Los signos de una perspectiva más positiva están empezando a surgir y 2012 ha sido otro buen año para los inversores en los mercados de deuda. Las amplias ganancias registradas en los mercados de crédito se han producido en un contexto macroeconómico complicado. Las preocupaciones continuarán acerca de una recaída en la recesión en Europa mientras aumentan la deuda de países desarrollados y el riesgo a un error político significativo en todo el mundo. Sin embargo, hay focos de progreso en algunas zonas. “No esperamos que se repitan las fuertes ganancias observadas en el último año, pero confiamos en que todavía hay oportunidades atractivas de inversión en varias áreas del universo de renta fija. Depende de dónde se invierte y en qué invierte”, afirma Jim Leaviss.
Según el director de Renta Fija de M&G Investments, el área clave a observar en 2013 será la política. En el lado positivo, el BCE ha adoptado recientemente un enfoque más agresivo y parece entrar en 2013 con un arsenal más fuerte con el que hacer frente a las dificultades de la región. La institución ha mostrado una mayor disposición para considerar medidas no convencionales de rescate, llevando los rendimientos de los bonos soberanos de los países periféricos de la eurozona a dar un paso atrás del precipicio. “Pese a ello, todavía estamos un poco intranquilos con el rally que hemos visto después de estos movimientos. Las autoridades europeas tienen antecedentes de haber dejado que los problemas se convirtieran en crisis antes de haber encontrando, a duras penas, una solución”, asegura.
Leaviss recomienda mantener una especial precaución a la hora de exponerse al euro. “Es probable que los bonos alemanes sigan cumpliendo con el rol de ser un ‘refugio seguro’ para los inversores nerviosos en 2013”. De todos modos, con los tipos de los bonos alemanes a corto plazo por debajo de cero, y los bonos a largo plazo poco mejor, ha enfriado su opinión sobre las perspectivas a largo plazo para estos activos. “Los títulos alemanes ligados a la inflación ofrecen protección frente a un repunte de la inflación a medio plazo y a un precio atractivo”, indica el experto. Por otro lado, considera que los bonos gubernamentales de los países periféricos deberían manejarse con guantes de seda y su máxima preferencia de toda la periferia es el sector empresarial.
Estados Unidos: ¿misión cumplida?
Leaviss mantiene su confianza en el dólar americano, así como en los bonos corporativos estadounidenses tanto en grado de inversión como en high yield. Su punto de vista positivo sobre Estados Unidos se basa en la creencia de que es poco probable que el país caiga en 2013 en el abismo fiscal. “Ninguno de los dos principales partidos políticos de Estados Unidos puede permitirse el lujo de dejar que el país entre en recesión, el resultado inevitable del ajuste fiscal”. En este sentido, Leaviss espera que finalmente demócratas y republicanos lleguen a un acuerdo a corto plazo, aplazando de esta forma unos años la fecha en la que tienen que acordar una solución creíble para sus deudas a largo plazo.
La mayoría de los aspectos positivos de la perspectiva macroeconómica de M&G Investments vienen precisamente de Estados Unidos. La reciente evolución del mercado inmobiliario es particularmente alentadora de cara al 2013. “Los precios del sector inmobiliario han bajado significativamente en 2012 y el stock de viviendas nuevas disponibles se ha reducido al equivalente de cuatro meses de ventas, un nivel que ha precedido a menudo a un fuerte repunte en el crecimiento. Añadido a esto, los precios de la vivienda de han ido en aumento, pero aun permanecen muy por debajo de sus niveles máximos”, asevera. Asimismo, cabe recordar que la Fed ha intentado reanimar el mercado cambiando el foco de su programa de QE hasta ahora centrado en los bonos del Tesoro, para ponerlo sobre las titulizaciones hipotecarias.
Mercados emergentes: Aún no son atractivos
El equipo de Renta Fija de M&G sólo tiene en cuenta a gobiernos y compañías de mercados emergentes de forma muy selectiva, pensando que los retornos de la deuda en moneda local han tenido una correlación demasiado alta con los mercados de renta variable, lo que indica que los retornos han sido impulsados por el apetito por el riesgo de los inversores en lugar de por magnitudes fundamentales. “Cualquier cambio a gran escala en el sentimiento del inversor global podría revertir los enormes flujos de inversión de los últimos años, teniendo consecuencias considerables para los inversores. El repunte de la deuda de mercados emergentes de los últimos años también ha dejado las valoraciones demasiado altas”, afirma el experto.
Cambio de régimen del Banco Central
Jim Leaviss espera que el Banco de Inglaterra, con su nuevo gobernador canadiense, continúe acaparando los titulares en 2013. “El 2012 proporcionó nuevas pruebas de lo que hemos denominado ‘Cambio de Régimen en los Bancos Centrales’, el cambio de prioridades en los principales bancos centrales, del que nadie ha hablado, desde los objetivos de inflación al fomento del crecimiento económico. Es cierto que la inflación anual en Reino Unido ha caído de su máximo de 2011 (al 5,2%), pero ha permanecido por encima del objetivo del Banco de Inglaterra del 2% durante tres años consecutivos”.