El concepto de margen fiscal y el escenario pos-COVID

Perspectivas_Previsiones
Ricardo Gomez Angel, Unsplash

Las verdades de las que no podemos escapar y que marcarán la evolución de los mercados a largo plazo. De nuevo fue el foco del último webinar de Schroders titulado Verdades ineludibles: El impacto a largo plazo de COVID-19. Las consecuencias de las políticas populistas, el crecimiento de la sostenibilidad como exigencia en diferentes sectores de la sociedad y la evolución tecnológica son tres de las verdades destacadas e innegables. Sin embargo, otras dos tendencias han surgido como fuerzas compensatorias en la fortaleza financiera de las economías. Hablamos de unos tipos de interés más bajas por un período prolongado y la presión de las finanzas de los gobiernos.

Con esto en mente, Azad Zangana, economista y estratega europeo sénior de Schroders, introdujo el concepto de margen fiscal. Es un concepto interesante que ayuda a mirar el estado de las economías en términos de cuánto espacio de maniobra tienen para adaptarse a los aumentos en gasto e inversión.

Usando la definición de espacio fiscal en la que se basa el FMI, dice el economista, el concepto se refiere, en la práctica, a la capacidad que tiene un país para financiarse en un año determinado. Con más detalle, explica, el espacio fiscal considera la relación entre el crecimiento del producto y el déficit fiscal total. “Si el crecimiento del PIB nominal es mayor que el total financiado en un año dado, la carga de la deuda sobre el PIB, de hecho, está disminuyendo”.

Para ilustrar el concepto, en el gráfico, todos los países a la derecha de Brasil tuvieron en 2019 un año positivo para su margen fiscal. Lo contrario sucede con los de la izquierda. “Podemos argumentar fácilmente, por ejemplo, que Dinamarca puede aumentar el gasto en un 6% o un 7% de su PIB y aún ver cómo se reduce la carga de la deuda”, ilustra.

Cruzando el análisis de estos datos con el impacto cíclico en el presupuesto, Zangana lleva el análisis a un segundo nivel. “Si una economía está creciendo por encima de la tendencia y su situación presupuestaria es mejor de lo normal, está en el cuadrante superior derecho. El problema ocurre cuando las economías carecen de margen de maniobra fiscal combinado con un crecimiento por debajo de la tendencia. Ante esta situación, los mercados tendrán mayor resistencia a financiarles ”, explica.

La caída con la pandemia y un futuro esperanzador

En 2019, el panorama era el de la tabla anterior. Destaca Estados Unidos por el peso de los estímulos fiscales a medida que se acercaban las elecciones. En 2020, con el estallido de la pandemia, vimos un crecimiento significativo en el endeudamiento. Prácticamente todos los países cayeron al cuadrante inferior izquierdo, con la excepción de Turquía, que endureció la política fiscal. “Eso no significa que haya sido un desastre total. Se necesita tiempo para que las economías se recuperen a través de la naturaleza de la pandemia. Los cierres de economías implican que se necesita tiempo para que los estímulos funcionen”, explica.

Avanzando rápidamente hasta 2025, según las previsiones del FMI, Zangana plantea la pregunta: «¿Podrán las economías reparar sus balances?» La respuesta es mayoritariamente sí. Un número significativo estará en el cuadrante más favorable, pero algunos de ellos se habrán movido de derecha a izquierda. Por otro lado, un puñado de ellos estará en la zona de peligro. Concretamente, China, Reino Unido, Italia, Francia, Japón, Bélgica y Estados Unidos. “La preocupación con estas economías es que, si vemos que las cifras se deterioran en ese momento (los ciclos económicos ocurren cada 5/7 años), ¿qué pueden hacer los gobiernos y los bancos centrales? ¿Tendrán la capacidad de gastar para salir de la zona de peligro? ¿O confían en que tendrán acceso a estímulos monetarios para hacerlo? ”, pregunta. “Estos países estarán muy mal preparados para enfrentar el próximo ciclo de recesión. Históricamente, los mercados emergentes en esta situación, por ejemplo, se vieron obligados o bien a devaluar sus monedas, o bien a reestructurar sus deudas ”, concluye.