Cuando nos sentamos con Gaurav Chatley hace escasos cinco meses el gestor de M&G lanzó un mensaje bastante táctico para cómo estaba el sentimiento de mercado entonces. “Ha llegado el momento de volver a crédito europeo grado de inversión”. Es el mensaje que lanzó el pasado septiembre a clientes el gestor del M&G European Credit Investment Fund. El inversor aún estaba recuperando el aliento tras lo que ha sido el peor año para la renta fija en décadas, pero las valoraciones estaban a niveles demasiado atractivos como para desaprovechar esa oportunidad, insistía Chatley.
Claro que desde entonces la renta fija ha vivido un pequeño rally, por lo que ahora muchos se preguntan si han perdido el tren. ¿Sigue vigente su tesis? En opinión del gestor, sí. Las valoraciones en crédito grado de inversión siguen atractivas. Pero esta afirmación viene con letra pequeña: hay que ser precisos en la selección.
Un indicador que utiliza Chatley es la dispersión en las tires entre el primer cuartil y el último de emisores corporativos europeos. Es decir, que si bien la tir media del índice Euro Corporate está en 141 puntos básicos, por debajo de la media histórica, hay una gran diferencia entre los 202 puntos básicos de media de un grupo y los 98 de otro. Así, la dispersión aún se mueve en niveles similares al de la corrección del covid (en febrero de 2020).
En opinión del gestor, a pesar de la recuperación en el segmento, no hay señales de abarrotamiento. “El crédito ha subido con fuerza, pero la mayoría de clientes o comentarios de mercado no reflejan euforia. El sentimiento aún no se ha recuperado por completo”, afirma.
Dos ideas en el M&G European Credit Investment Fund
El equipo gestor del M&G European Credit Investment Fund detecta dos segmentos del crédito europeo grado de inversión que se mueven con valoraciones atractivas: el sector financiero y el inmobiliario.
En la deuda financiera, el temor al impacto de una recesión ha llevado a los diferenciales a niveles atractivos. Tanto a nivel general como en comparación con otros sectores no financieros. El diferencial de crédito entre deuda senior financiera y la no financiera aún está por encima de los 10 puntos básicos. Es un reflejo de la preocupación del mercado del impacto en los NPL en el caso de una recesión. Y es una preocupación que Chatley no comparte. “Si hubiera recesión, un consumidor antes va a comprar un producto más barato para poder pagar su hipoteca que al revés”, argumenta.
Es un sector que ya le parecía interesante al equipo gestor el anterior trimestre. Es una apuesta que se mantiene en cartera, pero que están jugando de una manera distinta. Ahora ven más atractivo la deuda financiera senior mientras que antes preferían papel lower tier 2.
En cuanto a la segunda idea, el sector inmobiliario (vía reits) ha sufrido una corrección mayor que otros en 2022. Así, el diferencial en el spread de crédito de reits en comparación con otra deuda con rating BBB no financiera está en los 60 puntos básicos.
Claves de la consistencia del M&G European Credit Investment Fund
El M&G European Credit Investment Fund ha obtenido un año más el Rating FundsPeople por la consistencia (rentabilidad ajustada al riesgo a cinco años) de su track record. Y es que desde su lanzamiento en 2011 el fondo ha batido a su índice de referencia 38 de 47 trimestres.
Es el resultado de un proceso de inversión puro bottom-up. De hecho, el equipo gestor no cuenta ni con un economista ni estratega de mercados. La cartera únicamente refleja un exhaustivo análisis de las valoraciones. Es la respuesta a la pregunta: ¿este precio compensa el riesgo asumido?
Este estilo value aplicado a la renta fija, entonces, viene con sus propias idiosincrasias. Como reconoce el propio Chatley, en el mercado de crédito el potencial de caída es mucho mayor que el de subida. Por ello la protección de la cartera es crucial. En el M&G European Credit Investment Fund su escudo es la diversificación. La cartera está compuesta con unas 500 emisiones para eliminar el riesgo de pérdida de capital si alguna apuesta termina siendo errónea.
