato obbligazionario europeo. "In ottica di medio-lungo termine, l’obiettivo è capire quanto le future politiche monetarie possano differire da quanto attualmente stimato dal mercato, con impatti che potrebbero interessare anche le scadenze più lunghe della curva dei rendimenti", sostiene Marco Gulisano, responsabile delle Gestioni Individuali di Fideuram AM SGR. "Questo elemento di analisi - prosegue - si innesta nei cambiamenti strutturali che stiamo vivendo, come l'invecchiamento della popolazione, la transizione energetica e l'aumento delle spese per la difesa; sono elementi che ampliano i deficit e aumentano le emissioni di debito. Il framework all’interno del quale opereranno le banche centrali potrebbe cambiare rispetto al decennio pre-Covid, in cui si viveva una repressione finanziaria con tassi mantenuti sotto il livello neutrale. La crescita potenziale potrebbe essere aumentata e i tassi neutrali essere più alti. Le banche centrali appaiono poco inclini alle politiche ultra-espansive viste in passato, a meno del verificarsi di una recessione significativa". Secondo Gulisano "in questo contesto, temiamo che, concentrandosi sull'obiettivo inflazionistico del 2%, la BCE possa tuttavia causare una stagnazione economica. Il mercato obbligazionario europeo ha valore, in relazione al potenziale ciclo di espansione monetaria, ma il peso degli investimenti in questo settore dipende da necessariamente dalla presenza di una possibile recessione negli Stati Uniti e dalla volontà delle autorità monetarie americane di assorbire eventuali shock. Il fixed income resta comunque, in una fase matura del ciclo finanziario, una valida assicurazione in un portafoglio diversificato".

Anche secondo Mario Pavan, senior portfolio manager di Mediobanca SGR "lo scenario per il fixed income europeo nei prossimi mesi appare incerto. Oltre alle variabili tradizionali da monitorare, come ciclo economico, inflazione e politica monetaria, l’Europa sta affrontando sfide strutturali significative. La Germania, motore della crescita europea, vive un periodo di grande incertezza. I suoi tre pilastri economici, energia a basso costo dalla Russia, il mercato cinese come sbocco commerciale e la difesa garantita dalla NATO, sono venuti meno. Questo rende particolarmente incerto l'outlook economico tedesco e di conseguenza europeo. Ritengo che la Banca centrale europea si trovi ad affrontare una sfida significativa nel gestire tale complessità. Se paragoniamo la BCE alla Fed, notiamo come quest’ultima abbia gestito il ciclo di taglio dei tassi in modo più chiaro e deciso, mentre in Europa la situazione è stata più caotica, anche a causa della diversità di opinioni all'interno del board". Per Pavan "la BCE si sta concentrando i suoi sforzi sull'inflazione nei servizi, che attualmente rimane alta, ma alcuni indicatori, come le negoziazioni salariali in Germania, suggeriscono che l’inflazione potrebbe diminuire nei prossimi mesi. Pertanto, le sfide strutturali e l'incertezza futura indicano che il mercato obbligazionario europeo potrebbe affrontare un inverno complesso".

Le prospettive per il mercato obbligazionario europeo sembrano sostenute da un’inflazione in calo e dalla politica di tagli ai tassi della BCE, spinta dal rallentamento dell'attività economica. Tuttavia, restano presenti rischi legati a una possibile ripresa dell'inflazione. "Le nostre previsioni sul mercato obbligazionario europeo sono positive fino alla fine dell'anno. L'inflazione è in calo, ma rimangono rischi di una ripresa di accelerazione dell'inflazione, legati a un'economia meno dinamica e alle tensioni geopolitiche in Medioriente", afferma Laura Belotti, senior sales executive, Franklin Templeton. "La BCE - continua - sta accelerando il ciclo dei tagli ai tassi ed è già intervenuta ulteriormente, considerando il deterioramento dell'attività economica, come indicato dagli indici pmi in calo. Per il 2025, ci aspettiamo che i tassi si stabilizzino tra il 2 e il 2,5 per cento. Nei nostri portafogli, abbiamo un sovrappeso sulla duration europea per sfruttare i rendimenti attuali, oltre a un'esposizione moderata al credito investment grade, anche se gli spread sono meno attraenti rispetto a qualche mese fa. Il nostro flagship fund, Franklin European Total Return, investe in modo flessibile sia in titoli governativi che corporate, con l'obiettivo di generare alpha tramite selezione attiva di settore, duration e valute. Il team è altamente specializzato, con oltre 20 anni di esperienza".