Los hedge funds en formato UCITS están empezando a despertar el interés del institucional español. Una de las estrategias que más atención está en este momento es la de fusiones y adquisiciones (M&A). En el caso de Lyxor AM, el fondo estrella es el Lyxor Tiedemann Arbitrage Strategy Fund, producto lanzado recientemente con la firma de hedge funds estadounidense TIG Advisors y que ya ha superado los 100 millones de en activos bajo gestión en su versión UCITS. La estrategia de inversión del fondo pasa por realizar operaciones de arbitraje con la construcción de posiciones largas y cortas, en acciones sujetas a eventos especiales que tengan lugar en cualquier parte del mundo.
El equipo de inversión se centra en eventos de 0-30 días en proceso de arbitraje de fusiones y busca spreads amplios y oportunidades de negocio complejas. “Gestoras de fondos de inversión y fondos de pensiones son los que más se están interesando por este producto. El siguiente paso será ofrecerlo a las bancas privadas cuando éste sea traspasable”, afirma Ander López, director de desarrollo de negocio para Iberia y Latinoamérica de Lyxor AM. En su opinión, este interés se debe al hecho de que sigue una estrategia diferente a la otros productos que hay en el mercado, y que se trata de un gestor con un track record de 20 años, que ha registrado unos resultados muy positivos en diferentes condiciones de mercado.
Actualmente, la estrategia en su versión original cuenta con 1.000 millones de dólares en activos bajo gestión, si bien ven margen para ampliar su capacidad hasta los 1.500 millones. En una entrevista concedida por John Mcveigh, analista de Tiedemann, el experto asegura que “es una clase de producto que, tal y como está gestionado, nos permite dormir tranquilos. Su capacidad de adaptación nos permite hacer dinero en cualquier entorno de mercado. En escenarios muy adversos, como los vividos en 2008, este fondo ha sido capaz de ofrecer rentabilidades positivas. Otro test fue 2009, cuando se produjo una significativa reducción de los movimientos corporativos, siendo el peor año para estrategias de M&A”.
Actualmente, cada semana se producen en el mundo entre 100 y 150 operaciones de fusiones y adquisiciones de todo tipo. Algunas son integraciones que se producen de manera amistosa. Otras, en cambio, son ofertas de compra hostiles, que revisten una mayor complejidad. “Nosotros preferimos las operaciones más controvertidas. Nuestra estrategia pasa por analizar la operación y todo aquello que la rodea y que puede condicionar la viabilidad de su ejecución. Si esta es amistosa, mostramos cierto desinterés. Nos gustan más las operaciones de fusiones y adquisiciones complicadas. Analizamos las probabilidades que existen de que esta finalmente llegue a buen puerto”, explica.
Para ello, el equipo analiza en primer lugar la operación en sí, pero también todo lo que la envuelve, como los posibles obstáculos que puedan ser interpuestos a nivel regulatorio, el punto de vista de los accionistas de la compañía o la reacción de las autoridades del país. “Esto nos permite tener una visión más amplia de la operación y, lo que para nosotros es más importante, controlar el riesgo”. La cartera del fondo, compuesta habitualmente por entre 30 y 40 situaciones, mantiene posiciones largas y cortas, para lo cual se apoyan en el uso de derivados listados. Actualmente, el 90% de las posiciones son largas y el 10% cortas. En algunos casos se cubren con CDS.
El fondo está totalmente invertido, si bien no suele apalancarse y superar el 100%. “No tratamos de anticiparnos al anuncio de las operaciones. A veces, se necesita tiempo para analizar al detalle los riesgos”. El 75% de la cartera está invertida en Norteamérica, el 20% en Europa y el resto en Australasia. “Somos agnósticos tanto a nivel geográfico como sectorial. Sobre la base del universo de operaciones que se producen a nivel global, nos centramos en aquellas donde vemos un mayor potencial. Históricamente, el equipo ha acertado en el 70% de las operaciones en las que han invertido. Cuando ganamos, lo hacemos más que cuando perdemos. Utilizamos stop loss que nos impide perder más de un 2,5% con una posición”.
Para tratar de ser conscientes de todos los riesgos, los gestores mantienen reuniones con los directivos de las compañías. “También con reguladores, banqueros, abogados… con todo el mundo que de una manera u otra guarde relación con el proceso”, revela. Al equipo le interesa especialmente el universo de empresas de pequeño y mediano tamaño, segmento que es donde encuentran las mejores oportunidades. “Podemos invertir en compañías con una capitalización mínima de 200 millones de dólares. Es algo que nos diferencia de nuestros competidores, que se limitan a buscar entre multinacionales o grandes cotizadas. Esto significa oportunidades de inversión”, afirma.
La correlación no es solo baja entre los activos que incluye en la cartera sino que también es una estrategia descorrelacionada en mercados bajistas. “Nos adentramos en un momento muy favorable para estrategias de M&A. Los bajos tipos de interés, las fuertes posiciones en liquidez de las compañías, la recuperación de la confianza y la mayor estabilidad económica son aspectos que nos hacen esperar un incremento en el número de operaciones de fusiones y adquisiciones. A esto hay que añadir que, tras el fuerte rally, una corrección del mercado de renta variable sería también muy positiva para nuestra estrategia ya que, al caer los precios, el número de operaciones aumentaría”.
Por ese motivo, Mcveigh considera que un escenario de subidas de los tipos de interés y de caída de la renta variable es el entorno perfecto para su estrategia. “En el caso de Estados Unidos esto es muy evidente dado que es un mercado que está caro si se compara, por ejemplo, con el de Europa. Si los precios de las acciones empiezan a corregir, veremos un importante aumento de las fusiones y adquisiciones empresariales. A nivel global ya estamos apreciando ese repunte en el número de operaciones”, afirma el analista. Salud e industrial son dos de los sectores donde actualmente están apreciando el mayor volumen de operaciones.
