Value e growth, equilibrio nella corsa tra i due stili

Il 2022 sarà quindi l’anno del ritorno del valore e del focus sulle valutazioni fondamentali. Come posizionare le infrastrutture in questo contesto? “Pensiamo che le infrastrutture siano ben posizionate in questo contesto, in quanto gli investitori cercano i fondamentali per valutare le aziende con una crescita reale e tangibile, con caratteristiche di crescita forti e costanti e un reddito costante e crescente”, commenta Laura Belotti, sales manager di Franklin Templeton. “Gli investitori stanno diventando più esigenti nel trovare aziende che siano credibili nel raggiungere una crescita solida o un reddito costante e crescente.  Le infrastrutture hanno driver di crescita secolare come la decarbonizzazione, il miglioramento della resilienza delle reti di rete e il lancio del 5G, per citare alcuni piani pluridecennali per costruire più infrastrutture”, continua la manager.

Quanto alla strategia di Franklin Templeton, Belotti spiega: “Stiamo ancora adottando un approccio più equilibrato nella nostra allocazione alle infrastrutture, dopo aver preso in considerazione dove ci troviamo nel percorso di recupero, l’attuale posizione del ciclo economico, i tassi e il virus delta/omicron. Tuttavia, mentre cominciamo a passare attraverso il ciclo di escursioni dei tassi è che ci si dovrebbe aspettare di passare a un ciclo più tardivo come la crescita si modera nel corso dell’anno. L’inflazione sta diventando sempre più un problema e ora abbiamo visto la risposta delle banche centrali a questo, quindi la sfida per noi nel 2022 è essere in grado di navigare in un ambiente di inflazione più alta e crescita rallentata. Sul fronte positivo, sembra che la variante Omicron non sia così grave e sembra aver raggiunto il picco (in termini di casi) in molti dei principali paesi sviluppati”.

Nel dettaglio, “il nostro attuale approccio bilancia la qualità difensiva dei titoli delle utility e i titoli delle infrastrutture a pagamento che stanno beneficiando dell’apertura delle economie e di una maggiore attività economica. Abbiamo circa il 40% nelle utility (reti elettriche, gas e acqua), il 6% nelle rinnovabili che operano con contratti a lungo termine e il resto in asset a pagamento (come strade a pedaggio e aeroporti). Vorremmo passare a una posizione più difensiva nel corso dell’anno, dato che continuiamo a muoverci lungo il ciclo”, conclude Belotti.

Nel cambio di rotta degli ultimi mesi tra portafogli orientati su value e growth il confine tra i titoli ad alto rapporto price/earnings e quelli sottovalutati dal mercato non sembra così definito. “Cosa è oggi value e cosa growth? È difficile stabilirlo”, risponde Arcadio Pasqual, responsabile Asset Management di Banca Finnat. “Una società come Apple quanto è growth? Quanto è value? Per fare altri esempi, sicuramente i titoli finanziari sono andati benissimo negli ultimi mesi ma perché partivano da valutazioni molto basse, come anche l'automotive. Ma fin dove possono arrivare questi titoli, questi settori?”, continua a domandarsi Pasqual.

“Considererei un altro punto di vista. Come gestori dobbiamo capire quanto spazio di crescita c'è all'interno di un'azienda rispetto a valutazioni che la stanno magari penalizzando. Ma allo stesso tempo una parte del portafoglio deve essere dedicata alla ricerca di quelle aziende che da qui ai prossimi anni raddoppieranno”, sottolinea il manager. “E non mi aspetto che nell'ambito dei finanziari, o dell'automotive, ci sarà un raddoppio delle valutazioni, quando invece potrò trovarlo magari all’interno dei titoli tecnologici, chiaramente con grande selezione”, chiarisce Pasqual, specificando che si tratta di “società che continuano a crescere e le loro elevate valutazioni sono giustificate dal fatto che hanno un business che si moltiplicherà nei prossimi cinque o dieci anni. Dobbiamo pensare a come sarà il mondo tra dieci anni e andare anche ad investire in quelle realtà che raddoppieranno o triplicheranno”.

In questo senso, per Pasqual, la selezione dei titoli resta “fondamentale” e per i mercati “questo è un buon momento, perché le valutazioni sono crollate indistintamente, quindi adesso il bravo gestore può riposizionare i portafogli”. Secondo il manager “adesso possiamo iniziare a dare quei risultati che magari negli ultimi due anni sono stati molto più difficili da conseguire nella gestione attiva rispetto ai prodotti passivi. Questo è l’anno della selezione”, chiosa.

