Las estrategias long/short sobre las bolsas europeas y estadounidense y las de crédito han generado los mejores resultados en lo que va de año. Análisis de FRM, filial de Man.
Las estrategias de renta variable long/short sobre Estados Unidos y Europa han despuntado como las más rentables en un mes, febrero, que ha terminado con números negros para la industria de hedge funds. Así lo explican los expertos de FRM, filial de Man, que constatan que el factor que más ha contribuido a la generación de alfa fue la alta dispersión entre valores individuales como consecuencia de la temporada de publicación de resultados.
Ha sido este el caso en Europa. Mientras que los gestores con posiciones neutrales respecto al mercado generaron rentabilidad a causa de la elevada dispersión entre valores individuales por la temporada de publicación de resultados, los gestores con sesgos a más largo plazo se beneficiaron de la elevada rentabilidad de las bolsas (el Eurostoxx 600 subió un 4,8%). “Los dos primeros meses del año han demostrado la capacidad de las estrategias para proteger el capital de los inversores y participar en los repuntes del mercado”, constatan en FRM, y este dato es importante habida cuenta de que el mercado ha sido alcista en febrero, pero fue bajista en enero. “Como esperábamos, la capacidad de los gestores para posicionarse correctamente ante los anuncios de beneficios ha sido el principal factor determinante de las rentabilidades en la región en los dos últimos meses”, continúan desde la firma de hedge funds.
La tónica ha sido similar en Estados Unidos, donde los gestores mejoraron en febrero los resultados obtenidos en enero, aunque sus rentabilidades se situaron dentro de un rango bastante estrecho. También en este caso la publicación de resultados marcó la pauta, siendo también elevada la dispersión entre valores. La diferencia con respecto a Europa que observa FRM es que “algunos gestores han comentado que las valoraciones parecen altas”, aunque matizan que “en este momento no existen muchos indicios de un cambio a corto plazo y aún no hemos observado ningún cambio de posicionamiento significativo”.
El punto discordante lo marcaron los gestores de renta variable long-short de Japón, pues la rentabilidad agregada de la estrategia fue negativa. Desde la filial de Man explican que, si en enero uno de los temas que había funcionado había sido la rentabilidad superior de los valores de pequeña capitalización frente a los grandes, en febrero “el patrón se invirtió y la habitual cobertura del Nikkei se convirtió en un lastre”. La sobreponderación en el sector financiero también contribuyó a las pérdidas. “En general, los gestores comentaron que el contexto fue muy difícil para la generación de alfa, lo que representó un cambio brusco tras los favorables mercados de enero”, concluyen los expertos.
Estrategias long/short en crédito
Las estrategias long/short también han obtenido buenos beneficios en el lado del crédito, tanto en el frente de las posiciones en títulos individuales (con la ayuda de la elevada dispersión), como en el posicionamiento temático y la ampliación de los diferenciales de crédito. Igual que los gestores de renta variable en Estados Unidos y Europa, los gestores de crédito también han obtenido beneficios en enero y febrero pese a las distintas circunstancias del mercado.
Desde FRM destacan entre los temas positivos el mercado de participaciones preferentes de Estados Unidos y la elevada rentabilidad del sector financiero estadounidense, así como las posiciones en títulos individuales de compañías en proceso de reestructuración. “Las posiciones largas en participaciones preferentes de Fannie Mae y Freddie Mac también contribuyeron positivamente en febrero, cuando Fannie Mae publicó sus mejores beneficios anuales de la historia correspondientes a 2013. El resultado es que las agencias ya han devuelto al gobierno más de lo que recibieron en el marco del rescate, con lo que han aumentado las especulaciones en relación con su futuro”, destacan los expertos.
Estrategias en emergentes
En términos agregados, los gestores de mercados emergentes también cerraron febrero en positivo. Algunos de ellos consiguieron generar rendimientos a través de estrategias en Ucrania, concretamente con posiciones cortas en deuda pública y en la divisa ucraniana. Aunque también se registraron fluctuaciones en Tailandia y Turquía, China sigue acaparando el foco de atención dado que una depreciación adicional del renmimbi sería negativa para algunas economías emergentes asiáticas, pues muchas de ellas dependen de la exportación de mercancías a China. “Nuestra opinión sobre la oportunidad para los gestores ha cambiado poco en los últimos meses. Es evidente que existen oportunidades para los gestores relacionadas con la distinta fortuna de cada economía, pero mientras la exposición larga siga siendo poco deseable, será difícil generar rentabilidades elevadas”, resumen desde FRM.
Estrategias sobre materias primas
Dentro de las estrategias sobre materias primas, el gas natural fue la que más oportunidades de beneficio ofreció a los gestores a causa de su gran volatilidad, originada por la combinación de factores como la escasez de la oferta y el mal tiempo en Norteamérica; además, algunos de los gestores con los que han hablado los expertos de FRM han indicado que esta volatilidad podría prolongarse. “Muchos especialistas estaban correctamente posicionados para beneficiarse del repunte de mediados de mes, pero devolvieron parte de los beneficios a finales de mes”, observan desde la filial.
La nota negativa la han puesto los gestores macro discrecionales, que venían de obtener malos resultados en enero debido al elevado porcentaje invertido en posiciones populares y muy hacinadas (reflación en Japón, posiciones cortas en tipos de Estados Unidos y posiciones largas en renta variable de mercados desarrollados). Aunque muchos gestores mantuvieron una exposición suficiente para beneficiarse del rebote de febrero –la mayor contribución vino de los largos en índices de bolsa de mercados desarrollados-, en términos agregados no fue suficiente para salir de los números rojos. “La rentabilidad se situó dentro de un rango mucho más estrecho que en enero, y la mayoría de los gestores con posiciones de inversor contrario las cerraron antes del giro de este mes”, terminan desde FRM.
