El quality se erige como estilo ganador en Europa

Para Santalucía AM, el escenario general macroeconómico “ha ido mejorando mucho a lo largo de los últimos meses”, en palabras de su responsable de Selección de Fondos de Terceros, David Sánchez. Lo argumenta señalando que el año pasado el mercado partía de dos posicionamientos, soft y hard landing, y “estamos consiguiendo escapar de ese escenario tan negativo. En la zona euro, por ejemplo, esperamos crecimiento positivo en torno al 0,8% en 2024, mejorando en 2025 hasta cifras cercanas al 1,4%”. Este buen escenario macro será viento de cola para la renta variable, que parte actualmente de unos múltiplos que, “sin ser especialmente baratos, se sitúan cerca de sus medias históricas en Europa”. Destaca que estos niveles han demostrado ser en el pasado “un buen punto de entrada”.

Como gestora bottom-up y posicionada en el quality investing, no seleccionan las empresas en función de sectores o países, sino que las identifican individualmente buscando aquellas de mayor calidad. Nombres de algunas que, en su opinión, están dando opciones de posicionarse son el fabricante de moda de lujo LVHM o el de semiconductores ASML.

En el nuevo ciclo de la política monetaria, el responsable de Selección de Fondos de Terceros de Santalucía AM señala que, por tipología de compañías, “las apalancadas (especialmente aquellas con mayor financiación a tipo flotante) pueden tener su momento”. Empresas que, a su juicio, en los dos últimos años han sufrido mucho por el encarecimiento del coste de la deuda y que con las bajadas de tipos de interés se pueden ver beneficiadas a ojos de los inversores. “Son compañías muy sensibles a los tipos de interés, que se comportan por tanto como bond proxies y que en muchos casos tienen tanta beta que, en el momento en que recuperen, lo harán con fuerza”, afirma David Sánchez. Ahora bien, “la duda es si el movimiento inicial de recuperación de estas empresas puede tener continuidad, nuestra apuesta para el largo plazo continúan siendo las de calidad cuyos modelos de negocio, ingresos recurrentes, barreras de entradas, etc. nos generan mayor confianza”.

Coincide Diego Rueda, miembro del equipo de Inversiones de Unigest (Grupo Unicaja), en que la bajada de tipos es un viento de cola para la renta variable y también más para el estilo growth que para el value.

Destaca el papel de Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo (BCE). A su juicio, ha tomado el testigo de Mario Dragui en su famosa frase de hacer todo lo posible para salvar al euro en plena crisis de deuda europea. Valora muy positivamente la bajada de tipos de interés del pasado 6 de junio, que “se anticipa por primera vez en su historia al movimiento de la Reserva Federal americana”, sin embargo, “hay que observar los siguientes movimientos, ya que Lagarde ha dicho que habrá que ver los próximos datos de inflación para determinar posibles nuevas rebajas en los tipos”.

En cuanto a oportunidades de inversión en Europa, para Unigest más que un sector, el punto de partida lo marcan los países. El experto del equipo de Inversiones de la gestora del Grupo Unicaja considera que uno de los “grandes penalizados” por el impacto de la guerra en Ucrania y por la evolución de la economía china es Alemania, “con un problema de estancamiento económico, aunque se está empezando a recuperar como muestra en su último dato de crecimiento económico”.

Afirma que, dada la heterogeneidad de Europa a nivel de sectores, no hay ninguno que destaque y que el análisis es individual. Es decir, es más adecuado enfocarse en las acciones. En este sentido, señala que “en Europa hay compañías con balances muy sólidos, con unos niveles de deuda y generación de caja muy superiores a sus competidores y con una posición predominante a nivel mundial. Estas compañías las podemos ver en múltiples sectores, tecnológico, farmacéutico o financiero”.

