El ETF, un vehículo complementario para ganar alfa en mercados altamente eficientes

En Urquijo Gestión tienen dos grandes áreas de inversión: fondos de terceros y multiactivos (inversión directa). El peso de los ETF representa en torno al 4,5% del patrimonio y un 6% de la inversión directa. Del total, el 90% es renta variable y el 10%, renta fija. “Los utilizamos como un complemento respecto a la inversión directa”, indica su director de Inversiones Multiactivo, Julio Carrión, para nichos de mercado como crédito y high yield europeo y americano en renta fija y apuestas geográficas y temáticas en renta variable.

Ejemplos de uso son en carteras globales convencionales, pues supone “una forma eficiente de subir o bajar exposición en algún segmento y de hacer apuestas”, indica. Estas pueden ir en varias direcciones, como es la geográfica. En este sentido, el directivo explica que “en mercados emergentes es una vía rápida y barata de escoger o ganar exposición de mercado, por ejemplo, a India, o exposición a emergentes excluyendo a China”.

En bolsa americana, Urquijo Gestión emplea los fondos cotizados para subir peso en pequeñas compañías, lo cual “es una forma de ganar alfa respecto al S&P 500”, apostilla Carrión.

El directivo valora de forma positiva que, en momentos de estrés, al ampliarse la horquilla “te puedes salir de forma inmediata, mientras el mercado está abierto, lo que no ocurre cuando compras a través de fondos de inversión”.

En el caso de BBVA AM, el peso se duplica hasta el 20% a través de fondos de terceros. “Es un vehículo con unas características especiales que nos complementa muy bien el resto de instrumentos”, afirma Pedro Moreno, gestor de Carteras Multiactivo de la entidad.

Cita como ejemplo el caso de la renta fija gubernamental y crédito corporativo, donde la gestora del banco tiene una cartera modelo y otra de ETF, donde, “a veces, es mucho más sencillo invertir a través de este instrumento que de forma directa”, reconoce.

En renta variable, el uso depende de la zona geográfica. Así, en Estados Unidos, cuyo mercado es “ultra eficiente y ganar alfa al S&P 500 es muy difícil”, el 75% de la exposición al índice la tiene a través de fondos cotizados. En Europa, sin embargo, BBVA AM lo complementa con una cesta de fondos “que nos permiten tener un poco más control de los sesgos a los que queremos tener exposición”, aclara Moreno.

“Es un instrumento fundamental para nuestra construcción de carteras, una parte, para la estratégica, que es mucho más estable, en la que los tenemos por periodos largos de tiempo, incluso años, y para hacer apuestas estratégicas sobre ciertos sectores o ciertas geografías que hace que los tiempos sean menores”, concluye el gestor de Carteras Multiactivo de la gestora.

En épocas de incertidumbre, añade que el ETF “te permite saber el precio que hay detrás del mercado, esto es una característicamente muy importante para saber la valoración del mercado en general”.

Por su parte, en Allianz Soluciones de Inversión se lleva empleando este vehículo desde 2002. La estructura de la entidad se organiza en torno a dos pilares, uno de distribución, donde no se utiliza “por cuestiones fiscales”, indica su director de Inversiones y estratega jefe, Rafael Hurtado, y otro de fondos de inversión, con un peso de los ETF de entre el 40%-50%, que se emplean para invertir en mercados con alta eficiencia como índices americanos.

También se utilizan en bonos gubernamentales europeos investment grade de duraciones medias, activo en el que el uso de los fondos cotizados tiene unas ventajas “brutales”. Reconoce que, en crédito corporativo, le da “más reparo invertir en índices, por el peso de compañías muy endeudadas”, por lo que en este segmento se ha optado por gestión activa del ETF. Es por ello, también, que no entra tampoco ni en high yield ni en productos subordinados como CoCos, “en activos donde puede venir un evento de crédito y las horquillas se abren mucho”, afirma Hurtado.

A su juicio, los ETF de renta fija van a “crecer bastante”, pues en alguna categoría no tiene opción de invertir vía directa y considera que, de forma general, este instrumento es “muy cómodo para hacer asset allocation”.

Entre las ventajas que menciona el director de Inversiones y estratega jefe de Allianz Soluciones de Inversión están la liquidez y el conocimiento del precio de forma “inmediata, lo que me da mucha flexibilidad.

¿Y qué dicen los flujos? En opinión de Olivier Paquier, responsable global de Ventas de ETF de AXA IM, los fondos cotizados son un “buen espejo” de hacia dónde está yendo el dinero. “Otra vez, vemos niveles de flujos récords hacia los ETF, y se repite cada año”, afirma, poniendo sobre la mesa el volumen en Europa durante el año pasado: más de 250 billones de dólares hasta mediados de diciembre, según ETF Book.

“Es un dato que me sorprende mucho”, reconoce Olivier. Lo justifica repasando los flujos del último trienio. En 2022, la sostenibilidad “captó el 100%”; en 2023, la renta fija “por primera vez superó a la renta variable, acaparando el 60%”; y en 2024, el mercado se inclinó por la renta variable y “la mayoría de los flujos estuvieron en los grandes índices de Estados Unidos”, lo que permitió “no solo captar el mercado americano, sino también la innovación de estos mercados, en particular el Nasdaq”. Menciona como ejemplo que este índice creció mucho más que todos los ETF temáticos, aupado por la Inteligencia Artificial.

Siguiendo con el análisis de los flujos del año pasado, el responsable global de Ventas de ETF de AXA IM destaca tres áreas que le “sorprendieron todavía más”: ESG, con un crecimiento del 22% respecto a 2023; renta fija, con un peso del 17%, lo que le hace pensar que es “imposible que los inversores muevan un 80% en renta variable”; y, por último, la gestión activa de los ETF, con un crecimiento del 64%. “Los tres elementos te hacen un triángulo interesante, donde el mercado está creciendo muchísimo, y es el primer año que vemos estos datos”, recalca.

A nivel de uso observa tres grandes tendencias en Estados Unidos, donde el mercado está más avanzado con una oferta que duplica la del mercado europeo: buffer ETF, vehículo estructurado que sirve para reducir riesgo cuando los mercados bajan; conversión de los fondos mutuos en ETF, “cada vez se escucha más que el fondo mutuo tradicional está muerto en EE. UU.”, apostilla; y la gestión activa de ETF.

En Europa, por su parte, Olivier Paquier resalta “la posibilidad de listar share classes de fondos mutuos en la bolsa” y un nuevo tipo de cliente retail, del que España todavía es ajena. Se trata de los jóvenes inversores que utilizan los ETF de forma habitual para invertir en los mercados, espoleados por las plataformas digitales que generan entre este colectivo una especie de “FOMO a través de sus aplicaciones, por la necesidad de saber en tiempo real los resultados”. Un comportamiento que el responsable global de Ventas de ETF de AXA IM también detecta en Latam y Asia.