El aumento intermensual de la volatilidad de la renta variable china, por el índice MSCI Golden Dragon, llegó el pasado marzo a niveles de 2008. Sin embargo, con la inyección de liquidez del Banco Popular de China ha ido bajando y en el año estas acciones se comportan mejor que índice global de emergentes MSCI Emerging Markets y que el mercado mundial.
“Hay que tener en cuenta que, aunque la contracción del PIB en China el primer trimestre ha sido del 8% interanual, su banco central ha inyectado un billón de yuanes al sistema bancario y sigue teniendo margen de maniobra. Ha estado reduciendo el ratio de reservas/depósitos de los bancos desde el 20% en 2012 al 12,5% actualmente, incluso menos para pequeños bancos comerciales. Se trata de una medida monetaria cuantitativa”, destaca Lan Wang Simond, gestora del Pictet Total Return Mandarin.
Tal y como explica la responsable de este fondo long/short con Sello FundsPeople 2020, con la calificación Consistente, una reducción del 2% de los requisitos de reservas supone liquidez equivalente a 460.000 millones de dólares, el 3% de su PIB. Además, el paquete fiscal supone el 2% de su PIB. De hecho, el Banco popular de China se ha mostrado reacio a utilizar los recortes de tipos de interés. Es importante recordar que el IPC sigue en el 4,3% anual hasta finales de marzo, sobre todo por la duplicación del precio de la carne de cerdo, aunque los precios industriales han bajado un 1,5%. Además, ha tratado de evitar bajar tipos de interés más rápido que en EE.UU. y generar una devaluación no deseada del yuan. En este sentido, ahora dispone de mayor margen”.
En cuanto al desempleo, la cifra oficial está entre el 4% y el 5%. “Sospechamos que las pymes, sobre todo exportadoras, se han visto afectadas de manera tan severa como en 2008. Se trata de un desempleo que no aparece en las cifras oficiales. Ello puede afectar al consumo, así que es previsible el apoyo a estas compañías y al consumidor, por estabilidad social. De todas formas, segmento del lujo no se ve tan afectado, pues sigue habiendo un buen número de personas más ricas con disposición a gastar”.
Política y eficiencia productiva
El caso es que se está produciendo una recuperación de la actividad en China, como indican los datos de alta frecuencia, como polución y uso de transporte público, aunque la confianza en la salud pública y consumo mejoran gradualmente. “La actividad en fábricas se ha recuperado al 80 o 90% y los PMI han permanecido en expansión. El de fabricación se ha moderado en abril y el no manufacturero ha seguido mejorando, lo que sugiere contracción de demanda externa y mejora significativa de la interna”.
Por su parte, la venta de viviendas muestra un descenso interanual del 14,1% frente a menos del 98% de principios de febrero. “En cinco días de vacaciones de la Semana del Trabajo (1 a 5 de mayo) ha habido 115 millones de turistas nacionales, un 41% menos que en 2019, pero mucho mejor en comparación con la contracción del 79% del Año Nuevo Chino”.
Aunque la política de EE.UU haya afectado a las exportaciones de China a EE.UU, también han descendido las de EE.UU a China desde máximos de 2018, así que nadie ha salido ganando. Pero, a nivel macroeconómico, Simond considera que la eficiencia de la fabricación en China ha mejorado mucho.
“Luxor, la empresa que fabrica Ipods y relojes electrónicos para iPhone de Apple, que cuenta con 130.000 empleados, no ha parado un solo día de producir y no ha tenido contagios de coronavirus. Otro caso es la fábrica Shanghai Gigafactory de Tesla. Su capacidad de producción es de 150.000 unidades a finales de 2020 y 350.000 y 500.000 para 2021 y 2020. Actualmente, el 30% de los componentes del automóvil en la fábrica es local y puede llegar al 100% para finales de este año. Por su parte CATL, fabricante líder de baterías de litio, ha anunciado que suministrará la batería del Modelo 3 de Tesla desde julio de 2020, lo que supone alrededor del 30% del costes de un vehículo eléctrico”.
Además, no se ha visto gran cantidad de impagos en el sector bancario en el último año. De acuerdo con la gestora, a ello contribuye que hayan mejorado los estándares, siendo los balances de los bancos comerciales mucho más limpios actualmente que hace cinco años.
“El caso es que posible hablar de una tendencia estructural hacia la compra en línea, que existía y se ha fortalecido. Así, hasta marzo, las ventas al por menor en tiendas físicas había caído un 16% en un año, mientras que sólo el 0,8% en el comercio en línea. La proporción de éste durante el bloqueo, con las empresas de logística abiertas, ha aumentado hasta el 46% del total. Efectivamente, esta recesión es muy amigable con la tecnología y muchas compañías relacionadas con trabajo, educación y compra en línea se benefician”.
Posiciones largas y cortas de la cartera
En el Pictet Total Return Mandarin tienen exposición a Internet por consumo discrecional, servicios de comunicación, educación y software de oficina, con posiciones en empresas como JD.com y Tencent. Por otra parte han incrementado posiciones cortas en hardware tecnológico y semiconductores, así como empresas con balances débiles, a las que les costará más sobrevivir a la escasez de demanda durante la pandemia.
“Ahora China prepara la reunión anual de la Asamblea Nacional Popular, máximo órgano legislativo chino, para el 22 de mayo, tras haberla aplazado en marzo. Los principales temas a tratar incluyen el objetivo de empleo, de déficit fiscal y política monetaria. Aunque el objetivo de déficit público sea del 3%, su gobierno puede emitir bonos especiales dirigidos a un sector específico, lo que no cuenta oficialmente como déficit. Al respecto, es posible que no se repitan proyectos de infraestructura de baja productividad, sino de nueva infraestructura. De manera que empresas nacionales relacionadas con tecnologías de la información, como 5G, computación en la nube y centros de datos pueden ser beneficiarias y presentan oportunidades para posiciones largas”.