Comparte la opinión de que en los últimos meses se están dando situaciones positivas en el entorno macro europeo, “incluso por el lado de la inflación”, Laeticia del Campo, selectora de fondos de Abante. Igualmente llama la atención a la disparidad de las economías, y cita en el lado de las favorecidas regiones más ligadas al sector terciario, como España, por el tirón del turismo. También destaca la parte micro, donde “estamos teniendo sorpresas positivas en general”. De hecho, “un 40% de las compañías ha publicado resultados por encima de lo que se esperaba”, aunque reconoce que en la parte de empresas más pequeñas “podemos ver alguna compañía con resultados más planos este trimestre en línea con una cierta digestión de los desajustes que nos había dejado el covid, pero sin ser demasiado preocupante”.

Con una visión global, ligeramente sobreponderada a Europa “por el tema de valoración”, la gestora se posiciona también en el estilo quality y busca ideas más tácticas en una proporción de 75%-25%. “En Europa siempre hemos ido de la mano de un gestor que elija las compañías en que las que quiere invertir, pero desde un enfoque muy core quality”. En la parte táctica, señala que se están analizando oportunidades en compañías más pequeñas, “penalizadas en los últimos años, pero donde hay mucha innovación y calidad”, aunque con cierta cautela por el “re-rating que hemos visto y que pueda continuar todavía en el tiempo por el entorno de tipos”.

En su opinión, los estilos de inversión condicionan la selección de empresas. “Cada uno tiene sus dinámicas macros, micro y sus propios sesgos a nivel de compañía” y “es difícil predecir cuál lo va a hacer bien un año y peligroso apostar a que uno lo va a hacer mejor que el resto”. La selectora de fondos de Abante cree que cada vez es más difícil encontrar fondos que puedan demostrar una consistencia a la hora de generar alfa, después de un periodo en el que la gestión activa ha sufrido bastante. “Predecir el estilo ganador es muy peligroso y acertar ahí tiene un gran componente de suerte”, por ello la cartera quality a largo plazo “te da cierta paz y tranquilidad y te permite ser un poco más táctico con una parte de ideas, que, a su vez, te permiten adaptarte al entorno macro, micro u oportunidades de valoración interesantes”.

En consenso con lo anterior, Almudena Mendaza, head of Sales Iberia de Generali Investments, destaca que el mencionado 40% de compañías que lo están haciendo, “incluso mejor que las expectativas del mercado”, tiene que ver con la reducción de costes en un momento de encarecimiento de la financiación, lo que “es un mensaje muy positivo sobre la salud de la economía en general y de la calidad de las compañías en Europa”.

Puntualiza que a nivel macro estamos en unos crecimientos “exiguos”, pero lo cierto es que “estar ya en crecimiento positivo es un mensaje lo suficientemente fuerte como para pensar que efectivamente hemos subido de ese escenario de soft y de hard lading, y sin haber conseguido el objetivo de inflación. Estamos en un momento constructivo para Europa, con algún país más rezagado, pero mejorando la perspectiva para 2025, donde ya muchos analistas están poniendo más en el foco”.

Como multigestora, Generali Investments se posiciona en un modelo botton-up, siendo el análisis fundamental “el eje que dirige la selección”, pero teniendo en cuenta “la capacidad que tienen compañías europeas de sorprender en resultados”. El punto de mira para construir carteras sólidas lo pone en aquellas que han adaptado el negocio a un modelo más innovador, con valor añadido a nivel global en distintos sectores y con independencia del estilo.

A su juicio, “la rotación del estilo ha sido el gran detractor de rentabilidad” y su apuesta en renta variable europea pasa “por generar alfa desde un estilo blend, que tenga la capacidad de invertir en compañías quality, growth y value, tener flexibilidad para movernos”, matiza Almudena Mendaza. Puntualiza que el estilo growth no es sólo tecnología y que en Europa hay compañías de crecimiento con un enfoque innovador en sectores como el energético o el financiero.

La clave es la necesidad de “transparencia absoluta”, de lo contrario “pierdes la confianza del inversor, que para mí es lo más importante en todo esto”, aclara.

El modelo de comisión que tiene Generali Investments es a partir de clases específicas para banca privada, donde hay una comisión de distribución. La comisión de gestión es de 30 puntos básicos y si hay performance fee, se cobra un 50% y si lo hace bien a 3 años, el otro. “Es muy importante que la remuneración de los equipos gestores vaya ligada perfectamente a esa generación de alfa”, matiza.