El mercado ha dado paso de las valoraciones absolutas a las relativas, a las comparaciones con el PER de Shiller y al incremento de la divergencia entre Europa y EE.UU.
Lo ajustado de las valoraciones, lo prolongado del rally a uno y otro lado del Atlántico y la cercanía de un ciclo de subida de tipos de interés en EE.UU. son algunos de los factores que están provocando más de un dolor de cabeza a los inversores de renta variable… pero también a los de renta fija que se están planteando incrementar su asignación a renta variable. En este contexto, la última parte del cuestionario elaborado por Funds People sobre el futuro a corto y medio plazo de las bolsas también pregunta por su visión sobre la renta variable europea y estadounidense para los próximos tiempos.
Estado de las valoraciones en EE.UU. y Europa
“La mayoría de clases de activos está cara en términos absolutos”, afirma Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM. Matiza que son más razonables “si tenemos en cuenta la tendencia a la recuperación de los beneficios empresariales, con la excepción de mercados emergentes”. Paolini indica que también son razonables si se tiene en cuenta que la compensación que ofrecen los bonos “es baja históricamente”, por lo que la firma sobrepondera tácticamente acciones y está neutral en bonos. Por regiones, sobreponderan Europa y Japón e infraponderan EE.UU.
“En un momento en que las valoraciones están más ajustadas, sobre todo en la bolsa americana, la cuestión se centra en el potencial de crecimiento de beneficios por parte de las empresas”, comenta Fernando Fernández- Bravo, senior relationship manager de Invesco AM, que subraya la considerable diferencia por rentabilidad acumulada desde abril de 2009 que presentan el S&P 500 – con un rebote del 180%- y el EuroStoxx 50, con una subida del 97% . Añade que “después de varios años donde solo hemos visto crecimiento de beneficios en EE.UU., ya vemos como los márgenes empresariales están mejorando en Europa y esperamos un mayor crecimiento de beneficios en Europa que en EE.UU.”
El experto considera que las valoraciones “en general se encuentran más ajustadas”. Atendiendo al PER de Shiller, observa que la bolsa americana cotiza con una prima del 15% respecto a su media histórica, mientras que el descuento de la europea es del 11%. “Tomando el mercado europeo de renta variable en su conjunto, algunos argumentan que el PER estimado ya parece estar en torno a su valoración. Sin embargo, creemos que los PER han subido porque se han elevado los precios, pero estamos firmemente convencidos de que nos encontramos en un entorno de crecimiento de los beneficios empresariales. Este aumento de las ganancias puede resultar en una continuación de los mercados al alza (dada la mejora de la economía), lo que llevaría a una reducción de los múltiplos del PER”, concluye.
Sandra Crowl, miembro del Comité de Inversión de Carmignac, se muestra muy clara en su postura hacia la renta variable desarrollada: “Las posiciones en los parqués donde las valoraciones estén por encima de sus medias de diez años (el PER adelantado de 2016 para el S&P 500 es de 15,8 veces y el del EuroStoxx del 13,4 veces) pueden estar sujetas a recogida de beneficios y flujos erráticos”.
Penny Kyle, investment director para Norte América de Martin Currie, filial de Legg Mason Global AM, se muestra de acuerdo con Janet Yellen, presidente de la Reserva Federal, en que “las valoraciones del mercado de renta variable están bastante altas. Este es el caso para muchas métricas y particularmente para el segmento de midcaps”. “También estamos de acuerdo con la advertencia de Yellen de que las valoraciones son más razonables en el contexto de tipos excepcionalmente bajos en los bonos”, añade.
“EE.UU. afronta una serie de desafíos en los próximos meses. Su economía atravesó un bache temporal en el primer trimestre de 2015, y los beneficios de las compañías estadounidenses están bajo presión por la fuerza del dólar”, comenta Nick Peters, gestor de Fidelity Solutions (parte de Fidelity Worldwide Investment). La expectativa de Fidelity es que el billete verde continúe ganando fuerza este año – a pesar de un periodo corto de consolidación- y que esta fortaleza siga pesando sobre la renta variable estadounidense.
Europa, tierra de oportunidades
“Siempre es difícil predecir los movimientos de las bolsas en el corto plazo. Sin embargo, hay un análisis fuerte que demuestra que las valoraciones son buenas, en comparación con los retornos de medio y largo plazo del mercado de renta variable europeo”, argumenta el equipo gestor del JPM Europe Value. Para los expertos de J.P.Morgan AM, “la valoración actual sugiere que todavía hay oportunidades de recibir de la renta variable europea un retorno entre el 10% y el 15% anual en los próximos cinco años”.
Desde BlackRock, el equipo gestor del BGF European Value Fund opina que “las valoraciones en Europa están extremadamente baratas si se comparan con los bonos y baratas en comparación con la bolsa estadounidense, y creemos que la continuación del crecimiento de beneficios debería ser un catalizador de ganancias futuras”. Además, indican que la asignación a renta variable en las carteras todavía está lejos de los niveles vistos en 2007, puesto que muchos inversores todavía infraponderan la región.
Otro que recurre a las valoraciones relativas es Nick Sheridan, gestor de Henderson: “En el corto plazo, los movimientos estarán dictados en gran parte por el sentimiento. En el largo plazo, asumiendo que la relación entre el precio pagado y el retorno conseguido sigue intacta, entonces las acciones europeas ofrecen más valor que las de EE.UU.”.
Sin embargo Steve Frost, investment director de long/short europeo de Martin Currie, afirma que las bolsas europeas “deberían comportarse bien en los próximos 6 a 24 meses”. “Dada la corrección desde febrero, creemos que hay una oportunidad mejor para los inversores de conseguir buenos retornos con menos riesgo a la baja que en cualquier otro momento de este año”, añade.
