Una caída de las bolsas se aprecia fácilmente en los números rojos, pero cuando la incertidumbre azota a los mercados de deuda el problema real puede ser mucho mayor del que muestran los diferenciales. “Cuando la liquidez en el mercado sufre una drástica caída, la negociación de bonos suele ser muy cara”, rememora Michael McEachern, gestor del Muzinich Global Tactical Credit Fund.
La cartera tenía un posicionamiento más conservador a principios de febrero, pero durante la caída del mercado esto no marcó ninguna diferencia, reconoce, ya que los bonos más seguros cayeron tanto como los bonos con más nivel de riesgo. Su primera reacción fue centrarse en intentar controlar la volatilidad al tiempo que trataron de preservar la capacidad de participar en una recuperación del mercado.
“Lo primero fue asegurarse de obtener suficiente efectivo y posiciones líquidas en caso de reembolsos. Siempre es conveniente evitar situarse en una posición de vendedor en mercados ilíquidos porque los costes de las transacciones son muy elevados”, cuenta. “Afortunadamente, no tuvimos reembolsos. Cuando el mercado se recuperó, la tendencia se invirtió y registramos nuevas entradas”.
Desde los mínimos registrados en el mercado en marzo, han introducido cambios en la cartera teniendo en cuenta tres aspectos:
1. Centrarse en invertir
2. Favorecer el crédito de grado de inversión, y dentro de eso, dan prioridad a EE.UU., y después a los mercados emergentes
3. Reducir la exposición al crédito de grado de inversión europeo, ya que el coste de cobertura de las inversiones en dólares estadounidenses bajó cuando la Reserva Federal redujo los tipos de interés en EE.UU.
“Revisamos todas nuestras participaciones para prepararnos para unas perspectivas económicas peores de lo esperado a finales de año. Si teníamos posiciones en sectores que consideramos que eran vulnerables y que podían ser demasiado volátiles, reevaluamos las condiciones de riesgo/recompensa para que la posición fuera atractiva y calibramos el tamaño adecuado para evitar decepciones”, explica.
A cierre de mayo, la cartera se repartía entre un 57% en bonos de EE.UU. y de grado de inversión de mercados emergentes, un 40% en bonos de alto rendimiento con un enfoque en bonos estadounidenses high yield y el resto en deuda high yield europea y de mercados emergentes y un 3% en efectivo.
Según explica el gestor, se están centrando en industrias que todavía pueden generar algo de efectivo en un entorno económico de crecimiento lento. Por ejemplo, los sectores sanitario, de telecomunicaciones, los servicios públicos o las bebidas. Por el contrario, tienen una exposición limitada a industrias en las que las perspectivas de recuperación son más inciertas, como los viajes, el ocio, el consumo, las finanzas y la hostelería. “Estamos posicionados para una recuperación económica, pero en este momento su rapidez y magnitud siguen siendo muy inciertas. Nuestro objetivo es proteger la cartera de la posible volatilidad, pero también queremos beneficiarnos de la recuperación del mercado cuando llegue el momento”, explica.
Destripando el fondo
Este fondo de Muzinich con Sello FundsPeople 2020 por su calificación de Blockbuster tiene un enfoque global. Puede invertir hasta un 40% en mercados emergentes y tiene que destinar un mínimo del 40% a activos denominados en dólares estadounidenses. A fecha 27 de mayo, el desglose geográfico del fondo era de aproximadamente un 70% en EE.UU., un 10% en Europa y un 20% en emergentes. En general, el fondo suele estar invertido, y no se espera que la cantidad de efectivo sea muy cuantiosa. A cierre de mayo, tenía aproximadamente un 3% en efectivo.
Una característica especial del fondo es su uso de coberturas de cartera para buscar proteger el capital frente el aumento de los tipos de interés y/o durante los períodos de ampliación del diferencial corporativo. Utilizan instrumentos de derivados simples y transparentes como cobertura, como futuros de bonos del Tesoro de EE.UU. y derivados de índices de crédito. Dicho lo anterior, en la actualidad no tenemos ninguna cobertura ya que están posicionados para una reapertura de la economía global.
