Los ETF superaron con nota la prueba de fuego que ha supuesto el COVID-19. Cumplieron su papel como proveedores de liquidez en un momento de gran estrés de mercado, aportaron transparencia y demostraron su poder para fijar precios, algo que reforzó la confianza que se tenía en ellos. Estas son algunas de las conclusiones extraídas de un desayuno organizado por FundsPeople y patrocinado por Amundi ETF, en el que también se puso de manifiesto cómo estos instrumentos tienen cada vez mayor relevancia en las carteras para prepararse ante situaciones de muy alta volatilidad.
Papel clave en la formación de precios
Marzo de 2020 será recordado como un mes histórico para los mercados financieros, que sufrieron una volatilidad sin precedentes tras el estallido de la pandemia de COVID-19 y la consiguiente paralización de la economía global. Un complicado escenario del que los ETF salieron reforzados. Según señala, Marta Bretones, senior portfolio manager GMAS en Santander AM, “la capacidad que tuvimos para operar con los ETF que teníamos en cartera fue clave. Fueron semanas de muchísimo estrés de mercado, donde no fue fácil gestionar volúmenes determinados, y sorprendió la elasticidad de estos instrumentos y su capacidad para absorber la tensión y la necesidad de liquidez. Su papel para proporcionar flexibilidad y actuar como un colchón que proveyera de liquidez a los inversores fue determinante, incluso en la valoración de nuestros fondos”.
En los primeros momentos de la pandemia, explica Bretones, se reflejó antes la caída del mercado en los ETF que en otros productos, como los fondos de terceros: “Todos los inversores hicimos lo mismo, vender lo que era más fácil. Así, se observó una primera reacción más rápida en ETF, aunque la recuperación posterior también fue más temprana en estos instrumentos que en los fondos. Entre otros motivos porque de un fondo no puedes sacar un importe muy alto en un día porque destrozas la performance al gestor y a los partícipes”.
“De modo que los ETF fueron un producto que cumplió su papel como proveedor de la liquidez que a veces no encontramos en el mercado y empiezan a tener relevancia en las carteras para estar preparados para esos momentos de muy alta volatilidad”, concluye.
Las dos capas de liquidez de los ETF
Para Pierre-Antoine Jaunatre, trader institucional ETF en Flow Traders, los ETF “se comportaron de una forma completamente normal, considerando como se encontraba el mercado. Permitieron a los inversores salir muy rápidamente del mercado y regresar también de forma ágil cuando los bancos centrales anunciaron sus diferentes programas de estímulo”.
Jaunatre explica que en un ETF hay dos capas de liquidez. “La primera es el mercado secundario, lo que se opera durante el día, las ventas y las compras. Para nosotros es muy importante porque no tenemos que ir a la creación. La segunda es que se pueden comprar directamente los bonos al emisor y tener el ETF. Al final no podemos comprar 3.000 bonos y hacemos acuerdos con empresas como Amundi para, por ejemplo, vender 100 bonos que representan exactamente el índice. Damos esos bonos y obtenemos el ETF. Durante la pandemia este proceso nos permitió seguir dando precio a los créditos de ETF incluso si parte del subyacente no se negociaba en el mercado secundario”.
Un precio a cada instante
David Sánchez, responsable de Selección de Fondos en Santalucía AM, coincide en que la principal ventaja de los ETF es que ofrecen la posibilidad de generar liquidez rápida, algo que se puso de manifiesto en marzo del año pasado. “Que tengas un precio en cada instante refleja mucho más fehacientemente lo que está sucediendo en el mercado. Poder ir al mercado en cualquier momento del día y deshacer parte de la posición que tenemos es una ventaja, y más cuando lo estamos comparando con bonos, que puede que todos queramos vender en el mismo momento cuando, además, no hay nadie al otro lado para comprar”.
El responsable de Selección de Fondos en Santalucía AM, no obstante, también hace referencia a la parte más negativa de los ETF, que son los spreads en la compra, una suerte de comisiones indirectas.
Dos fases en la pandemia
Natalia Salcedo, portfolio manager en BBVA AM, también valora el comportamiento de los ETF en la pandemia. “El vehículo se ha comportado de forma satisfactoria tanto en términos de réplica frente a los índices de referencia como en términos de liquidez, aunque también ha demostrado tal como cabía esperar que depende de la liquidez del activo subyacente en cada momento”, asegura Salcedo, quien distingue dos períodos en esta crisis.
Una primera fase, desde el estallido de la epidemia hasta la intervención de los bancos centrales (de finales de febrero de 2020 a mediados de marzo de ese año), “en la que la liquidez de los mercados se secó y hubo movimientos extremos. En los primeros días de marzo, para deshacer posiciones en ETF ligados a crédito investment grade, high yield o deuda emergente en dólares había que pagar descuentos que oscilaban entre el 2% y el 7%”.
Y un segundo periodo, a partir de la intervención de los bancos centrales inyectando liquidez en varios activos como bonos soberanos, crédito investment grade o high yield, que logró normalizar la situación y donde mejoraron las horquillas de liquidez.
La liquidez del subyacente
Por otro lado, Juan San Pío, director comercial de ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia & Latinoamérica para Amundi ETF, cree que los ETF de renta fija demostraron durante la pandemia una gran resistencia. Se negociaron grandes volúmenes incluso en segmentos donde los subyacentes mostraban escasa liquidez y además jugaron un papel clave para la fijación de precios en este tipo de activo, proporcionando una liquidez adicional al propio subyacente. Es cierto que cotizaron con descuento, reflejando así la liquidez real de este tipo de activo en esos momentos tan delicados.
