El pasado trimestre comenzó con una caída bastante significativa de los tipos a lo largo de julio. El swap de 10 euros cayó casi 100 puntos básicos desde su máximo anterior en junio. En ese momento, los gestores del Nordea 1 Low Duration Euro Covered pensaron que los tipos habían tocado techo y que veríamos una pequeña caída/estabilización de las curvas. Sin embargo, los nuevos y más agresivos datos del IPC revirtieron esta dinámica y ahora volvemos a un contexto de ampliación de los tipos en el que la inflación vuelve a ser la narrativa predominante del mercado. En cambio, el riesgo de recesión no parece estar todavía muy presente, o al menos no ha sido el centro de atención hasta ahora.
En este entorno, Henrik Stille, responsable de esta estrategia con Rating FundsPeople en 2022, considera que la emisión de bonos garantizados ha sido muy activa. El gestor de este popular producto de Nordea AM espera que los emisores sigan adelantando sus emisiones, si es que no lo han hecho ya, antes de que el BCE inicie un posible debate sobre el endurecimiento cuantitativo. “Este año, la emisión de bonos garantizados se sitúa ya en torno a los 160.000 millones de euros de notas de referencia en euros. Esto está muy por encima de los dos últimos años. El mercado de bonos garantizados ha ampliado un poco el diferencial. Pero lo más importante es que ahora hay una mayor dispersión”, explica a FundsPeople.
En su opinión, parece que las jurisdicciones y los emisores más fuertes siguen teniendo unos niveles de financiación bastante buenos en bonos garantizados, mientras que los países y emisores más pequeños se enfrentan a más dificultades para atraer más dinero a pesar de las elevadas primas de las nuevas emisiones. Desde el punto de vista de la valoración, Stille opina que “los bonos garantizados siguen cotizando con un descuento históricamente alto respecto a los bonos del Estado”, lo que hace, en su opinión, que estos niveles sean atractivos.
Posicionamiento actual de la cartera
Actualmente, en su cartera favorece los bonos garantizados daneses denominados en coronas danesas (con cobertura en euros) para los vencimientos más cortos por debajo de los cinco años. “Estamos ejecutando una parte considerable de nuestra exposición allí. El rendimiento ofrecido por estos bonos es unos 70 puntos básicos más alto que el de las contrapartes francesas de calificación similar, por ejemplo”, revela.
En cambio, para los vencimientos más largos, considera que los bonos garantizados en euros son atractivos, ya que los emisores están pagando en general un nivel atractivo de diferencial con una curva pronunciada. “En este contexto, estamos expuestos a Francia, pero también a Italia de forma selectiva”, afirma. Asimismo, también invierte en bonos garantizados de países no pertenecientes a la eurozona. A su juicio, actualmente algunos ofrecen niveles de rendimiento atractivos, como por ejemplo Canadá.
Últimos cambios introducidos en la cartera
Stille explica que la duración de la cartera se ha mantenido constantemente entre 0 y 1 años, en línea con su enfoque de baja duración. También la calidad crediticia se ha mantenido estable en la zona AA.
“No obstante, hemos adaptado la cartera a lo largo del año. Por ejemplo, aumentando nuestra exposición a Dinamarca y Canadá, reduciendo nuestra infraponderación en Francia y recortando nuestra sobreponderación en Italia”, concluye.
