Si siente que 2022 ha sido un ejercicio especialmente duro en los mercados es porque la historia le da la razón. Como bien reconoce Oliver Eichmann, responsable de tipos en el equipo de Renta Fija EMEA de DWS, la difícil situación que atraviesa la renta fija este año es bastante excepcional en la historia económica moderna.
Para controlar la inflación, los bancos centrales se han visto obligados a subir sus tipos de interés una y otra vez. Las subidas de tipos implican caídas de precios para los títulos de renta fija. Pero, incluso si las comparamos con otros momentos de las últimas décadas en los que los tipos de interés aumentaron significativamente, las pérdidas que han sufrido los inversores en renta fija en 2022 han sido particularmente acusadas.
El punto de Eichmann lo ilustra muy bien el siguiente gráfico. Tomando como referencia un índice de renta fija gubernamental europea, observamos que los rendimientos de los bonos habían aumentado 249 puntos básicos hacia finales de octubre, algo menos que en todo 1994. Sin embargo, el mercado europeo de renta fija es ahora mucho más sensible a las variaciones de los tipos de interés que en 1994. En parte como consecuencia de los bajos cupones de los bonos emitidos en los últimos años. Además, muchos emisores aprovecharon el entorno de bajos tipos de interés de la década de los 2010 para emitir bonos a muy largo plazo.
La clave: el cambio en la duración media
¿Por qué es tan relevante la duración? Los bonos a largo plazo con cupones bajos son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés que los bonos a corto plazo o con cupones más altos. Por poner en contexto con cifras, un aumento de los tipos de interés de un punto básico hace que el precio caiga hoy día casi el doble que en 1994, por ejemplo.
Además, este año –también a diferencia de 1994– los bonos casi no ofrecieron compensación en forma de rentas del cupón, lo que se conoce como carry. Otros elementos, como los cambios en la composición del índice a lo largo del año, solo han logrado compensar parcialmente las pérdidas de valor históricas que han sufrido los bonos.
Sin embargo, en opinión de Eichmann, de cara al futuro, este aumento de los rendimientos también ofrece ventajas. Tras una década de rendimientos bajos o nulos, los tipos de interés y las primas de riesgo de los bonos vuelven a resultar adecuadas, al menos si damos por hecho que los bancos centrales alcanzarán sus objetivos de inflación a medio plazo. La doctrina TINA, que afirma que no hay alternativa (There Is No Alternative) a la inversión en activos de riesgo, por fin ha dejado de estar justificada en 2022. “En comparación con las acciones, los bonos empiezan a resultar bastante competitivos”, afirma el experto.
