¿El año de la renta fija europea? Dónde extraer valor en el tramo inicial de 2025

“Si 2024 fue un buen año para la renta fija europea, el actual también puede serlo, pero de una manera más táctica”, apunta Manuel de Felipe, gestor director de Impact Solutions and Private Banking Funds de CaixaBank AM. Explica que, con el actual escenario, la posición es neutral en duración, aunque conforme avance el ejercicio se puede ir jugando entre ligero overweight o underweight. “No será un año para tomar grandes posiciones en ese sentido”, opina.

De este modo, desde un punto de vista táctico, en plazos la entidad es positiva en plazos de dos años, con ligera sobreponderación a periferia, “por el carry y porque el estrechamiento de las primas en los medios y largos plazos hace que quizá no le quede tanto recorrido”, aclara. También se posiciona con un ligero overweight en crédito.

Por el contrario, CaixaBank AM está ligeramente infraponderada en Francia y Alemania. En el primer caso, De Felipe reconoce que es una cuestión “complicada”, porque “no nos gustan los fundamentales, pero ha descontado tanto el mercado que no sabes en qué momento puedes empezar a tomar posiciones”.

En cuanto a las posibilidades que ofrecen los diferentes sectores actualmente, el gestor director de Impact Solutions and Private Banking Funds apuesta por aquellos de “más calidad para evitar sustos”. En concreto señala al sector financiero, por su carácter defensivo, fundamentales (balances saneados y baja morosidad), valoración (contexto positivo por la normalización de tipos de interés) y técnico.

En términos de duración, Santander AM comenzó el año neutral, con preferencia por los tramos cortos y medios plazos, pero a medida que los tipos de interés ampliaron, subieron la duración a un ligero overweight, viendo oportunidad en los tramos largos. “Pensamos que la ampliación de tipos en la Eurozona se debe más al efecto arrastre de EE. UU. y factores técnicos estacionales, por lo que tácticamente, tras el fuerte aumento de pendiente, podríamos asistir a un cierto aplanamiento de la curva.”, indica su senior Investment Manager, Esther Revilla.

A nivel geográfico, la gestora se muestra “positiva en los países periféricos, con preferencia por España, frente a los países core. En Francia, en relativo, estamos cortos, salvo en las letras francesas, que creemos tienen valor”.

Por tipo de activos, Santander AM está positiva tanto en deuda pública como en corporativa, más en la segunda, y, dentro de ésta, el grueso está en investment grade. “El spread de crédito se ha estrechado mucho, pero con esta ampliación de tipos podemos conseguir otra vez un 3%-3,5% en la parte de alta calidad crediticia”, indica.

Asimismo, la entidad mantiene alguna posición en monetarios, porque, “aunque han ido recogiendo las bajadas de tipos, reducen la volatilidad y dan estabilidad al conjunto de la cartera”. Otras posiciones son en estrategias de carry, high yield europeo “por su binomio atractivo duración/ yield, por el balance fuerte de las empresas y porque van a mejorar las condiciones crediticias ”, ABS, que “pese a que el cupón es variable y en este sentido, le afecta negativamente la bajada de tipos, es un activo relacionado con consumo, por lo que fundamentalmente les beneficia el recorte de tipos.”, así como deuda aseguradora y bancaria subordinada, “por carry y por los buenos fundamentales de ambos sectores”, detalla la senior Investment Manager.

Además del sector financiero “por la solidez de sus fundamentales y la rentabilidad que ofrecen”, la gestora también está positiva en otros sectores defensivos y en aquellos que se pueden ver favorecidos por bajadas de tipos de interés, como tecnología, telecomunicaciones, salud, utilities y real estate, “pero de manera selectiva”, matiza.

Con la fotografía actual, BBVA AM se muestra ligeramente infraponderada en renta fija. Ahora bien, desde un punto de vista estratégico este activo “sí tiene cierto valor por encima de otros, como puede ser la renta variable, en términos de la relación del binomio rentabilidad-riesgo, tanto renta fija de gobiernos como crédito europeo", según Toni Hernández, portfolio manager de Asset Allocation Institucional de la entidad.

Ciertamente, es “la parte táctica la que suele tener más peso que la estratégica para capturar los movimientos más a corto plazo” y aportar alfa, pero también la más difícil. En este sentido, dentro de las oportunidades que observa en los diferentes activos, Hernández apunta preferencia por renta fija corporativa de calidad dado que “los spreads de crédito investment grade se han estrechado mucho”. Reconoce que están bajos, y que “pueden seguir estándolo mucho tiempo, como ocurrió en los años 90 y 2000, pero es donde tienen que estar en este momento del ciclo económico”. Ahora bien, asume que hay cierto riesgo al estar tan estrechos, pues “el mercado está descontando muchas cosas buenas, por lo que deja poco margen para decepciones”. Por ello, dentro de este activo, BBVA AM prefiere “los segmentos más conservadores”, como financiero.

En términos de duración, la entidad se posiciona neutral en crédito investment grade. “Es la parte de gobiernos la que utilizamos para posicionarnos con la duración”, aclara el portfolio manager de Asset Allocation Institucional de BBVA AM.

Tras apostar por el crédito europeo a finales de 2024, J. Safra Sarasin Sustanaible AM
ha ido reduciendo su peso en carteras a favor de gobiernos en la zona euro , “por la trayectoria que pueda aportar la parte de duración ante los recortes de tipos de interés”, señala su head of Institutional & Wholesale Sales Iberia, Belén Ríos.

Ahora bien, la gestora sigue “constructiva” en deuda privada, eso sí, infraponderada en cíclicas. “No hay razones a nivel macro, el ciclo es positivo y debería ir bien, pero es cierto que, por valoraciones, los spreads de crédito están muy ajustados, apenas hay sectores en los que se pueden encontrar recorrido en las valoraciones”.

Y esos sectores en concreto son el financiero, en general, y el asegurador, en particular. “Estamos en un momento dulce, con unos fundamentales muy buenos y con algo menos de presión en valoraciones que en el resto de sectores”, afirma Belén Ríos, señalando que la firma tiene una “especial predilección por las aseguradoras, y la razón es que no consideramos que sean un nicho. Es un sector estructural, necesario para la actividad general”. Como botón de muestra, la head of Institutional & Wholesale Sales Iberia de J. Safra Sarasin Sustanaible AM indica que en situaciones de tensión geopolítica es un sector “que lo hace mejor que otros, es más resiliente, y a nivel de solvencia está muy por encima de los bancos, con un nivel medio del 220%”.

Además, a nivel de pick up de yield, en subordinadas el sector asegurador “siempre tiene algo más de carry y de diferencial versus bancos por un factor atípico que hay que aprovechar, que es la prima por complejidad”. Explica la directiva que como hay pocas entidades y profesionales especializados en este sector por la “dificultad de leer los balances, juega a favor de los precios y te puedes llevar un extra si inviertes en subordinación en seguros, que, además, es un sector que tiene menor tasa histórica de default y más solvente”, insiste.