“Nella gestione di fondi non abbiamo effettuato stravolgimenti nell’asset allocation, ma piuttosto corretto il portafoglio verso una 'neutralità' di stile”, spiega Andrea Daffara, portfolio manager di Sella SGR. “Sicuramente nel breve termine vi è motivo per prevedere una sovraperformance delle strategie value o high dividend, anche perché il gap valutativo tra growth e value si è allargato a livelli record. In questo ragionamento, tuttavia, occorre fare delle considerazioni specifiche anche in merito all’area geografica di riferimento perché diversa è stata la traiettoria della salita dei prezzi e diverse sono state le componenti”, continua Daffara. “In America, ad esempio, c'è stato anche un pieno recupero dell'economia rispetto ai livelli pre-Covid, grazie alle misure straordinarie di carattere monetario e fiscale messe in atto dal governo americano e dalla Fed e la ripresa ha riportato il mercato del lavoro in pieno equilibrio, ma anche difficoltà per le imprese a trovare manodopera specializzata e pressioni sul lato salariale, cosa che ad esempio in Europa non stiamo ancora riscontrando”, sottolinea Daffara.

Secondo il manager la parola d’ordine è quindi “selettività” rispetto a dove collocare il fattore value. “I titoli “value” sono particolarmente appetibili in Europa dove si registra uno sconto nei multipli di valutazione rispetto ai titoli growth pari a circa il 60%, ben superiore rispetto allo sconto del 40% che troviamo sul mercato USA. Nel 2022, pertanto, prevediamo di dare maggiore spazio ai titoli “value” in portafoglio nella logica di una normalizzazione dei multipli di valutazione e dei tassi reali ma riteniamo le strategie quality e growth ancora preponderanti negli equilibri di portafoglio e meglio posizionate in un’ottica di medio-lungo termine grazie al minore indebitamento e alla maggiore crescita prospettica di utili e flussi di cassa”, conclude Daffara.

Una netta inversione nel rapporto tra value e growth non sembra essere alle porte. Nei portafogli degli investitori “non ci siamo mossi per abbandonare completamente lo stile growth, ma abbiamo inserito esposizione allo stile value nei portafogli”, spiega Federica Nicolini, Gestioni Individuali e Analisi Quantitativa di Cassa Lombarda. “Abbiamo cercato sicuramente di ribilanciare i portafogli, perché il bias growth era diventato prevalente anche in strategie originariamente blend, che poi hanno sovrappesato questo fattore. Infatti, dopo anni di buone performance delle strategie growth, i gestori avevano finito per posizionarsi con un bias di questo tipo. Siamo quindi intervenuti già dall'anno scorso per ribilanciare, inserendo value nei portafogli dove era poco presente”, chiarisce l’esperta.

“Tuttavia non abbandoniamo del tutto lo stile growth e la tecnologia, e abbiamo combinato nel portafoglio settori più value e settori più growth”, sottolinea Nicolini. Un ribilanciamento, quindi, senza un chiaro ‘no’ ad alcune strategie. “In questo momento stiamo sovrappesando i settori health care, infrastructure, materials, financial. In questa fase è favorito il value, però non lo consideriamo un movimento unidirezionale del mercato che renda necessario abbandonare completamente l'altro stile di investimento”, commenta ancora Nicolini. “Anche se in questo periodo non sarà favorito il growth, riteniamo che all’interno di un portafoglio più bilanciato potrà comunque contribuire per affrontare al meglio i prossimi mesi”, rimarca l’esperta.

“In generale ad inizio anno abbiamo ridotto il tilt growth dei nostri portafogli tematici sovrappesando temi come l'healthcare, le infrastrutture, l’agricoltura”, rimarca Pierluigi Poli, fund selection analyst di Amundi SGR. “Tuttavia la parte growth rimane significativa”, sottolinea Poli. Il manager spiega inoltre che all’interno della componente growth dei portafogli tematici la sua strategia di allocazione ha cercato di spostarsi “su temi di alta qualità, come il lusso, settore che è anche legato alla crescita asiatica e in particolare cinese”.

La Cina stima per il 2022 un tasso di crescita intorno al 5,5%, meno del 6% del 2021, secondo quanto annunciato dal premier Li Keqiang all'apertura della sessione plenaria annuale del Congresso nazionale del popolo, il ramo legislativo del parlamento cinese, lo scorso 5 marzo. Sempre secondo il premier, lo scorso anno, il Pil si è attestato a +8,1%, superando i 114.000 miliardi di yuan.

“Ciò detto, monitoriamo con attenzione, sia sul lato tecnologia sia sul lato ambiente, quelle aree che hanno sofferto particolarmente e stanno iniziando ad offrire degli entry point molto interessanti, considerata anche la view positiva sul lungo periodo”, conclude Poli.