High yield: el entorno macro contribuye a pensar que es su momento

En un entorno de tipos a la baja, un activo que va ganando relevancia en las carteras es el high yield, que suele tener un comportamiento muy bueno en este contexto. Entre los motivos para invertir en esta clase de activo en estos momentos hay varios. Según Ulla Llama, Senior Sales de BNY Investments, son tres: “cupones atractivos, bonos por debajo de par y las primas que tiene por amortización anticipada”, centrándose sobre todo en el high yield a corto plazo.

Carlos Saúco, Sales Associate Director de Muzinich & Co, incorpora a esta lista varios factores a tener en cuenta y es que en este entorno “los precios de los bonos corporativos tienden a subir. No sólo nos vamos a beneficiar de cupones atractivos, sino también de un potencial de apreciación de los bonos corporativos que los inversores ya poseen. Además, "en un entorno de bajos tipos de interés, el coste de financiación es menor, lo cual mejora la solvencia de las compañías, apalancamiento y su capacidad para atender a sus obligaciones, reduciendo así sus niveles de defaults o incumplimiento". En conclusión, estamos en un escenario totalmente distinto al que percibimos en 2022.

Felipe Leria, Head of Iberia & Latam Institutional Business de UBP, coincide en este escenario. Ante una bajada de tipos no agresivas el coste de endeudamiento se reduce. Mientras que en estos últimos tres años el computo global ha sido malo para la renta fija, el high yield se ha mantenido. “En un entorno de no recesión, como el que estamos, el high yield se ha comportado mejor que otros activos de renta fija, y no ha habido crecimiento significativo de default, las empresas pagan y los cupones que están ofreciendo son más altos y creemos que esto va a seguir en el tiempo”, explica.

Calidad crediticia

Las compañías high yield están mucho mejor preparadas que hace años. Saúco explica que donde ven valor es en compañías investment grade, compañías que no son tan conocidas por el mercado pero que necesitan un exhaustivo análisis de crédito.  Comenta que "el nivel de los diferenciales de crédito en high yield no es algo que nos preocupe especialmente, y en el entorno actual, con un escenario macroeconómico como el que se descuenta actualmente, es difícil pensar que los diferenciales se amplíen de forma significativa".

Llama, por su parte, no prevé que se amplíen las tasas de impago. El universo de HY “demonizado” en algunos momentos ha demostrado retornos más atractivos que investment grade. Compara y explica como “hemos pasado de tener en 2007 un 18% de compañías triple C, a que en la actualidad sea del 12%; Un 35% en doble B, la categoría más alta de HY, y ahora esté en un 50%”. Según la experta estamos en un universo muy reducido con mucha demanda. También remarca el potencial que ven en compañías de triple B, en IG, “si el mercado y la economía empeora, podría haber compañías que bajen a HY con unos spreads atractivos”.

Para UBP más que la calidad crediticia es importante tener el instrumento más líquido que te permita seleccionar las mejores oportunidades dentro de todos los rangos de rating, pero con una ventana de salida que te evite un drawdown tan importante.

Sectores donde el HY ofrece oportunidades

Ulla Llama señala Europa frente a EE.UU. Los motivos: “Los spreads son un poco más atractivos y los fundamentales de las compañías son mejores que en EE.UU.”, explica. En cuanto a sectores menciona aquellos que les preocupa como son el real estate, sector financiero y el tecnológico.

Felipe Leria comenta que al invertir en HY a través del índice CDS, se seleccionan los valores de HY más líquidos de todos los sectores. Pone el foco en la liquidez, “criterio principal de inclusión, por lo que en épocas de estrés se ajustan de manera automática”, argumenta. En renta fija, menciona corporate, el sector financiero senior, algo menos el sector industrial y con ligera prevalencia por EE.UU.

En el caso de Carlos Saúco, explica que Muzinich & Co sobrepondera Europa por valoración frente a EE.UU. No obstante, el término diversificación entra en juego ya que hay que gestionar de manera muy dinámica la exposición de países. A nivel sectorial coincide con UBP, la prima del sector financiero frente a los corporate sigue siendo muy atractiva. Especialmente entidades bancarias europeas y concretamente en deuda subordinada Tier2 y menor medida en deuda senior. Además, dado que los bancos europeos suelen contar con emisiones en distintas divisas, nos permite aprovechar operaciones de valor relativo entre las distintas curvas.

HY frente a renta variable

Si el inversor quiere asumir algo de riesgo, pero no estar en renta variable, es un contexto macro bueno para la renta fija corporativa, con rentas atractivas. “Es un perfil rentabilidad/riesgo previo a la renta variable, pero con más certeza y más visibilidad de retorno”, señalan desde BNY Investments.

 ¿De qué manera realizar esta aproximación a HY? Mediante gestión activa. “Los fondos pasivos y ETF están diseñados a seguir un índice específico y no se puede adaptar tan rápidamente  como lo haría un gestor ante eventos de crédito o volatilidad en el mercado, que implementa una serie de estrategias y herramientas para generar alfa como puede ser la gestión de la duración”, argumentan en Muzinich & Co.

Este momentum para el HY se está ya reflejando en flujos, en UBP explica Leria “el cliente con producto más conservador está migrando al corporate, y en el universo del HY está entrando el institucional que ha visto el carry y lo quiere aprovechar”.

Ideas de Inversión

Las ideas de inversión que llevaron a la jornada fueron: BNY Mellon Global Short-Dated High Yield Bond Fund; Muzinich Enhancedyield Short – Term Fund y Muzinich Global Fixed Maturity 2028 Fund; y UBAM – Global High Yield Solution

_{Cobertura del Meeting Point de Barcerlona 2024, organizado por FundsPeople y patrocinado por BNP Paribas AM, Janus Henderson Investors, Lazard Fund Managers, OFI Invest AM, BNY Investments, Edmond de Rothschild, Muzinich & Co, UBS, UBP, Caser Asesores Financieros y Tressis.}