Así cumple un fondo de materias primas con la directiva UCITS: el caso del OFI Precious Metals

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Foto: Mr.TinDC, flickr, creative commons

El OFI Precious Metals es uno de los fondos de referencia en el mercado español para invertir en materias primas. El producto, que cuenta con un volumen de activos bajo gestión que acaricia los 1.300 millones de euros, ha superado la barrera de los 100 millones en España. Esto le permite disfrutar este año del Sello FundsPeople, con la calificación Blockbuster. Se trata de un producto de OFI AM gestionado desde hace algo más de cinco años por Benjamin Louvet. En este tiempo ha generado una rentabilidad anualizada neta del 8,5%, según datos de Morningstar. Y ha mantenido, históricamente, una alta correlación con la evolución del oro. En esencia, el producto ofrece a los inversores la oportunidad de ganar exposición a una cesta de metales preciosos en formato UCITS.

Requisito # 1 de UCITS

Cabe recordar que la directiva UCITS prohíbe de forma explícita la inversión directa en materias primas por parte de fondos y sicavs. La razón es que la principal forma de inversión en materias primas es a través de contratos de futuros cuya liquidación, en la gran mayoría de los casos, implica una entrega física, por lo que un fondo UCITS que invirtiese en materias primas podría exponer a los inversores a este riesgo.

Con el fin de eliminar este riesgo y cumplir con la normativa UCITS, el fondo no invierte directamente en futuros sobre materias primas, sino que suscribe contratos de swaps con diversas contrapartes. Actualmente trabajan con UBS, Barclays, BNP Paribas y Société Générale. Ellos son los que compran y replican la cesta de futuros definida por los gestores y los que asumen el riesgo de entrega.

“Estas contrapartes nos proporcionan los rendimientos generados por esa cesta con una cobertura de divisa diaria a cambio de una comisión fija (0,25% del valor de los activos gestionados con arreglo al contrato de swap)”, explica el gestor.

Requisito # 2 de UCITS

Además, la Directiva UCITS estipula que cualquier inversión en el sector de las materias primas debe ser diversificada y realizarse a través de un índice. En el equipo han creado su propio índice, el OFI Basket Precious Metals Strategy, que replica una cesta de futuros sobre metales preciosos.

Un agente independiente se encarga de gestionar el índice, que siempre está invertido en el primer vencimiento de cada contrato. La renovación (roll) se realiza a lo largo de los cinco días anteriores al primer día del mes de finalización del contrato, aunque esta fecha podría modificarse en el futuro. “Esto se debe a que al crecer los activos del fondo no queremos que haya brokers haciendo front running”, revela.

Requisito # 3 de UCITS

La directiva UCITS también establece los requisitos mínimos en términos de diversificación. El índice debe invertir en un mínimo de cinco productos diferentes. Por ejemplo, el oro es diferente de la plata, pero el crudo Brent no se consideraría diferente del crudo WTI. Además, ninguna de las materias primas puede representar más del 20% del índice, a excepción de una, que podría llegar a representar el 35%.

“Con el fin de replicar más ajustadamente la evolución del precio del oro, invertimos el 35% de nuestro índice en oro, el 20% en plata, el 20% en platino y el 20% en paladio que son los únicos metales preciosos que se negocian en mercados cotizados. En total, son solo cuatro activos y de acuerdo con la directiva, necesitamos cinco. Además, esos cuatro solo representan el 95% de la inversión”.

Consulta al regulador

Consultaron con el regulador francés si podrían invertir el 5% restante del índice en el contrato de futuros menos volátil, el euro-dólar a tres meses (contrato de tipos de interés a corto plazo en dólares), puesto que el fondo se orienta principalmente a inversores que no se sienten realmente cómodos con el entorno económico-financiero actual. "El regulador financiero tuvo una visión positiva y nos autorizó”, explica.

De este modo, el índice invierte en oro (35%), plata (20%), platino (20%), paladio (20%) y euro-dólares a tres meses (5%). Los futuros en los que invierte el índice cotizan en la Bolsa de materias primas de Nueva York, concretamente en el New York Mercantile Exchange. Para mantener los niveles de diversificación, el regulador francés les exige reponderar diariamente la cartera, así que el fondo empieza cada día con las mismas asignaciones de pesos.

Exposición al índice

“El índice solo nos proporciona una exposición del 95% a metales preciosos. No obstante, como esta exposición se consigue a través de swaps, las posiciones pueden ser apalancadas. Así, por cada 100 euros invertidos en el fondo, invertimos 105 en el swap. Esto se traduce en una exposición del 36,75% en el caso del oro (1,05 * 35%), del 21% en el caso de la plata, el platino y el paladio (1,05 * 20%) y del 5,25% en el caso del euro-dólar a tres meses (1,05 * 5%). En conjunto da un 99,75% de exposición al índice”, detalla.

Como los metales preciosos y el dólar suelen mostrar una correlación negativa, han decidido cubrir sistemáticamente el índice frente al riesgo de divisa con una cobertura de divisa diaria. “El coste de la cobertura está incluido en la comisión fija del swap (0,25%). Puede parecer barato pero, como las contrapartes solo nos entregan las pérdidas y ganancias del swap, solo tenemos que cubrir diariamente los rendimientos del índice y no todo el índice. Al cubrir únicamente las pérdidas y ganancias, el coste de la cobertura de divisa es muy inferior”, concluye.