Un fondo UCITS a gestione attiva che mira a cogliere le opportunità dei mercati globali del reddito fisso. Si tratta del Carmignac Portfolio Flexible Bond che quest'anno ha ottenuto un Rating FundPeople 2023, cogestito da Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra. I due lo descrivono come un prodotto che offre l'opportunità di ottenere un'esposizione a tutti i segmenti del reddito fisso, indipendentemente dalle condizioni macroeconomiche e di mercato prevalenti, con una copertura completa dal rischio di cambio.
L'obiettivo è di sovraperformare il mercato obbligazionario in termini relativi e, in termini assoluti, di ottenere un rendimento positivo sull'orizzonte d'investimento consigliato di tre anni, indipendentemente dalle condizioni di mercato. I gestori hanno applicato la stessa strategia in tutti i mercati globali del reddito fisso, combinando un'analisi top-down volta a definire l'allocazione fissa più appropriata per un determinato contesto macroeconomico e un approccio bottom-up volto a selezionare le emissioni e gli emittenti con le caratteristiche di rischio/rendimento più interessanti all'interno di ciascun segmento del reddito fisso.
Posizionamento attuale
Il portafoglio del fondo è attualmente strutturato su tre temi principali: long duration, long credit e obbligazioni legate all'inflazione. "L'attuale contesto economico, caratterizzato da una crescita debole e dall'emergere di crepe nell'economia, limiterà probabilmente la capacità delle banche centrali di continuare ad aumentare i tassi di interesse per troppo tempo. Questo contesto di rallentamento economico e di fine dell'inasprimento della politica monetaria è favorevole per i mercati dei tassi d'interesse, motivo per cui abbiamo adottato una duration lunga (oltre sei anni)", spiegano i gestori a FundsPeople.
Il secondo pilastro è l'esposizione lunga al credito. "In un contesto di tassi elevati, gli spread sono ampi e, a nostro avviso, il rischio di default implicito è decisamente sopravvalutato, anche in caso di rallentamento dell'economia". Per questo motivo preferiscono le obbligazioni ad alto rendimento, il debito emergente e, soprattutto, il debito finanziario, in quanto li considerano i migliori strumenti a reddito fisso disponibili per costruire strategie di carry.
Infine, l'ultimo pilastro del loro posizionamento è la rigidità dell'inflazione. "Anche se abbiamo superato il picco dell'inflazione e vediamo che il dato complessivo sta scendendo, il mercato è troppo ottimista sul ritorno all'obiettivo di inflazione del 2% fissato dai banchieri centrali. L'inflazione di fondo rimarrà stabile e l'incapacità delle banche centrali di aumentare ulteriormente i tassi di interesse le costringerà ad accettare un obiettivo di inflazione più elevato. Siamo quindi positivi sui tassi reali e anche lunghi sull'inflazione di pareggio negli Stati Uniti e nell'euro", spiegano.
Recenti modifiche al portafoglio
La principale modifica apportata alla strategia negli ultimi mesi è stata il passaggio da una copertura negativa a una copertura positiva a partire da ottobre. In realtà, a partire da settembre avevano coperto completamente il portafoglio del fondo contro i tassi d'interesse per proteggerlo dalle parole dure dei banchieri centrali e poi, una volta raggiunto il picco dell'inflazione complessiva negli Stati Uniti, hanno tagliato le posizioni corte per esporsi gradualmente di nuovo alla sensibilità ai tassi d'interesse. "Attualmente, il fondo ha una sensibilità ai tassi di 6,5, che è vicina al limite superiore di 8 definito nella nostra strategia di investimento".
Come descritto in precedenza, all'inizio dell'anno il fondo ha anche riassegnato massicciamente le attività di tipo cash ai segmenti del credito, al fine di massimizzare il carry del fondo in un contesto che combina tassi elevati e spread ampi. "Dalla fine di novembre 2022, abbiamo anche introdotto un'esposizione alle obbligazioni indicizzate all'inflazione, che rappresentano un quarto del patrimonio netto del fondo, al fine di proteggere il nostro portafoglio dalla rigidità dell'inflazione sottostante su entrambe le sponde dell'Atlantico".
Visione del mercato
Oggi il principale scenario economico dei gestori si basa su tre pilastri. "In primo luogo, le prospettive di crescita sono state riviste al ribasso per il 2023. Tuttavia, il muro della preoccupazione sembra essere stato superato grazie al robusto sentimento dei consumatori negli Stati Uniti, alla fine della politica cinese del Covid zero e alla crescita resiliente in Europa mentre la Bce continua la sua stretta monetaria".
In secondo luogo, negli Stati Uniti è emersa lo spettro della recessione, che a loro avviso ci avvicina al punto di svolta della politica monetaria delle banche centrali. "Dal punto di vista delle valutazioni, la recessione si riflette ora in modo evidente negli spread di credito di alcuni segmenti del reddito fisso", afferma.
Infine, nonostante l'attuale traiettoria disinflazionistica, ritengono che l'inflazione dovrebbe rimanere strutturalmente al di sopra dell'obiettivo del 2% nel 2023, il che - a loro avviso - giustifica il mantenimento di una gestione flessibile dei mercati del reddito fisso, sia in termini di sensibilità ai tassi d'interesse che di ponderazione degli attivi in portafoglio.
