El euro ha tocado toca mínimos desde hace de 20 años frente al dólar. Y no es un fenómeno aislado. La fuga hacia la divisa estadounidense hacia el dólar ha llevado a las monedas de todo el mundo a sus niveles más bajos en los últimos años. Para Europa, así como para otros países, las perspectivas económicas también se han debilitado debido al aumento de los precios de la energía. Una de las principales preocupaciones entre los participantes del mercado es que la economía europea pueda colapsar si Rusia cierra por completo el suministro de gas natural, lo que renueva la opinión de que el euro podría caer a la par que el dólar. Otro factor importante a considerar es el aumento de las inversiones consideradas defensivas cuando la economía comienza a desacelerarse. Esta tendencia también contribuye a fortalecer el dólar.
La cuestión europea
"Aunque el impulso de estanflación creado por la guerra en Ucrania es de naturaleza global, la zona del euro está tristemente a la vanguardia del impacto. Es comprensible que esto haya dejado al BCE más indeciso en la carrera mundial hacia los tipos de interés altos. Si el endurecimiento es ahora inminente, y lo será aún más durante el año, cada vez hay más dudas sobre lo altas que pueden estar los tipos de interés en la Eurozona, tanto por los riesgos inmediatos de recesión como por las incertidumbres a largo plazo sobre la sostenibilidad de la deuda”, explica Michael Metcalfe, responsable de macroestrategia de State Street Global Markets. Preocupaciones que probablemente mantendrán al euro cada vez más infravalorado según Metcalfe, al igual que el yen japonés, que se ha mantenido muy por debajo de su valor razonable este año.
Considerando, por tanto, los riesgos para el contexto global, como la desaceleración del crecimiento y el riesgo de sorpresas al alza sobre la inflación, según Federico Cesarini, jefe de DM FX Research, estratega de activos cruzados del Instituto Amundi, la prima implícita en el actual precio del dólar en relación con el modelo de valoración de la empresa no incluye completamente este shock cíclico. "En particular, las valoraciones estándar basadas en la paridad del poder adquisitivo -que utilizan el diferencial del índice de precios al consumidor para obtener tipos de cambio de equilibrio- parecen subestimar la naturaleza del proceso inflacionario en curso”, argumenta.
Ajustando por la productividad relativa entre los dos países (mirando así el diferencial entre los precios al consumidor y los precios al productor), el tipo de cambio euro/dólar es mucho más caro de lo que uno podría pensar. “Por tanto, creemos que el euro/dólar se asentará en torno a la paridad hacia finales de año, pero con riesgos de seguir bajando hasta 0,94 en el corto plazo”, añade Cesarini.
La paridad, cada vez más probable
En los últimos días, los datos relativos a los índices PMI del sector servicios en la zona euro y los riesgos asociados de contracción de las actividades económicas han contribuido al movimiento fuertemente bajista del tipo de cambio euro/dólar. “Creemos que las probabilidades de un cambio en la paridad entre las dos monedas en el corto plazo son muy altas debido a las políticas monetarias divergentes de sus respectivos bancos centrales. La Reserva Federal en 2022 ya elevó los tipos de interés en 150 puntos básicos y está lista para aumentarlas en más de 150 puntos básicos para recuperar el control de la estabilidad de precios”, afirma Filippo Diodovich, estratega senior de mercado de IG Italia.
Sin embargo, según el experto, pese al compromiso del BCE de hacer frente a las presiones inflacionarias, Lagarde no puede ser tan agresiva en la subida del coste del dinero como la Fed. Además tendrá que establecer un complejo programa para defender la estabilidad financiera (el llamado escudo antispread). Solo una solución a la crisis energética y un eficiente programa antipropagación podrían cambiar la tendencia negativa del tipo de cambio euro/dólar, comenta Diodovich.
Bancos centrales, a distintas velocidades
En definitiva, como es bien sabido, en esta etapa los bancos centrales viajan a diferentes velocidades. “Solo el aumento de los diferenciales de tipos de interés entre la zona del euro y los demás bancos centrales del G4 provocó una depreciación del euro, lo que obligó al BCE a actuar. La depreciación de la moneda, como es bien sabido, es una preocupación constante para el Consejo de Gobierno del BCE”, analiza Dennis Shen, economista y director del equipo de Sector Soberano y Público de Scope Ratings.
Rebobinando la cinta hasta hace apenas un año, los bancos centrales y los mercados acordaron que la inflación era temporal. “Pero sentimos que una parte significativa de la inflación observada probablemente era estructural, exacerbada en el largo plazo por una postura moderada en las políticas monetaria y fiscal. Todavía me sorprende la velocidad y la importancia con la que la inflación ha aumentado desde 2021”, concluye Shen.
