Entrevista a Tony Glover, responsable del departamento de gestión de activos de BNP Paribas AM en Japón.
El argumento a favor del mayor potencial alcista de las small caps japonesas frente a las grandes capitalizaciones ha quedado en suspenso: hoy, las valoraciones de ambos segmentos son similares. “Tenemos una situación en donde ambas presentan valoraciones similares; incluso las grandes capitalizacione están ligeramente más baratas y los beneficios son más o menos los mismos”, explica Tony Glover, responsable del departamento de gestión de activos de BNP Paribas AM en Japón. Éste añade que “en lo que va de año, las small caps han superado ligeramente a las big caps en rentabilidad y me sorprendería que en el corto plazo se revirtiera la tendencia”.
¿Es esta situación negativa per se? El experto recuerda que, si se mantienen las valoraciones actuales, “la única manera en que la cotización de la acción puede aumentar es mediante el crecimiento de los beneficios corporativos”. En este sentido, Glover cree que tanto las grandes como las pequeñas capitalizaciones van a presentar una tendencia de crecimiento de beneficios similar para este año fiscal y para el entrante. La conclusión central sobre la que incide el experto, el mensaje que transmite a sus clientes, es que “a lo largo del tiempo, las small caps siempre han batido a la media del mercado en el medio a largo plazo”.
La propuesta de BNP Paribas AM para invertir en este segmento es el Parvest Equity Japan Small Cap, doblemente calificado como Blockbuster y Consistentes Funds People. El fondo lleva en soft close desde junio del año pasado; ante la afluencia de suscripciones, la firma optó por cerrarlo a nuevos partícipes para preservar la viabilidad de la estrategia.
Retomando la idea de las valoraciones, Glover afirma que a pesar de que el descuento ya no es el que era en términos generales, sigue habiendo oportunidades: “El mercado es muy grande en términos del número de compañías: hay casi 4.000 valores listados en Japón. Las compañías grandes son bien conocidas por inversores y analistas, pero pensamos que aún hay segmentos entre las compañías de menor tamaño en bolsa que aún son ineficientes, que no están lo suficientemente cubiertas por los inversores o los analistas del sell-side y que con frecuencia son ignoradas”.
El equipo gestor del fondo emplea un análisis bottom up para detectar aquellas compañías con los fundamentales más interesantes, visibilidad sobre el crecimiento de sus beneficios y que, de paso, ofrezcan exposición a temáticas que se estén desarrollando en el contexto de la mejoría económica del país. Este análisis se complementa con reuniones con los equipos directivos, para obtener más puntos de vista sobre la evolución de las empresas. “la fotografía no ha cambiado mucho. Los ingresos siguen siendo fuertes, y el consenso para el próximo año fiscal calcula un crecimiento cercano al doble dígito”, comenta el experto.
Éste tampoco cree que las acciones estén caras en general: el PER del Topix Small Index se sitúa en las 15 veces sus beneficios y el Topix general en torno a las 14 veces. No obstante, realiza una aclaración con respecto al análisis del fondo: “Siempre tratamos de enmarcar las expectativas del mercado bursátil en torno a los beneficios, en vez de fijarnos en las valoraciones. No sería sano esperar que suban las valoraciones si detrás de la subida estuviera sólo la expansión de múltiplos”. A este respecto, Glover realiza un recordatorio importante: “Desde que Abe llegase al poder en 2012 e impulsara las Abenomics, hemos visto que el crecimiento de los beneficios corporativos se ha producido al mismo ritmo que la subida de los mercados”.
Glover deja un último comentario sobre la evolución de los beneficios empresariales en Japón: “Creo que las compañías niponas han identificado fuentes de crecimiento y están invirtiendo en ellas. Es crecimiento de primera calidad: las compañías ya son capaces de hacer crecer sus ventas y esto es debido gracias a una economía nacional bastante fuerte; también hay compañías exportadoras que han sido capaces de mantener o incrementar su actividad en el extranjero. Asimismo, las compañías niponas están dedicando muchos esfuerzos a recortar costes; se han vuelto muy disciplinadas en los años posteriores a la quiebra de Lehman Brothers y del terremoto y posterior tsunami de 2011. Han utilizado este recorte de gastos como una medida adicional para conseguir el crecimiento de beneficios”.
Ideas de inversión
Una de las tendencias donde el gestor está más alcista es en el consumo de energía y, más concretamente, en la eficiencia energética. Expresa esta temática mediante la inversión en fabricantes de aparatos electrónicos con una vida útil más larga, vehículos eléctricos o híbridos, fabricantes de componentes electrónicos o empresas innovadoras en fabricación de baterías.
La cartera también ofrece exposición a la automatización y robótica. Esta tendencia responde al ajuste del mercado laboral, prácticamente en pleno empleo, factor que obliga a las empresas niponas a incrementar su eficiencia para compensar la falta de demandantes de empleo; una manera de conseguirlo es mediante el incremento de la inversión sobre el propio capital “en automatización, creación de líneas de trabajo, renovación de la maquinaria o revisión de las líneas de producto existentes”. Glover añade que esta fortaleza del mercado laboral también supone una fuente de oportunidades para las empresas que ofrecen servicios relacionados, como información sobre trabajos o formación de empleados ya existentes.
La tercera tendencia destacada es el auge del turismo: en el último lustro, el número de turistas extranjeros que ha visitado Japón prácticamente se ha triplicado. Glover explica que el gestor del fondo ha invertido en el pasado en la industria hotelera y en el consumo, principalmente a través de cadenas de parafarmacias o tiendas de proximidad y tiendas de ventas al por menor, aunque también ha encontrado una oportunidad en un mayorista que a su vez distribuye productos a tiendas al por menor. “En este caso hay exposición a un doble tema, porque esta idea ofrece exposición al consumo de los turistas y también a la automatización”, explica el experto.
En cambio, una temática con menor peso en la cartera es la demografía, que según Glover “también está vinculada en cierto modo con el ajuste del mercado laboral”. Indica que el envejecimiento de la población “siempre ha sido percibido como un problema, porque la gente lo percibe como una caída de la tasa de población activa y de la productividad, pero también genera oportunidades de inversión”, como por ejemplo en el segmento del ocio, aprovechando la conjunción de renta disponible e incremento de la salud y de la esperanza de vida.
