Nicolas Walewski no ha sido ajeno al sufrimiento de muchos inversores en el comienzo de 2016. Los tres fondos que componen la gama de Alken – los tres cuentan con el sello de Consistentes de Funds People- están en negativo en el año, y los dos fondos long only (el Alken Small Cap Europe y el Alken European Opportunities) presentan un comportamiento inferior al de su índice de referencia. Sin embargo, el gestor se declara optimista: “Creo que estamos en un periodo en el que podemos disfrutar del rally de la renta variable. Hay muchos inversores que todavía tienen un posicionamiento muy defensivo y que están reticentes a tomar parte de las subidas, lo que es una buena señal para nosotros”. En definitiva, el gestor afirma con rotundidad: “Deberíamos estar en mercados. Admito que no va a ser tan fácil como hace cuatro años, pero el rally puede durar varios meses”.
La forma de trabajar de Walewski consiste en identificar una serie de temáticas vinculadas a la micro – aunque sin descuidar la macro- y después buscar ideas entre compañías que llega a conocer muy bien y distribuirlas entre las tres estrategias de su gestora. Este año, el gestor se fija en cuatro temas con un fuerte sesgo value: el sector de automoción (Renault), las empresas que se dedican a la reposición de inventarios (Volvo), empresas de la construcción y las infraestructuras (Ferrovial) y empresas del sector de defensa (Thàles). El experto aclara que muchas son antiguas historias growth que actualmente no presentan un comportamiento tan bueno como otros competidores del mercado porque los inversores están subestimando características que él atribuye a los ganadores de largo plazo que busca para sus carteras: alto poder de fijación de precios, márgenes al alza y ventas por encima de la media del sector. A todas estas ideas value se le ha de añadir un tema más: ganadores de internet, especialmente en el segmento de pago online (Wirecard).
Walewski se muestra especialmente entusiasmado con el sector de construcción e infraestructuras. Observa que, después de un ciclo muy negativo que se extendió por todo el continente (menos en Reino Unido) después de 2008, ahora se están viendo signos claros de recuperación de la actividad y de alza en los precios de los activos inmobiliarios en países como España, Italia, Alemana, Holanda o Irlanda. Además, explica que gracias al entorno de tipos bajos y a las medidas de estímulo cuantitativo aplicadas por el BCE, “el coste de financiación se ha abaratado mucho para las compañías de infraestructuras, que son capaces de refinanciar su deuda a un vencimiento más lejano y con precios más baratos”.
El experto también realiza una serie de comentarios sobre el sector de energía, que es sobre el que se muestra más cauto. Admite que hace unos meses decidió cancelar sus posiciones cortas en cotizadas del sector y mantener sólo las largas – en la creencia de que habría sufrido un castigo exagerado y, por tanto, que rebotaría- y que fue un error. “Seguimos cautos en energía a pesar del rally desde febrero. Es posible que las acciones de empresas del sector suban un poco más por efecto de los flujos de fondos, pero probablemente tengamos que adaptarnos a un entorno de precios estructuralmente bajos. En este entorno, muchas compañías no van a poder salir adelante”, explica el gestor.
Éste considera asimismo que los inversores están subestimando el alcance de la revolución del petróleo de esquisto en EE.UU., tanto por volumen de petróleo extraído como por la capacidad de las compañías estadounidenses para adaptarse a la caída del precio: “Estamos presenciando el colapso de los precios y un gran juego de eficiencia. El daño a los beneficios se verá en cualquier otra parte del mundo, no en EE.UU.”, declara.
Actualización de las estrategias
La exposición neta del Alken Fund Absolute Return Europe (datos a 31 de marzo) es del 64,63%, y se desglosa en una posición larga del 112,48% y una posición corta del -47,85%. Como es habitual en los fondos de Walewski, la cartera está tan concentrada que los diez valores con mayor ponderación concentran el 43,66% (una proporción similar en los tres fondos); los cinco valores más grandes dentro de las posiciones largas son Ryanair, Peugeot, Valeo, Wirecard y Pandora. Estos reflejan a su vez la lista de temas ya comentada y, por ponderaciones, el predominio en la cartera de los sectores de consumo discrecional, valores industriales y financieros y del sector de tecnologías de la información. El fondo presenta una volatilidad del 9,28% desde su creación, con una ratio de Sharpe de 0,63. En el año cede en torno a un 8%, aunque en el último mes su comportamiento volvió a ser positivo.
El Alken European Opportunities y el Alken Small Caps Europe presentan más similitudes entre sí. Por ejemplo, en ambos casos los cuatro sectores predominantes vuelven a ser consumo discrecional, industriales, tecnología y finanzas. Sin embargo, el consumo supone un 42% de la cartera del fondo con sesgo a grandes capitalizadas, mientras que en el caso del que invierte en small caps el protagonismo se reparte prácticamente a partes iguales entre valores financieros (28,28%) y consumo discrecional (28,05%). Por países, la mayor exposición a ambas carteras es a Francia, Reino Unido y Alemania, aunque también con ligeras alteraciones. Sobre Reino Unido, el gestor comentó que el creciente riesgo de Brexit ha hecho que “los valores británicos puedan ser una buena oportunidad de compra, incluso sin necesidad de cubrir la divisa”.
El Alken European Opportunities pierde un 10,21% en el año, unos tres puntos más que su índice de referencia, y presenta una volatilidad ligeramente superior (18,93% frente al 17,22% del índice). No obstante, sigue ofreciendo una rentabilidad del 90,67% desde su creación, un 45,87% superior al índice. El fondo de pequeñas capitalizadas presenta unos niveles de volatilidad similares, en torno al 16%. Su rentabilidad acumulada desde el lanzamiento es del 132,43% (frente al 86,8% del índice), aunque en el año pierde un 7,53%, una diferencia del 1,22% a favor del benchmark.