Exposiciones de temas a factores de riesgo tradicionales del modelo de riesgo de asignación de activos.
Según datos de Morningstar, el patrimonio gestionado colectivo de los fondos temáticos se ha más que triplicado en los tres años transcurridos hasta marzo de 2021 a nivel mundial (de 174.111 a 595.000 millones de dólares). Aunque las carteras temáticas se han concentrado eminentemente en renta variable, también existe una tendencia creciente hacia la definición de temas en renta fija o incluso en otras clases de activo. Pese al interés creciente en la inversión temática, la literatura todavía es escasa, sobre todo en lo referente a proponer un marco sólido para asignar capital en inversiones temáticas a nivel estratégico
Teniendo en cuenta el cada vez mayor interés de los inversores por este nuevo concepto de inversión, cuatro expertos de BNP Paribas AM (Koye Somefun, director de soluciones multiactivo en el grupo de análisis cuantitativo; Romain Perchet, director multiactivo en el grupo de análisis cuantitativo; Chenyang Yin, analista multiactivo en el grupo de análisis cuantitativo, y Raul Leote de Carvalho, director adjunto del Grupo de análisis cuantitativo en la entidad) han realizado un estudio académico en el que explican cómo asignar inversiones temáticas en una cartera. Tras examinar la exposición de inversiones temáticas a regiones, sectores y estilos, analizaron la exposición a factores de riesgo macro tradicionales.
Metodología y conclusiones del estudio
En este caso, los autores del trabajo estudiaron las exposiciones de los temas a los factores de un modelo de riesgo factorial tradicional empleado en problemas de asignación de activos. Siguiendo la metodología propuesta por Bass et al. (2017) e Issaoui et al. (2021), construyeron un modelo factorial estadístico empleando análisis de componentes principales (ACP) para seleccionar el conjunto de factores de riesgo estadísticos más significativos de la matriz de varianza-covarianza de las rentabilidades mensuales en divisa local de 17 grandes activos globales. El modelo de riesgo lo estimaron con rentabilidades desde 2003 hasta 2021.
En la siguiente tabla muestran las exposiciones de los temas a estos seis factores de riesgo macro. Tal y como indican, el factor “riesgo de mercado” explica un gran componente del riesgo total de los temas representados por fondos de renta variable. Dichos fondos también tienen una pequeña exposición negativa al factor “duración”, así como pequeñas exposiciones positivas a los factores de riesgo “diferenciales corporativos” y “Estados Unidos”. Las acciones de tecnología disruptiva, transición energética y sostenibilidad medioambiental también tienen una pequeña exposición negativa al factor de riesgo “Asia/Japón”.
Asimismo, los temas de renta variable de tecnología disruptiva y sostenibilidad medioambiental tienen pequeñas exposiciones positivas al factor “Mercados Emergentes/materias primas”, mientras que otros temas tienen una exposición pequeña pero negativa a este factor. El tema de renta fija de sostenibilidad medioambiental tiene una mayor exposición al factor “duración” y una pequeña exposición al factor “riesgo de mercado”. Las exposiciones a todos los demás factores son negativas, pero pequeñas.
Tabla 3: Exposiciones de temas a factores de riesgo tradicionales del modelo de riesgo de asignación de activos
“No debería sorprender a nadie que parte del riesgo de los temas sea explicado por exposiciones a los factores de riesgo tradicionales en el modelo de riesgo, tal como se muestra en la tabla”, subrayan los autores del estudio.
La volatilidad sistemática se refiere al riesgo procedente de exposiciones a los seis factores estadísticos del modelo. La volatilidad específica en la tabla 3 se ha medido teniendo en cuenta que el modelo de riesgo se basa solo en los seis primeros vectores propios de la matriz de varianza-covarianza y que un 13% de la varianza total queda sin explicar. Por último, la volatilidad temática es el componente de riesgo específico para los temas, no explicado por el riesgo sistemático ni por el riesgo específico de las clases de activo tradicionales. La volatilidad temática es significativa para todos los temas de renta variable, tal como queda reflejado en la tabla.
“Es interesante destacar que las acciones de tecnología disruptiva muestran una menor proporción del riesgo temático que otros temas de renta variable. Estas exposiciones juegan un papel importante de cara a la asignación final en los temas. El hecho de que los temas tengan tales exposiciones a factores de riesgo tradicionales debe tenerse en cuenta a la hora de determinar la asignación óptima en cada tema”, concluyen.
