Update del JP Morgan Global Income: posizionamento nell'high yield e impatto del dollaro forte

Michael Schoenhaut_news
Michael Schoenhaut, JP Morgan AM (foto FUndsPeople)

Nella sua prima visita in Europa continentale dallo scoppio della pandemia, Michael Schoenhaut ha veicolato agli investitori un messaggio ottimistico. Nonostante le pesanti perdite del 2022, la sua previsione è che la correzione abbia aperto un interessante punto di ingresso. "Potremmo trovarci di fronte alla migliore opportunità da un decennio a questa parte", afferma.

Schoenhaut, insieme a Eric Bernbaum e Gary Herbert, gestisce uno dei fiori all'occhiello di J.P. Morgan AM. Sia il JPMorgan Global Income che la sua controparte più conservativa, il JPMorgan Global Income Conservative, hanno ottenuto il Rating FundsPeople 2022. Inoltre, il gestore del fondo ha lanciato una versione sostenibile della nota strategia, il JPMorgan Global Income Sustainable, nel settembre 2021.

È stato un anno difficile per entrambi i prodotti. Nel 2022, il fondo ammiraglio è sceso del 13,87%, in linea con il benchmark. "Avrei voluto che il portafoglio fosse più protettivo nei confronti del ribasso, ma il fatto è che quest'anno non c'erano asset in cui potersi proteggere", riconosce il gestore.

Un altro fattore alla base dell'anno difficile per la strategia è stata la forza del dollaro. La valuta statunitense ha rappresentato un vento contrario per i fondi come JPMorgan Global Income, che coprono le loro posizioni in euro. Tuttavia, il team di gestione prevede che questo ostacolo si trasformerà in un vantaggio nei prossimi mesi. "Il dollaro è diventato troppo caro. Secondo le nostre stime, assisteremo a un deprezzamento della valuta statunitense", ha dichiarato il manager.

Le migliori idee nel reddito globale

Attualmente il portafoglio JPMorgan Global Income, e quindi la sua controparte più conservativa, JPMorgan Global Income Conservative, mantiene una posizione neutrale rispetto al rischio. Il portafoglio del primo è bilanciato tra il 40% di reddito fisso, il 33% di azioni e reits, il 9% di ibridi e il 6% di covered call. Mantengono ancora il 12% di liquidità, in attesa di buone opportunità.

Secondo Schoenhaut, non si tratta di un portafoglio eccessivamente pessimistico. Detto questo, rimangono sottopesati nelle azioni. Il team di gestione prevede una difficile stagione degli utili nel 2023. "Le stime degli analisti devono ancora essere corrette. Se le pressioni sui costi e sui salari continueranno, i margini dovranno essere compressi", afferma. Non parla di contrazioni del 10-15%, ma ritiene ragionevole il ritorno dei margini ai valori precedenti alla pandemia.

I titoli azionari verso cui si sentono più confidenti sono quelli ad alto dividendo. Sia perché la cedola serve da ammortizzatore, sia per la natura difensiva di questo tipo di società. Schoenhaut è fiducioso nella stabilità dei dividendi di questo tipo di società perché, nonostante la ripresa post-pandemia, i payout ratio non sono aumentati eccessivamente.

Ecco perché l'high yield

Al contrario, l'esperto di dice positivo sui fondamentali del credito. Da qui il peso dell'high yield nel portafoglio, uno dei punti su cui viene più spesso interrogato, come riconosce lo stesso Schoenhaut. A fine ottobre rappresentava la quasi totalità della sua esposizione al reddito fisso, tra il 31% di high yield statunitense e il 3% di high yield europeo, nel caso di JPMorgan Global Income. Anche il JPMorgan Global Income Conservative ha una presenza significativa: 19% nell'high yield statunitense e 5% nell'high yield europeo.

Il manager rimane fermo nella sua convinzione. "Non stiamo scappando dall'alto rendimento", insiste. L'asset class ha sofferto nel 2022, ma più per l'impatto della duration che per il peggioramento dei fondamentali. "La leva finanziaria non è aumentata in modo drammatico come in altre crisi e non vedo i tassi di insolvenza salire alle stelle anche in caso di rallentamento dell'economia", sostiene.

Detto questo, nelle ultime settimane hanno leggermente ridotto la loro ponderazione nell'high yield, soprattutto nelle emissioni europee. Hanno inoltre ridotto il debito emergente e le obbligazioni privilegiate.

Scenario macroeconomico

Nonostante la prudenza che si riflette nel portafoglio, le attuali prospettive macroeconomiche del team di gestione non riflettono il panico. In effetti, lo scenario di riferimento per gli Stati Uniti non prevede una recessione e per l'Europa un lieve rallentamento. "Gli elevati livelli di risparmio hanno tenuto a galla i consumatori e le aziende non stanno entrando nel rallentamento economico con una leva finanziaria eccessiva", afferma Schoenhaut. Di conseguenza, il team di gestione non ritiene che ci si trovi di fronte a una crisi come quella del 2008. "Non vediamo più gli eccessi e gli squilibri del passato".

Per quanto riguarda l'inflazione, il manager ritiene che sia troppo presto per dichiarare vittoria. "Temo che la reazione del mercato all'ultimo CPI statunitense sia stata troppo ottimistica. Il percorso è positivo, ma c'è ancora pressione da parte del settore dei servizi e dei salari", conclude