Los gestores Fabienne Cretin-Fumeron y Stephane Dieudonne son muy conocidos en el mercado español. Durante años, estuvieron al frente del Candriam Merger Arbitrage, un fondo de event driven que adquirió una gran notoriedad a nivel local, con un volumen de activos que superó los 100 millones de euros, siendo durante tres años consecutivos producto con Rating FundsPeople por su calificación Blockbuster. A principios de 2023 se incorporaron a Carmignac para gestionar dos fondos de arbitraje de fusiones de rentabilidad absoluta: el Carmignac Portfolio Merger Arbitrage, con un perfil defensivo y una volatilidad esperada de entre el 2% y el 4%, y el Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus, un fondo más dinámico con una volatilidad esperada de entre el 5% y el 7%.
Estrategia de los fondos
Los fondos pretenden beneficiarse de las fusiones y adquisiciones anunciadas en los mercados desarrollados. Como tal, tratan de generar rendimiento aprovechando el diferencial entre el precio de las acciones de una empresa objetivo y el precio de la oferta, seleccionando las operaciones que creen que tienen más posibilidades de tener éxito (y, por tanto, de alcanzar el precio de la oferta). “Como la prioridad es evitar las operaciones que no llegan a buen puerto, nuestro proceso se centra en el análisis en profundidad de cada acuerdo de fusión para identificar todos los factores que podrían llevar al fracaso de una operación”, explican a FundsPeople.
El primer paso de su proceso es una evaluación cuantitativa de las operaciones anunciadas para determinar estratégicamente los factores de riesgo de cada operación de fusión y adquisición y reducir el universo susceptible de inversión. “Entre los factores de riesgo que tenemos en cuenta figuran los posibles problemas normativos, los votos de los accionistas, las condiciones de financiación y las cláusulas contractuales y materiales adversas, pero como los acuerdos son muy idiosincrásicos, también realizamos un análisis cualitativo en profundidad de los fundamentos de la operación antes de realizar una inversión”. El resultado es una cartera de entre 50 y 60 operaciones por término medio, que tiene una baja correlación con las acciones y los bonos.
“Aunque, por término medio, el 7% de las operaciones de fusión y adquisición fracasan, hemos logrado reducir este riesgo a la mitad gracias a nuestro riguroso proceso”, destacan.
Similitudes y diferencias con la estrategia gestionada en Candriam
Los gestores llevan casi 20 años desplegando capital en el arbitraje de fusiones y su planteamiento siempre ha sido el mismo: “sólo invertimos en operaciones anunciadas oficialmente. De este modo, podemos generar rendimientos con una baja correlación con la renta variable y la renta fija, junto con una volatilidad contenida. En Carmignac seguiremos manteniendo esta filosofía”.
El único cambio notable es que los fondos integran ahora el análisis ASG en el proceso para garantizar que se tienen en cuenta los riesgos no financieros, incluidos los retos medioambientales y sociales. “Debido a este elemento, los fondos son del artículo 8 en virtud del SFDR”, subrayan.
Equipo y recursos disponibles
Cretin-Fumeron y Dieudonne han trabajado juntos durante 19 años. “Hemos visto muchos ciclos de fusiones y adquisiciones juntos”, indican. Comenzaron su colaboración en 2004 en ADI, antes de unirse a OFI AM en 2009 y a Candriam en 2018. “Nos unimos a Carmignac a principios de 2023, ya que la cultura empresarial de la empresa era muy atractiva, junto con su impulso estratégico hacia los fondos alternativos”, explican.
Ellos son responsables de la estrategia de inversión y la asignación de los fondos, pero en línea con el enfoque colaborativo de la gestora, pueden aprovechar los recursos más amplios del equipo de inversión de Carmignac. “Esto incluye especialistas en los sectores de renta variable y crédito, así como expertos en inversión sostenible que nos ayudan en la generación de ideas y el análisis”.
Visión de mercado
Para ambos gestores, el telón de fondo de la inversión ha cambiado radicalmente en el último año. “Debido al retorno de la inflación en la mayoría de los países desarrollados, los tipos de interés volvieron a subir a niveles inesperados. Como consecuencia, la incertidumbre es elevada en los mercados de renta variable y renta fija”.
Las primas de riesgo, que han estado comprimidas durante años debido a la política de los bancos centrales y a la baja volatilidad de los mercados, parecen haber vuelto ahora a niveles más atractivos. “Esto es cierto para los principales activos de riesgo, pero también para el arbitraje de fusiones. Además, como los rendimientos del arbitraje de fusiones están positivamente correlacionados con los tipos de interés, creemos que nuestros fondos son muy buenas soluciones de inversión para navegar en este nuevo y desafiante entorno”, concluyen.
