En tiempos de tipos altos persistentes en renta fija: ¿beta o alfa?

Para la entidad gestora del Grupo Unicaja Banco, la respuesta no es tan sencilla. Lo idóneo sería una “combinación de la beta, donde se identifican las deficiencias del mercado, con el alfa que pueden proporcionar los gestores especializados”, en palabras de la selectora de fondos de Renta Fija de Unigest, Érika Pérez. En su opinión, con la volatilidad actual y los movimientos de las curvas, el mercado ofrece oportunidad de obtener rentabilidades en investment grade (tanto en emisiones en primario como en secundario ) y en high yield, especialmente en empresas en el tramo BB. “Podemos encontrar compañías que han ido haciendo sus deberes en la pandemia y en el período de tipos bajos, que han ido reestructurando balances, financiándose a un coste más bajo y que se presentan mucho más resilientes ahora, en un entorno de mercado en el que hay un crecimiento más pausado”, afirma.

En cuanto al contexto de mercado, tras la salida de la etapa en la que “venimos anestesiados con tipos bajos”, los bancos centrales, para poder controlar la inflación, “encontraron una china en el zapato con las políticas fiscales expansivas de los diferentes gobiernos y los paquetes de ayudas que pusieron en marcha. Esto no favoreció que, cuando se inició la subida de tipos, hubiera un calaje en la economía real desde un inicio”, retrasándose el impacto de las subidas de tipos en la inflación. Las políticas fiscales también se irán ajustando para hacer frente al endeudamiento que han ido asumiendo los estados. Y estos, probablemente, podrían verse obligados a subir impuestos para reducir ese agujero, lo que podría pasar factura a empresas y consumidores. Cree que “hay una desincronización entre la economía real y lo que la economía financiera anticipa”, ya que esta última va por delante y “en algún momento deberán converger para que sea eficiente y el mercado se normalice”.

Para argumentar el posicionamiento de Ibercaja, su jefa de Gestión de Inversiones de Banca Privada, Raquel Blázquez, contextualiza el momento de mercado y prevé que todavía quedan meses de inflación elevada, recordando que organismos internacionales y bancos centrales todavía estiman niveles de los Índices de Precios al Consumo (IPC) del entorno del 3%. “Si bien, en el lenguaje del Banco Central Europeo (BCE) o de la Reserva Federal (Fed) quizá hayamos visto ya el final de las subidas, o en este último puede que haya alguna más antes del cierre de 2023, el discurso va a seguir siendo hawkish o tensionador para tratar de frenar esa escalada de precios”, comenta.

Advierte que “aunque efectivamente todavía no estamos viendo un impacto fuerte de esas políticas monetarias restrictivas en la actividad económica” se están publicando en algunas economías indicadores de actividad que apuntan a una desaceleración. A la pérdida de dinamismo del sector manufacturero de principios de año, se ha unido también a finales de verano el sector servicios. Y en este contexto, “también estamos apreciando dispersión de impactos y comportamientos entre economías, geografías y sectores”.

Con este panorama, Blázquez considera que la beta puede ser positiva, pero “somos más de seleccionar bonos para buscar el alfa” y, en la actualidad, “estamos en una situación en que, a diferencia de otros momentos cercanos en el tiempo, tenemos yield en todos los tramos de la curva, en todos los segmentos”.

Por su parte, el análisis del Business Development director de Carmignac, Alfonso Sánchez, es que, teniendo en cuenta los síntomas de ralentización en Europa, recordando la recesión técnica de economías tan importantes como la alemana, y los “signos de agotamiento” en EEUU, dilucidar cuándo se pondrá fin al ciclo de subidas de tipos, cuándo el mercado descuenta bajadas o si se produce un no landing por parte de la economía norteamericana es complejo. Primero, porque cree “difícil que en un ciclo tan agresivo no tengamos una última fase del ciclo también agresiva de caída el crecimiento” y, segundo, porque “hay mucho margen de corrección en el mercado”.

En este sentido, Sánchez considera que el mercado se ha posicionado demasiado positivo en términos de crecimiento. “Compartimos que la inflación va a ser difícil que se contraiga, de hecho, la nueva normalidad va a llevar a niveles más altos de precios, pero en general también hay datos positivos: hay carry en las carteras, pero también hay volatilidad, por lo que la beta sería razonable, pero en un escenario con correcciones y donde no descartamos que haya una recesión incluso más profunda de lo que descuenta al mercado, creemos que la gestión activa de la duración y la exposición a renta fija es fundamental”.

La gestora de inversión de Santander Private Banking, Lola Rodríguez, coincide en las lecturas anteriores y añade que, dado que los tipos de interés ya no están instalados en el cero por ciento, para alcanzar el nivel de tipo de interés-riesgo en la beta es fácil, por lo que se muestra más partidaria de buscar alfa en bonos o sectores en los cuales el riesgo pueda ser menor, como en investment grade e incluso bonos del Tesoro. Por lo tanto, “hay que buscar selección de bonos, sin olvidarnos de la beta, ya que con los actuales niveles de los tipos ofrece carry y eso aporta colchón”.

“La renta fija ha hecho lo que tenía que hacer, que es dar rentabilidad conforme se suben los tipos de interés, poco a poco”, recalca en alusión a que el mercado estaba acostumbrado a sacar rentabilidades de doble dígito cuando los tipos se fueron a cero “y, claro, ahora con la subida de tipos se produce el efecto contrario en los activos, caídas de precios y rentabilidades negativas, y no estamos habituados a ello”.