“Entre 1970 y 1972, el mercado japonés ofreció rentabilidades muy atractivas en convertibles. Desde entonces estaba esperando que volviera una oportunidad tan fantástica. Y, gracias a Lehman, ese contexto se ha presentado. Estamos en uno de los mejores momentos que he visto para invertir en convertibles, tanto en estrategias de arbitraje como en carteras tradicionales”, afirma Jacques Joakimides, fundador y consejero delegado de Acropole AM, una gestora francesa especializada en bonos convertibles creada en 2006 y que maneja un patrimonio superior a los 400 millones de euros.
Joakimides, que tiene 38 años de experiencia en gestión, fue responsable de bonos convertibles en Fortis IM y en West AM antes de crear su propia compañía. A pesar de que en lo que va de año sus fondos exhiben rentabilidades que van desde el 8% al 20%, este especialista considera que todavía hay posibilidades interesantes. “El mercado aún no se ha normalizado. Tenemos la convicción de que los convertibles todavía tienen recorrido hasta volver a la normalidad. Esperamos que la renta variable suba algo en los próximos dos años, pero no estamos del todo convencidos. De lo que sí estamos seguros es de que los convertibles ofrecen una manera muy eficaz de participar en el mercado”, señala Joakimides.
En Acropole AM trabajan 14 personas y 7 de ellas son gestores. Su gama incluye siete productos: tres fondos tradicionales de convertibles, dos productos de arbitraje y dos carteras específicas lanzadas para aprovechar las dislocaciones en el mercado, una que invierte sólo en convertibles y otra que combina convertibles con crédito.“Con una cartera de convertibles consigues mejores resultados, incluso en 2008, que con una cartera mixta compuesta en un 50% por renta variable y un 50% de renta fija. Y eso que el año pasado fue horrible para los convertibles. Es cierto que, en el corto plazo, la renta variable puede subir más. Pero a largo plazo los convertibles se comportan mejor. Y son una buena opción sobre todo cuando no se tiene mucha seguridad de hacia dónde irá la renta variable”, defiende el socio fundador de la gestora.
Su fondo más antiguo, el Acropole Convertibles Europe, lanzado en octubre de 2006, registra una caída del 11,02% desde su lanzamiento hasta el 8 de junio, frente a una caída del 19,31% para su índice de referencia. En lo que va de año, la cartera gana un 11,98%, frente al 8,2% del índice, gracias a la recuperación tras las fuertes caídas del último cuatrimestre del año pasado. Las nuevas emisiones también ofrecen buenas oportunidades a los gestores. “Nos gustan las nuevas emisiones porque suelen estar en un terreno equilibrado y salen con descuento”, dice Joakimides.
Acropole AM, desde su creación, se centra en la gestión de convertibles equilibrados, los que ofrecen lo que se conoce como convexidad; es decir, que tienen la capacidad de capturar unas dos terceras partes de la revalorización de la renta variable y sólo un tercio de sus caídas.
“El 100% de nuestras carteras tradicionales se centran en convertibles equilibrados”, indica Joakimides. Los convertibles equilibrados representan en torno al 30% del universo total, un porcentaje que puede incrementarse por la entrada de las nuevas emisiones. Entre mayo de 2008 y febrero de este año no hubo ninguna emisión de convertibles. Pero el panorama ha cambiado y ahora los gestores encuentran una nueva emisión casi cada día. En lo que va de año, las emisiones superan los 20.000 millones de dólares
“La venta forzada de títulos por parte de los hedge funds se ha terminado”, afirma Joakimides. Ahora que hay menos competidores, los gestores que utilizan estrategias de arbitraje están encontrando enormes oportunidades. El año pasado fue un desastre, pero ahora hay una oportunidad muy atractiva en arbitraje. “Nuestro fondo
Acropole Convertibles Arbitrage ha subido un 16% en lo que va de año y esperamos una rentabilidad del 15% anual sin importar lo que haga la renta variable. Para que nuestro fondo tradicional suba un 15%, el mercado de renta variable tendría que subir un 20% anual. Sólo un cataclismo en el mercado de convertibles como el de 2008 podría afectar la cartera del fondo de arbitraje”, comenta Joakimides.
En Acropole AM dan mucha importancia a la liquidez de los títulos en los que invierten. “Debemos poder liquidar la cartera en 48 horas si hiciera falta”, explica el fundador de la gestora.