La cara mala de un año tan bueno como 2019 es que el punto de partida del nuevo ejercicio complica repetir la jugada. Para Felipe Villarroel, gestor TwentyFour AM (boutique de Vontobel AM), 2020 será un año de carry, con poco margen de apreciación por parte de los diferenciales. “La gestión de la volatilidad será la clave para mantener un retorno positivo y proteger el capital, porque con unos spreads tan ajustados cualquier error puede ser mortal”, recuerda Villarroel, quien incita a ser más líquidos que en previos puntos del ciclo económico.
Aún con todo, el gestor aún encuentra ideas interesantes en el espacio de la renta fija. Estas son cuatro apuestas que están llevando a cabo en el Vontobel Fund - TwentyFour Strategic Income Fund, fondo con Sello Funds People por su doble calificación de Blockbuster y Consistente.
1. La prima de Brexit sigue vigente
Aunque los mercados han tenido tiempo para digerir la noticia de la ruptura de Reino Unido y Europa, Villarroel defiende que la prima del Brexit sigue existiendo. Lo nota en los spreads de emisiones en libras, que cotizan por encima de comparables de otros países como Estados Unidos. Si bien parte es justificado, otra no.
“El Brexit no va a generar un problema de solvencia. Puede que haya una erosión en los márgenes de las compañías, en su crecimiento, pero no va a disparar los impagos”, afirma. Y al final del día es lo que interés al inversor en renta fija. “No va a haber estrés en el sector bancario británico. Su sistema bancario tiene capacidad para absorber pérdidas y seguir operando y dando liquidez”.
En el fondo están extrayendo la prima en bonos emitidos en libras, pero con la divisa cubierta, y en emisiones cortas.
2. Subordinados financieros de calidad
Una situación similar ocurre en los subordinados financieros. “Si miramos más allá de los titulares, de las caídas de márgenes y retornos sobre el equity, veríamos que parte de la causa de esta situación es en realidad positiva desde el punto de vista crediticio. Como tenedor de bonos me gusta que un banco tenga exceso de capital y eso perjudica al retorno sobre el equity”, cuenta el gestor.
El estado de salud del sector, desde la perspectiva de la renta fija, es positivo. El capital está en máximos con poco apetito por riesgo, liquidez ilimitada gracias a los bancos centrales y una fuerte regulación. Dentro de la clase de activos prefieren asumir riesgo bajando en la escala de subordinación dentro de una buena compañía.
3. CLOs europeos
Los asset backed securities (ABS) es el terreno donde en TwentyFour se sienten más cómodos; una clase de activos compleja que requiere de un equipo especializado que consideran que tienen en la boutique.
Ven una oportunidad concreta en los CLOs europeos con rating BB frente a emisiones high yield BB. Como se aprecia en el gráfico a continuación, el spread se ha ensanchado significativamente pero más por el rally en high yield que por temores por la calidad crediticia de los CLOs, explica Villarroel.
4. Emisiones emergentes en moneda fuerte por su valor relativo
También se pueden encontrar oportunidades en el spread que se ha abierto en el segmento high yield BB de mercados emergentes (en moneda fuerte) frente a sus comparables por rating en Estados Unidos y Europa. El gestor ve una mejora de los fundamentales en el mercado, que da una base alentadora para buscar ideas en este segmento.
