La historia de cómo Andrea Delitala se ha convertido en uno de los gestores europeos más populares es muy curiosa. Este profesional italiano comenzó su carrera en Londres como economista en Deutsche Bank. “Entonces me preguntaban desde la mesa de contratación la previsión del PIB para Italia y lo que iba a ocurrir con la lira. Ahora las dinámicas de los mercados son parte de mi ADN profesional”. Tras pasar por distintas firmas, en 2007 se aventuró al lado comercial de la mano de Pictet AM, quien le encomendó la tarea de distribuir los fondos de la gestora en Italia. Entre sus actividades estaba la de proporcionar a sus clientes institucionales un servicio de propuestas de carteras. “Esto me dio un conocimiento claro de lo que precisan los inversores”.
Primero lo hacía combinando fondos de la gestora suiza. Dado el éxito, le permitieron abrir el espectro a otra serie de activos. Sus carteras empezaban a parecerse cada vez más a un fondo multiactivo, así que… ¿por qué no darle una oportunidad como gestor? De manera excepcional, Delitala obtuvo la autorización de Pictet AM para poner en marcha un fondo multiactivos flexible en el que poder implementar sus ideas. Lo llamaron Pictet Multi Asset Global Opportunities (MAGO). Sus comienzos como gestor pasaron desapercibidos. El interés se limitaba casi exclusivamente a los inversores italianos. Sin embargo, Delitala cruzó los Alpes para presentar su estrategia en el resto de Europa, donde poco a poco los clientes institucionales se fueron familiarizando con la estrategia.
El despegue definitivo se produjo hace algo más de dos años, coincidiendo con el tercer aniversario del producto. Fue entonces cuando los inversores comenzaron a sentirse atraídos por el fondo, lo que disparó su patrimonio por encima de los 4.000 millones. Hoy, Delitala es gestor de uno de los fondos que pueden presumir de la calificación Blockbuster Funds People. Lo tiene todo: activos, reconocimiento y una filosofía muy definida a la que ha jurado lealtad absoluta.
“El éxito del fondo se debe al hecho de haber cumplido con lo que prometía: una volatilidad anual del 5%. El compromiso de riesgo es inviolable. Mi obsesión es controlar la volatilidad y el drawdown para alcanzar el objetivo con el que ha sido concebido el fondo: ser una alternativa al perfil de rentabilidad/riesgo de los bonos. Nuestra obsesión por controlar la volatilidad y el drawdown nos convierte en la alternativa más próxima al elemento que se ha perdido en las carteras por su elevado riesgo: los bonos europeos. Representamos la tercera vía. Nuestro inversor sabe que no va a generar grandes beneficios, pero va a evitar grandes pérdidas. Nos mantenemos firmes en nuestra propuesta y los inversores saben qué esperar del producto”.
El gestor ha generado desde el lanzamiento del fondo en agosto de 2013 una rentabilidad anualizada del 4,29% (clase institucional en euros), si bien reconoce que parte de este buen comportamiento responde a los bancos centrales. “De cara a los próximos tres años, estimo que nos moveremos entre el 2 y el 4%. De hecho, los bonos volverán a su perfi l habitual de rentabilidad/riesgo si se produce la normalización. El peor de los escenarios es que continúe este período de hipnosis. Significa que no hay nada que comprar. Si el mercado sigue subiendo podemos obtener una rentabilidad del 3% y si cae estamos mejor protegidos que otros”.
Peculiaridades del fondo
El producto tiene varias características que lo hacen muy diferente de un fondo multiactivo tradicional. La primera guarda relación con su filosofía. “No hacemos selección de valores, sino inversión top down. Seleccionamos clase de activos y decimos si un gestor es apropiado. Tendemos a generar gran parte de alfa vía inversión temática. No somos un fondo de fondos, pues no compramos directamente, sino que damos un mandato mediante subcuentas a nuestros gestores para que gestionen una parte con arreglo a sus respectivas inversiones temáticas. En emergentes disponemos de vehículo propio de inversión pasiva para la parte estratégica. Si quisiéramos posiciones tácticas podemos comprar el ETF”.
El elemento diferenciador del MAGO es que en el equipo tratan de identificar y reaccionar rápidamente al factor dominante en cada momento. “Medimos con la mayor exactitud la posición del mercado, es decir, hasta qué punto está descontado el escenario. Esto es más fácil de decir que de hacer, pero al seguir este proceso mejoramos la protección y podemos aprovechar mejor las oportunidades, adaptándonos a cambios de régimen de correlaciones entre activos, regiones y sectores. Construimos la cartera tratando de diversificar todo lo posible teniendo en cuenta de dónde va a venir el riesgo y protegiéndola de los shocks de correlación. Esa es la razón por la que existimos”, afirma.
En ese control del riesgo juegan un papel decisivo los derivados, a los cuales Delitala recurre frecuentemente. “Minimizamos el coste de la protección mediante estrategias más sofi sticadas, como comprando un call y vendiendo un call a mayor precio de ejercicio –call spread- y una put. Empleamos futuros y opciones sobre el índice de acciones como medio alternativo de exposición al riesgo y podemos tomar posiciones en instrumentos más sofi sticados, incluso futuros sobre VIX y opciones sobre futuros de volatilidad. En el mercado de bonos nos protegemos cubriendo la duración mediante posiciones cortas”.
El mercado se romperá
Para el gestor, el juego en el que están sumidos los mercados no puede durar para siempre. “Estamos saliendo de un largo período de represión financiera, durante el que los bancos centrales han inundado el mercado de dinero. Todas las clases de activos se han visto favorecidas. Además, desde la elección de Trump las acciones han subido y mantenido altas a pesar de las dificultades para implantar sus medidas. El mercado está hipnotizado por datos macroeconómicos decentes, con valoraciones muy ajustadas en acciones y bonos y un futuro que no garantiza que tal combinación sea sostenible. Por diferentes razones, la renta variable y renta fija tienen valoraciones muy altas. Espero correcciones serias e importantes en, al menos, alguno de los dos activos. La experiencia indica que si el daño está originado por un error de política monetaria de los bancos centrales puede haber un shock de correlación”. Es ahí cuando -según él- el inversor se alegrará de tener su fondo en cartera.
