A grandes rasgos, los hedge funds se agrupan en cuatro categorías principales según su estilo de inversión y el tipo de exposiciones que tienen. Éstas son: Equity Long/Short, Macro, Valor Relativo y Event Driven. Su amplitud y diversidad plantean dificultades a algunos inversores para desarrollar un método de selección e inversión en estos productos. Además, la baja persistencia en el rendimiento competitivo de los gestores de hedge funds del quintil superior durante periodos de un año pone de relieve la dificultad de seleccionarlos basándose en el rendimiento pasado.
Dispersión del rendimiento dentro de las categorías de hedge funds
Tras la creación de la propia base de datos de hedge funds de Goldman Sachs AM, la gestora analizó el rendimiento de más de 3.000 productos que gestionan más de dos billones de dólares en activos en total. El estudio, presentado bajo el título Performance Distribution and Persistence within Hedge Funds, examina el rendimiento anual de los hedge funds individuales con al menos nueve meses de información cada año desde 2010. A continuación, cada hedge fund fue agrupado en categorías principales y subcategorías.
Una de las conclusiones a las que llegaron es que, a lo largo de los años, los distintos ciclos de mercado y entornos de riesgo han creado oportunidades cambiantes que favorecen a determinados grupos de hedge funds en determinados momentos. El trazado de los rendimientos anualizados de unos 3.000 productos durante los últimos 11 años muestra diferencias significativas en la distribución del rendimiento entre las distintas categorías de hedge funds.
Instantánea reciente
Si se examina la evolución de la rentabilidad de los últimos tres años (gráfico 2), se observan variaciones no sólo en términos de la estrategia que emplean, sino también por cómo varían sus rendimientos en función de diferentes entornos de mercado. Por ejemplo, en los últimos años, los rendimientos de la categoría de hedge funds de arbitraje de fusiones han estado relativamente sesgados hacia la dirección positiva, dado el nivel récord de actividad de negociación en 2021. Al captar la prima obtenida por asumir el riesgo de transacción en objetivos de adquisición de acciones, esta subcategoría pretende aumentar la rentabilidad de una cartera en un entorno de mercado incierto.
Además, dentro de la categoría Macro, el rendimiento de la subcategoría Commodity Trading Advisors (CTA) ha sido notable en el año 2022. “Desde principios de año, los mercados mundiales se han visto amenazados por las tensiones geopolíticas, las múltiples subidas de los tipos de interés y los crecientes temores inflacionistas. La capacidad de las estrategias CTA para adaptarse dinámicamente a las subidas y bajadas de los mercados en todas las clases de activos en función del impulso de los precios ha demostrado históricamente ser un diversificador beneficioso para generar rentabilidad en una cartera tradicional”, explican.
Por otra parte, los hedge funds market neutral han registrado un rendimiento relativamente bajo en los últimos años, debido a la elevada volatilidad de los mercados de renta variable. Del mismo modo, la subcategoría de convertibles dentro del grupo de hedge funds de valor relativo también se ha visto afectada.
Un paseo por el tiempo
Las tendencias de la distribución de resultados de las principales categorías a lo largo de los años muestran otras variaciones. Como se puede observar en el gráfico 3, las categorías de hedge funds presentan una amplia gama de patrones de rendimiento, incluso en el mismo entorno de mercado. Por ejemplo, 2018, un año especialmente difícil para el sector de los hedge funds, pero sobre todo para los gestores de Equity Long/Short. Sin embargo, las estrategias dentro de las otras tres categorías principales, con una correlación relativamente menor con la renta variable, lograron capear el temporal comparativamente mejor.
“Si nos centramos en la rentabilidad de los fondos Equity Long/Short durante el periodo comprendido entre 2017 y 2019, se puede apreciar una importante rotación de la rentabilidad. En general, la baja persistencia en periodos de un año entre estrategias plantea la necesidad de diversificación”, subrayan.
Persistencia del rendimiento de los hedge funds
Debido al alto nivel de dispersión entre las categorías específicas de hedge funds, los gestores dentro de las subcategorías pueden mostrar un rendimiento significativamente diferente. Esto no sólo aumenta el riesgo en torno a la selección de estrategias, sino que también plantea la cuestión de la persistencia a largo plazo del rendimiento de una estrategia concreta.
“Para cada par de años adyacentes, si nos fijamos en los hedge funds que han registrado rendimientos a lo largo del año, la persistencia del rendimiento en el año siguiente es relativamente baja. En general, existe una probabilidad de 1 entre 5 de que un fondo situado en el quintil superior en un año determinado continúe también en esa posición en el año siguiente”, indican (ver gráfico 4).
La baja persistencia en la rentabilidad superior a largo plazo se extiende a las subcategorías, entre las que la probabilidad de permanecer en el quintil superior es, de media, del 21%, dentro de una horquilla del 35% al 1%. Por otra parte, la probabilidad de que un gestor del quintil superior acabe en la categoría "no declarado" también es sustancial, como se muestra en el gráfico 4.
“Aunque las razones por las que los hedge funds no informan sobre sus rendimientos son variadas, las posibles explicaciones son el cierre del fondo por un rendimiento difícil/activos en declive o por estar consolidado en un vehículo más grande. Como resultado, no sólo los mejores fondos tienen dificultades para mantenerse en la cima a largo plazo, sino que también corren un riesgo considerable de obtener un rendimiento inferior al esperado”.
Riesgo de rotación
En intervalos de varios años, esto aumenta el riesgo de rotación de los hedge funds, lo que puede provocar costosos procesos de búsqueda de gestores de sustitución. ”Las condiciones de liquidez limitadas pueden dar lugar a periodos en los que el cambio de gestor deje potencialmente una parte de la cartera sin asignar y expuesta al arrastre de efectivo. Ante la evidencia de una baja persistencia en los rendimientos de las categorías y la rotación en el rendimiento de los gestores entre los hedge funds, los inversores podrían beneficiarse potencialmente de estrategias diversificadas a largo plazo”, concluyen.
