Edouard Carmignac y Rose Ouahba han dedicado el verano a realizar importantes ajustes en la cartera del Carmignac Patrimoine (producto con la calificación Blockbuster Funds People) para capturar las oportunidades generadas tras la materialización del escenario de Brexit. Sandra Crowl, miembro del comité de inversiones de Carmignac, detalla las claves de esta remodelación, que ha dado como resultado la reducción de la posición de efectivo en cartera al 3,16%. Por regiones, la mayor exposición es a Norteamérica (56,84%), seguida de Europa (30,38%), Asia (9,53%) y, Latinoamérica (3,24%).
Quizá el cambio más significativo haya sido el aumento de la asignación a renta variable: si el 24 de junio (día posterior a la votación en Reino Unido) la exposición era del 34%, a finales de julio se incrementó hasta el 47,71%. Crowl aclara que, debido a la incertidumbre en torno al resultado del referéndum, se había optado por establecer coberturas sobre renta variable. Así, el 24 de junio el fondo sólo perdió 3 puntos básicos, “por lo que creímos que hicimos nuestro trabajo para proteger a los ahorradores a largo plazo”, afirma Crowl.
En los dos días posteriores al Brexit la firma optó por no hacer caso a los temores excesivos del mercado y acercar la asignación de renta variable hasta el máximo permitido del 50%. “Lo hicimos porque pensamos que el resultado sorpresa fue una cura de realidad para la Comisión Europea y el BCE, y que de hecho se aplicarían más reformas en Europa”, explica la experta. Ésta considera que esta visión tuvo una primera confirmación con las medidas anunciadas en Italia para atajar su crisis bancaria, tras la publicación de los test de estrés a la banca.
Paralelamente, el equipo gestor del Carmignac Patrimoine pensó que el mercado británico probablemente fuera el menos afectado por el Brexit, y que probablemente Reino Unido encontraría alguna solución para una salida amistosa de la UE. En todo caso, en la gestora contaron con que habría un apoyo “casi inmediato” de los bancos centrales en forma de liquidez, como confirmó el Banco de Inglaterra a principios de agosto.
También se han dedicado estos últimos dos meses a elevar el componente emergente mediante inversiones en compañías de China y Taiwán, por considerar que son “beneficiaries de un nivel más elevado de liquidez, y por la confianza en que el dólar y los tipos de la Fed se mantengan acomodaticios como secuela del Brexit”.
Actualmente, los cinco valores con mayor peso en la parte de renta variable del Carmignac Patrimoine son Novo Nordisk, Celgene, Amazon, Facebook e Inditex. Crowl indica que tienen en el radar – de cara a invertir en nuevas correcciones- la búsqueda de más oportunidades en India “debido a los progresos positivos a nivel local sobre el crecimiento” y también sobre los valores del sector de infraestructuras “debido al incremento de la dependencia sobre el gasto fiscal y el probable incremento del gasto en infraestructuras en EE.UU”.
La parte de renta fija de la cartera también roza su máximo permitido, pues a finales de julio se situaba en el 49,14%, repartido en múltiples instrumentos de deuda: deuda soberana de países desarrollados y emergentes, deuda corporativa desarrollada y emergente, ABS y MBS, principalmente. La duración modificada de la cartera es de 2,04 años, con un rating medio de BBB+.
Una de las novedades es la incorporación del tema de los ángeles caídos (bonos que han perdido el grado de inversión) a la cartera. Los dos nombres que han pasado al espacio high yield están vinculados a las materias primas: la minera de cobre Freeport McMoran y la petrolera Anadarko.
Crowl resume los otros temas macro presentes en la asignación a renta fija. En primer lugar, el equipo ha buscado la construcción de “una cartera diversificada de renta fija que se beneficie de las inyecciones de liquidez y el programa de adquisición de bonos del BCE, mediante la inversión en deuda periférica”. El segundo tema importante es la exposición a emergentes: “Desde el comienzo del año, hemos invertido en deuda soberana emergente tanto en tipos reales como nominales, de países como Brasil, México, Argentina, Polonia y Corea del Sur”.
La miembro del Comité de Inversión de Carmignac explica asimismo que se han realizado algunas inversiones en crédito estructurado, como “una forma de realzar la rentabilidad con baja volatilidad”. También reivindica la exposición a deuda bancaria: “Tenemos un libro de crédito financiero sólido, compuesto por campeones nacionales que continúan reduciendo riesgo y mejorando sus balances”.
La última idea macro implementada tiene que ver con EE.UU.: “Hemos tomado protección en la curva de tipos de EE.UU. contra una subida de la inflación a través de bonos ligados a la inflación. Creemos que el mercado está siendo complaciente con este riesgo en la curva de tipos estadounidense”.
¿Qué deben esperar los inversores en los próximos meses?
La visión del grupo es conservadora en relación con la previsón de crecimiento, pues esperan que éste sea lento debido a los bajos niveles de inversión y comercio a nivel global. “Los consumidores son el motor del crecimiento en EE.UU., Europa y China. A pesar de la amplia liquidez, la confianza de empresas y consumidores no es lo suficientemente alta como para empezar una gran tendencia de crecimiento del crédito en mercados desarrollados y en algunos mercados emergentes clave. De hecho, se necesita ralentizar el crecimiento del crédito en China”, explica Crowl.
La visión del grupo sobre política monetaria apenas ha variado desde el comienzo del año. Esencialmente, afirman que “la política monetaria y los estímulos poco convencionales están llegando a un periodo de retornos difuminados”. A un tiempo, denuncian que “la política de tipos cero es prejudicial par alas naciones de ahorradores, como Japón”.
En respuesta a esta situación, desde Carmignac predicen que “los gobiernos ajustarán sus presupuestos e incrementarán su endeudamiento con planes de infraestructuras, particularmente en EE.UU. y de forma marginal en Europa. Esto ayudará parcialmente a reducir la brecha creada por la poco efectiva política monetaria expansiva”.
