Información clave para saber si debo invertir ahora en ángeles caídos

pregunta
Foto: Chesi - Fotos CC, Flickr, Creative Commons

En el marco del universo high yield estadounidense, los ángeles son un sub-segmento de mercado muy interesante. Por varias razones. En primer lugar, por su mayor calidad crediticia. La gran mayoría entran en el índice con una calificación BB, la más alta del espectro high yield y solo un tramo por debajo del grado de inversión. Históricamente, la ponderación de los emisores BB en el índice Bloomberg Barclays US High Yield Fallen Angel 3% Capped ha superado el 70%, mientras que en el segmento high yield en general ha rondado el 40%.

Esta mayor calidad crediticia media se traduce en una menor tasa de incumplimiento. Esa es la segunda razón que hace a los fallen angeles interesantes. Desde la creación del índice en 2005, estos han registrado una tasa de impago media más baja, del 0,60%, frente al 1,58% del universo high yield. La tercera, y quizás la que más le interesa al invesor, es que los ángeles caídos han batido a la deuda high yield en el mercado estadounidense en distintos plazos.

Captura_de_pantalla_2020-11-11_a_las_15

Ahondando un poco más allá, quedan dudas que conviene resolver para saber si ahora es un buen momento para invertir en ángeles caídos. Las ha querido disipar Sasha Evers, director general de BNY Mellon IM para Iberia Latinoamérica, quien responde a cinco cuestiones clave que le están planteando sus clientes en este momento.

¿A qué obedece la buena evolución de los ángeles caídos?

Según explica, el motivo del mejor comportamiento relativo en términos de rentabilidad de los ángeles caídos es que entran en el universo high yield a precios sobrevendidos, al haber muchos vendedores forzados y pocos inversores dispuestos a comprar. “La actividad de venta por parte de los gestores de crédito con grado de inversión, tanto al anticipar su degradación como después de la misma, distorsiona los precios de estos bonos respecto a los títulos high yield originales y los bonos BB genéricos. De media, los ángeles caídos entran en el índice 150 puntos básicos más baratos que sus homólogos high yield”, revela.

Captura_de_pantalla_2020-11-11_a_las_15

Captura_de_pantalla_2020-11-11_a_las_15

¿Por qué motivo se ven sobrevendidos los ángeles caídos al caer en high yield?

El principal motivo es la marcada línea divisoria entre los inversores en crédito con grado de inversión y high yield. “En el lado investment grade, las gestoras pasivas tienden a vender ángeles caídos cuando estos salen del índice que reproducen. Las gestoras activas tienen cierto margen para mantener ángeles caídos en cartera, pero las grandes degradaciones elevan el riesgo de la misma y pueden parecer poco atractivas respecto a otras oportunidades. Además, las gestoras activas suelen seguir muy de cerca las calificaciones y están más inclinadas a vender si anticipan una revisión a la baja por parte de las agencias”.

Tal y como indica Evers, la demanda de ángeles caídos no mejora cuando estos bonos entran en el universo high yield. “El segmento con grado de inversión es unas 2,5 veces mayor que el high yield. Cuando se producen grandes degradaciones, el mercado high yield no puede absorber estas emisiones debido a los costes de contratación elevados y al impulso a la baja de los precios asociado con los nuevos ángeles caídos. La presión de venta técnica hunde los precios de los ángeles caídos por debajo de su valor intrínseco respecto a sus homólogos high yield, y que el mercado subestima su capacidad para recuperar el grado de inversión. Asimismo, indica que la recuperación de los precios desde niveles sobrevendidos tiende a ser mayor que en bonos con una calidad crediticia similar, lo que supone una oportunidad estructural para generar alfa”.

¿Cabe esperar más revisiones al alza de ángeles caídos frente al mercado high yield en general?

De acuerdo con el experto, los ángeles caídos tienen más potencial de revisiones al alza de su calificación que el mercado high yield en general. “La mayoría de ellos son grandes marcas con mejor acceso a los mercados de capitales que los emisores high yield originales, lo cual les permite financiar tanto emisiones como eventuales restructuraciones. Además, sus equipos directivos tienden a estar motivados e incentivados para recuperar el grado de inversión, lo cual no suele ser el objetivo de las empresas high yield originales”.

Captura_de_pantalla_2020-11-11_a_las_15

¿Qué cabe esperar de la oferta y cómo afectará esto a los ángeles caídos?

Su expectativa es que el universo de ángeles caídos va a aumentar. “El crecimiento del segmento BBB, combinado con las fases finales del ciclo crediticio, podría elevar las revisiones a la baja, lo cual ampliaría el conjunto de oportunidades. Los bonos BBB representan actualmente una porción significativa (de en torno al 50%) del mercado corporativo con grado de inversión. Junto a temores crecientes en torno a exceso de apalancamiento, varios vencimientos inminentes podrían ejercer presión sobre las empresas para que emitan más deuda, se gasten su efectivo o se enfrenten a incumplimientos y rebajas de calificación”, afirma.

¿Respaldará el programa de compra de bonos de la Fed a los ángeles caídos?

El 9 de abril de 2020, la Reserva Federal estadounidense anunció planes de ampliación de su programa de compras de deuda para incluir ángeles caídos recientes (en los mercados primario y secundario) y ETF high yield. Esta expansión en el segmento high yield incluye a muchas empresas destacadas que tenían el grado de inversión a 22 de marzo de 2020, pero que desde entonces lo han perdido.

En opinión de Evers, la incursión de la Fed en el segmento high yield, y en particular en el de ángeles caídos, debería brindar varias ventajas. “A alto nivel, la compra de ETF proporcionará confianza y liquidez en ambas áreas, y al comprometerse a comprar bonos tanto en el mercado primario como en el secundario, la Fed juega un papel de creación de mercado al respaldar la capacidad de los emisores de conseguir efectivo”.