Gli investitori devono accettare la realtà: stiamo entrando in un ciclo di rialzo dei tassi. È inevitabile. L'allentamento degli stimoli monetari è già iniziato negli Stati Uniti e nel Regno Unito, e l'Europa non ha altra scelta che seguire l'esempio. "Come investitori nel reddito fisso, possiamo solo chiederci il come e il quanto, e quali saranno le conseguenze", dice Richard Woolnough, gestore di M&G.
Ma Woolnough parla con una buona dose di pragmatismo, senza lasciarsi trascinare dal panico, in un contesto in cui mercati sono nervosi per le aspettative di una politica monetaria aggressiva. "Cosa si intende per politica monetaria aggressiva? Questo è il problema", dice. Infatti, il gestore del famoso fondo M&G (Lux) Optimal Income sostiene che le banche centrali sono state finora abbastanza passive. "Anche nel 2022 hanno comprato attivi", sottolinea. Dal suo punto di vista, le banche centrali sono state storicamente dovish (accomodanti) e non vede alcuna ragione per pensare che diventeranno improvvisamente istituzioni fortemente restrittive.
Il problema per Woolnough non è la politica monetaria tradizionale ma la politica monetaria non convenzionale. Cioè, la batteria di misure che le banche centrali hanno adottato per far fronte alla pandemia. "La politica monetaria ha funzionato. Questo è chiaro. Abbiamo visto una ripresa a 'V'. Il fatto è che lo stimolo monetario si fa sentire nell'economia reale con un ritardo di circa 18 mesi. Ecco perché stiamo vedendo livelli storici di occupazione e inflazione", spiega. Woolnough è perciò molto chiaro su ciò che ha causato questi livelli storici di inflazione: sono le risposte di politica monetaria e fiscale non convenzionale attuate.
Per questo motivo, il portfolio manager ritiene che le banche centrali debbano restringere leggermente la loro politica per tornare al livello ottimale in cui possono soddisfare i loro due obiettivi (disoccupazione e inflazione). Dove si aspetta che siano più aggressive è nell'area delle misure non convenzionali. "Mi piacerebbe vedere le banche centrali tornare ad essere istituzioni monetarie senza un bilancio in continua espansione", dice.
Le banche centrali saranno in grado di tornare in una traiettoria normale? Woolnough sostiene che possono farlo: "Hanno già dimostrato di essere capaci di creare inflazione. Una delle grandi preoccupazioni dopo la crisi finanziaria era che l'inflazione non sarebbe tornata, ma oggi possiamo dire chiaramente che l'inflazione non è morta", sostiene. E proprio perché è stato dimostrato che le autorità monetarie sono in grado di generare inflazione se vogliono, la tesi che i tassi devono rimanere ancorati a zero non regge più.
Per quanto riguarda il tema del rallentamento della crescita globale, secondo Woolnough ci sono due fattori principali che suggeriscono che questo stia accadendo. Uno, il calo del consumo di beni a favore dei servizi con la riapertura delle economie dopo la COVID-19. In secondo luogo, i possibili effetti della guerra in Ucraina. "Ma le banche centrali non devono temere questo rallentamento. È una parte naturale del ciclo", dice. L'economia non può essere sempre in crescita e in aumento. Siamo ora ai livelli massimi di occupazione, il che significa che le aziende hanno difficoltà ad assumere.
Così, anche se prevede un'economia in rallentamento, non teme una recessione a breve termine ed è ottimista per i prossimi mesi. "Soprattutto perché qualsiasi cambiamento nella politica monetaria non si sentirà per altri 18 mesi", afferma.
La questione per il manager è quanto restrittive possano o vogliano essere le banche centrali. Nel caso dell'Europa, il clima politico ed economico lo porta a credere che la BCE sarà più concentrata sulla protezione dell'occupazione. In altre parole, potrebbe commettere un errore di eccessiva cautela. Secondo l'esperto, la BCE vorrebbe iniziare il percorso di rialzi dei tassi, ma dovranno essere più lenti dei loro omologhi data la disparità delle economie che compongono l'Unione Europea.
