La estrategia monetaria de la Fed juega un papel determinante para los mercados financieros. En un entorno de subidas de tipos… ¿qué deben esperar los inversores en lo que respecta al comportamiento de las principales clases de activos? Un estudio retrospectivo realizado por Ostrum, filial de Natixis Investment Managers, analiza el comportamiento de los mercados de renta variable, renta fija, oro y dólar en los anteriores ciclos de subidas de tipos aplicados por la autoridad monetaria estadounidense. Empezamos con lo sucedido en 1994.
Aquel año, la economía estadounidense se estaba recuperando de la recesión de 1990, un shock petrolero y la consiguiente intervención militar en Irak. La crisis de ahorros y préstamos, que acechaba desde el endurecimiento monetario de principios de la década de 1980, oscureció el panorama obligando al gobierno a apoyar al sector financiero tras el ajuste de los precios de los bienes raíces. Siguió una recuperación del desempleo típica de los efectos de histéresis de una crisis financiera.
La lenta recuperación económica obligó a la Fed a ser cautelosa antes de iniciar el ciclo de subida de tipos. La tasa de los Fondos Federales se había reducido al 3%. Las tasas reales cero representaban entonces una postura de política monetaria muy acomodaticia dada la memoria del riesgo de inflación y las altas tasas reales en la década de 1980. Además, la autoridad monetaria todavía tenía un objetivo cuantitativo para la base monetaria.
La importancia de la comunicación: lo sucedido en 1994, ejemplo de libro de un alza sorpresa: siete subidas y 300 puntos básicos en un año
Cuando una profunda recesión golpeó a Europa en 1993, los participantes del mercado debatieron cuándo la Fed iniciaría su ciclo monetario. La autoridad monetaria no emitió un comunicado de prensa después del FOMC. En retrospectiva, la experiencia del endurecimiento de 1994 llevó a Alan Greenspan a tomar medidas para mejorar la comunicación del banco central. Cuando la Fed elevó su tasa por primera vez el 4 de febrero de 1994, las expectativas de alza desaparecieron y la volatilidad de las tasas disminuyó en gran medida.
“Por lo tanto, esta fue una gran sorpresa, especialmente porque el ciclo estuvo lejos de ser lineal: tres aumentos de 25 puntos básicos, luego dos de 50, uno nuevo de 75 y un último movimiento de 50. En total, 300 puntos básicos en un año. La acción errática de la Fed hasta 1994 tuvo un impacto memorable en los mercados”, recuerdan.
El siguiente gráfico muestra la evolución del rendimiento del bono T a 10 años, la pendiente de la curva (diferencial a 2-10 años), los diferenciales del mercado de crédito con grado de inversión en desarrollo en ese momento en un período que va desde 60 días hábiles antes del primer aumento hasta 60 días después. La fecha 0 representa el día del primer aumento en los fondos federales.
El segundo gráfico analiza el S&P 500, el dólar frente a una cesta de monedas (índice DXY) y el precio del oro. La serie muestra los cambios en los puntos básicos (primer gráfico) o en porcentaje (segundo gráfico) en relación con su nivel el día de este primer aumento. El aumento de 25 puntos básicos el 4 de febrero de 1994 provocó una caída del mercado. El rendimiento a 10 años de EE.UU. subió 127 puntos básicos en dos meses (en el día 41). “Como a menudo durante las fases de endurecimiento, la curva de rendimiento se aplanó. Por lo tanto, el diferencial de 2 a 10 años cayó en 30 puntos básicos en el día 57 tras un aumento de tres.
Los diferenciales de crédito se mantuvieron sin cambios. En bolsa, la aceleración en los rendimientos de los bonos se refleja en una caída en el S&P 500 (-6,8% en el día 41). “Por lo tanto, el primer aumento en los fondos federales pesó sobre las acciones. Es interesante observar que el alza de las tasas de la Fed fue bastante desfavorable para el dólar, que perdió casi un 5% en dos meses tras el primer alza. El oro se vio afectado por el aumento de la tasa que cae un 3% en tres meses. Sin duda, el endurecimiento monetario redujo el riesgo inflacionario percibido”, concluyen.
