"È arrivato il momento di adeguare la politica monetaria negli Stati Uniti”. Con queste parole, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha segnalato in modo inequivocabile nel suo discorso dello scorso venerdì al simposio di Jackson Hole che i tagli dei tassi di interesse sono all'orizzonte. Le banche centrali sono generalmente riluttanti a inviare un segnale così chiaro ai mercati, ma il discorso ha lasciato intendere che la riunione di settembre porterà il primo taglio dei tassi di interesse di questo ciclo monetario.
Philippe Waechter, capo economista di Ostrum AM (affiliata di Natixis IM), sottolinea tre frasi che caratterizzano il cambiamento di atteggiamento della Fed:
- “Sembra improbabile che il mercato del lavoro generi pressioni inflazionistiche nel prossimo futuro”. Questo era il caso qualche mese fa, ma non è più lo scenario attuale.
- “I rischi al rialzo per l'inflazione sono diminuiti e quelli al ribasso per l'occupazione sono aumentati”. L'equilibrio dei rischi si è spostato.
- "È giunto il momento di adeguare la politica. Faremo ciò che è necessario per ripristinare la forza del mercato del lavoro mentre ci muoviamo verso la stabilità dei prezzi”. Le aspettative della Fed e lo spostamento dell'equilibrio dei rischi richiedono che la Fed allenti la sua strategia monetaria.
Il dibattito: 25 o 50 punti base?
Felipe Villarroel, partner e portfolio manager di Vontobel, lo vede chiaramente: un taglio dei tassi da parte della Fed il 18 settembre è scontato. Il dibattito tra gli investitori professionali riguarda l'intensità del taglio dei tassi. Una parte del mercato non esclude un taglio fino a 50 punti base.
I mercati dei futures indicano ora una possibilità su tre che ciò avvenga, rispetto al 25% precedente. Tuttavia, questo non è lo scenario di base per la grande maggioranza dei gestori di fondi internazionali. Per George Brown, economista senior per gli Stati Uniti di Schroders, un taglio di 50 punti base sarebbe un errore. “Nella migliore delle ipotesi, confonderebbe il messaggio sul successivo ritmo della fase di allentamento e, nella peggiore, alimenterebbe i timori di una recessione”, sostiene.
Data chiave: 6 settembre
A suo avviso, l'economia statunitense sta rallentando, ma rimane solida. “E data l'incertezza sulla posizione dell'R-star (il tasso di interesse reale al quale l'economia è in equilibrio), riteniamo che un approccio cauto e dipendente dai dati all'allentamento sia più giustificato”, aggiunge.
“Al momento della riunione di luglio (cioè poco prima che il debole rapporto NFP del 2 agosto creasse scompiglio) non sembra che sia stato preso in seria considerazione un taglio di 50 punti base. Riteniamo che la situazione rimanga invariata, anche se il rapporto sul mercato del lavoro previsto per il 6 settembre potrebbe cambiare se dovesse mostrare un altro netto peggioramento del tasso di disoccupazione; secondo Bloomberg il consenso è per un calo dal 4,3% al 4,2%. Se questo è il dato, pensiamo che la Fed taglierà 25 punti base”, concorda Villarroel.
“Anche se la Fed ama dire di essere guidata dai dati piuttosto che dai benchmark, il rapporto sull'occupazione di agosto, in uscita il 6 settembre, sarà probabilmente significativo nella discussione sui 25 punti base contro i 50 della prossima riunione. I dettagli devono ancora essere definiti, ma per la Fed la direzione sembra chiara”, afferma Richard Clarida, consulente economico globale di PIMCO.
Powell sottolinea il raffreddamento del mercato del lavoro
Vale la pena ricordare che l'argomentazione principale di Powell per questo taglio dei tassi è che rileva un raffreddamento dell'economia statunitense. Come sottolinea giustamente Christian Scherrmann, economista statunitense di DWS, il presidente della Fed si è mostrato più pessimista sulle condizioni del mercato del lavoro rispetto alla riunione del FOMC di luglio, affermando che non cercano né accolgono favorevolmente un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro. Inoltre, dopo aver riflettuto sulle decisioni passate in cui la Fed è stata criticata per aver aspettato troppo a lungo ad alzare i tassi, Powell ha indicato di aver imparato la lezione, il che, secondo Scherrmann, è forse una leggera allusione al fatto che la Fed è pronta a tagliare i tassi di oltre 25 punti base, se le condizioni economiche lo giustificano. “Dal nostro punto di vista, questo non sembra necessario al momento, ma certamente dà ai mercati un po' di quello che chiedevano”, osserva.
La reazione iniziale del mercato è stata comunque positiva, con i mercati statunitensi che hanno chiuso la sessione di venerdì con guadagni generalizzati nei principali indici azionari. In un primo momento, i segnali di debolezza dell'economia statunitense segnalati da Powell sono stati considerati un catalizzatore positivo per gli asset di rischio.
